科勒资本杨战：2030年全球S交易规模或高达5,000亿美金

金融小镇网7月4日讯：作为全球S基金行业的领跑者，科勒资本看好中国市场的长期发展，尤其GP主导的S交易，且在中国市场交易逐步活跃起来。公司业务包含收购私募股权基金份额以及未上市公司，投资规模从100万美元到10亿美元不等。2021年2月，科勒资本与平安海外控股完成全球最大规模之一私募债二级市场交易。此外，他们还以买方身份，两次参与君联资本主导的基金重组。

创业邦：私募股权二级市场的存在价值在哪？

杨战:私募股权二级市场是一个衍生品，简单理解有点类似房地产市场。比如，北京房地产市场已进入存量市场，二手房交易活跃，占总交易量的绝大部分比重，有点像中国的私募股权二级市场会陆续进入存量市场的道理一样；而雄安的房地产市场刚好相反，房地产发展时间延后北京，现在依然处于一手房交易时代，暂时不会出现大规模二手房交易。

这其实是从侧面就是了解PE 二级市场在整个行业中的所处的作用和意义。

创业邦: 私募股权二级市场体量有多大？中国市场机会多吗？

杨战:国外S市场发展要比国内早，目前有超过30年的历史，大概在2005年开始加速进入存量市场。但目前看，中国市场发展的速度更快。

去年，全球私募股权二级市场交易额达1,300亿美金，算是比较高的体量，我们预计它今后的5到10年里会继续发展。我们初步预计，2030年全球市场的交易规模可能达到5,000亿美金，将是相当大的体量。

国内人民币私募股权投资的市场发展还不到10年，大概在2014-2015年开始活跃，那时是全民PE。从时间点来看，人民币基金还没经历完整周期，很多基金刚刚到清盘期。

如果对比会发现，国内私募股权二级市场发展非常迅速，增长曲线更陡峭，可以说是陡然上滑，积累了天量的私募股权资产。

据不完全统计，目前国内以人民币计价的私募股权资产存量规模大概有12~20万亿，空间非常之大。其中也包含一些小GP做的项目基金。从行业发展来看，私募股权二级市场到了必须出现的时候。因为存量已经累计足够多，加之最近两年投资人追求流动性的诉求非常旺盛，S市场机会很多。

但现在，国内有操盘能力S交易的管理团队屈指可数。操盘买LP份额门槛相对低，容易出现价高者得的局面，竞争激烈。而GP主导的S交易，技术难度高，同时S买方承担的风险也更高，风险与收益会相对成正比。科勒资本更愿意积极参与复杂度更高的GP主导的S交易。

创业邦: 中外S基金募资额差距有多大？

杨战:总体来说，中外数据差距很大。2019年全球私募股权二级市场募资额大概占一级市场的5%左右。我们在国内做过不完全统计，大概S基金募资额的比重可能占整个市场不到0.2%，中外大概有二十多倍的差距。数字差异大的背后，是中国这个行业正处在初级发展阶段。

创业邦: 对比国外，GP主导的交易会成为中国趋势吗？

杨战:中国现在的一级市场是天量存量阶段，相比之下能提供流动性解决方案的买方资金量极少。去年，基金业协会的数据显示，高峰期大概是2014年至2017年，每年有大量基金备案。很多基金周期在5-7年，现在到了清盘期，延期无望，需要为LP寻求退出，寻求流动性迫在眉睫。GP在LP压力下，寻求退出也有了很强的动力。这也是GP主导交易出现的大背景，这个趋势不以任何人的意志为转移，是行业发展的必然规律。但这种趋势何时成为主流，需要时间。

创业邦：中国VC/PE机构的管理人为何不积极参与S交易？存在认知问题吗？

杨战: 我觉得有两个层面的原因。

第一，VC/PE机构的管理人都比较专注于项目层面，S交易操作层面的话题了解确实不多。

第二层面的原因比较复杂。先从S基金诞生说起，早期时的美国基金出现重大问题时才会用S基金，当时一些大GP会尽量避免跟S基金发生关系，以免粘上‘不良’标签。而现在，越来越多GP开始主动找S基金合作，以期创造更多收益。目前，处在早期发展阶段的中国市场对S基金的认知度至多算中性概念。

现在，咱们中国市场尽管发展比较快，但对S的认知需要时间，大家都在追求上市退出，目前只有少部分机构在考虑S基金这个方向。

创业邦: 怎么看待目前中国市场出现的捆绑交易？通过这种方式募资算是中国特色吗？

杨战：这种模式就是你投我的新基金时，我把老资产卖给你，同时你再投下一期基金。不能说这种所谓的“搭售”、“捆绑交易”模式是中国特色。美金基金也有类似的搭售状况，但整体的运营流程或逻辑跟人民币基金存在很大差异。总体感觉，类似模式目前在国内还有完善空间，买卖双方应该挣的是市场判断的钱，而不是其他。

美元基金GP一般会考虑“捆绑交易”是否会损害到原来LP利益的潜在风险。交易本身应该实现GP、老LP、新LP三方共赢，大家应该奔着长期主义合作。在美国，如果出现一种损害LP的情况，SEC会介入，大部分GP很爱惜自己的羽毛，会极力避免潜在的诉讼。但目前在国内市场，还存在一些问题，这跟我们所处的早期发展阶段有一定关系。

来源：创业邦

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