群贤聚智，共商创投机构的投后管理之道

金融小镇网7月15日讯：近日，为深入探讨创投机构在当前严竣的市场环境下如何寻找突破途径，由中南财经政法大学广州校友会主办，广东省创业投资协会和粤港澳大湾区天使投资俱乐部共同协办的“创投机构的投后管理之道”研讨活动于2022年7月10日在广州市合景国际金融广场举行。本次活动邀请了近年来从事投后管理研究的娄秋琴博士进行主题分享，娄秋琴博士是北京大成律师事务所高级合伙人，也是中南财经政法大学金融学院的合作硕导，其关于投后管理的研究受到新华网(16.81 -0.94%,诊股)、21世纪经济报道、金融界、投中网、融中财经等媒体的报道和发布。本次活动还邀请了来自中金公司(42.27 -1.95%,诊股)、歌斐资产、粤海资本、招商银行(35.04 +0.23%,诊股)、中银国际、越秀产业基金、创钰投资、如意赢行、长金投资等机构的嘉宾进行与谈分享。娄秋琴博士首先介绍了自己对投后管理的研究成果以及投后管理对“募、投、退”的价值以及“募、投、退”近期的趋势和变化对投后管理的影响。

募资更难与基金超募形成的对比

娄秋琴博士首先介绍了募资端的情况。虽然因为新冠疫情反复以及全国地缘政治变化和美联储加息等各类因素的影响，2022年上半年创投行业募资大幅下滑，但也仍有不少机构完成了大规模募资甚至进行了超募，如凯辉创新基金三期完成首关，规模到10亿欧元，成为欧洲最大风险投资基金；启明创投完成了美元基金和人民币基金共计32亿美元的募资，比原计划大幅超募；架桥资本旗下先进制造四期基金完成15亿全额募集，比原计划超募50%。从报道来看，这些机构都投出了很多优质项目，在DPI和IRR上取得很好的成绩，此外在产业上都做了很深的布局，具有很强的产业圈资源和人脉，能为被投企业进行赋能。而为被投企业赋能是投后管理非常重要的内容。对于人民币基金而言，国有资本在募资中占据很大份额，他们更关注风险控制，能做好风险控制的基金更容易获得国有资本的青睐。因此，很多政府引导基金或者其他母基金在遴选子基金时主要关注管理人的管理水平。目前，投后管理包括能否为被投项目赋能也成为母基金尽调过程中经常问询的内容。

招商银行广州分行国企战略客户部总经理韦祥蒙介绍了招商银行服务国有企业及私募基金的服务体系。省市区的国有企业愿意和头部机构合作，有多种出资方式，包括母基金、集团公司、上市公司等。通过和细分赛道的头部机构合作，引进集成电路、新能源、生物医药、高端制造等新兴产业，积极为广州市产业结构升级贡献力量。

歌斐资产华南区域总监李安露表示，歌斐资产在私募股权投资方面形成了“P+S+D”（一级市场+转受让+项目直投）完整的投资策略，除了募资渠道、母基金投资外，歌斐资产会选择市面上比较知名的管理人管理的好项目进行跟投或者直投，比如已经运作了3-5年，快到上市阶段的项目参与进去，这些项目回报比较稳定，退出的时间比较短，既增加了私募股权基金的流动性，又提高了项目投资成功的确定性，这些策略与投后管理是密不可分的。

投资阶段前移和投资赛道调整

经过走访调研，娄秋琴博士分享了创投行业的几个趋势和变化，一是投资阶段往前端推移。注册制下新股破发常态化，一二级市场倒挂情况时有发生，被投企业上市的收益有所下降，投资成熟型企业所需资金量大，“投早投小”成为目前投资新趋势，很多PE投资逐渐转向VC投资；二是投资赛道调整。目前创投行业投资聚焦在硬科技、半导体、新能源和生物医药等赛道，新消费、教育、互联网模式创新等赛道有所降温；三是能赋能的资本更受到项目青睐。比如产业投资能提供产业链中的资源为被投企业赋能，对获取优质项目更具优势。这些投资趋势使投资机构有动力做好投后管理，因为好的投后管理将有利于投到好的项目。

中金公司投资经理王际权对中国资本市场的未来走向做了分析展望，从长期投资视角及一二级赛道估值等多维度逻辑分析看多碳中和新能源、元宇宙细分领域、医药产业三大赛道，并且从投资本质分析了一二级资本市场投资差异，对一二级资本市场估值倒挂原因及投资逻辑方法做出了专业分析。此外关于投资方法论方面，王际权认为，首先，投资是认知的变现，认知的深度与广度最终决定投资的成效；其二，始终保持足够冷静清醒的思考，譬如对于上市前估值定价已经偏高且产业成长性处于后半程的标的要谨慎参与。

长金投资渠道经理付帅介绍，长金投资秉承“长久是金”的信念，始终坚持以价值投资为核心宗旨，重视企业的持续跟踪研究，企业所处行业良好的竞争格局是否变化、企业的产品是否保持或者更有竞争力、企业的管理层是否保持投资前所拥有的特质等等。类比到一级市场的投资，投资机构在投资公司后，也可以参考二级市场专业投资机构对“好企业”的评判标准，研究审视被投企业，结合自身特点优势，赋能助力被投企业的发展。

退出规划与策略的多元化

娄秋琴博士提出，随着注册制的推行，越来越多的企业更容易走向资本市场，原则上更有利于退出，但收益倍数在下降，破发将成为新常态，很多机构不再唯IPO论，都在积极寻找更多的退出渠道，如并购、回购或者转让基金份额，这些都需要对被投企业进行持续跟进，才能找准退出的时点，为基金获取更高的收益。达晨财智负责投后的高级合伙人胡德华表示，“好的项目是投出来的，好的基金是管出来的”，投后管理对于基金收益具有很大的影响。

越秀产业基金基金与项目管理部助理经理栗华介绍越秀产业基金专门成立了投后管理部门开展投后管理工作，助力基金DPI维度的退出规划和项目维度的退出策略，希望基金层面能给投资人更多的退出回报，而不是账面的盈利或者IRR。在项目层面进行风险等级划分，对于尾部20%的风险或者关注项目，以加快出清为主，即使亏损也会推动退出；对于中等项目，结合企业经营情况、资本化情况以及新一轮融资情况，如果有合适机会推进退出；对于前20%的好项目，选择长期陪伴企业发展，也会适当加投。

如意赢行副总裁王海鹏表示，投后管理和我们公司 “跟客户做十年以上的朋友” 的经营理念息息相关，因为管理人的投后工作做好了，才能以一个好的价格退出，客户拿到满意的回报，才会更信任我们，才更愿意跟我们做十年以上的朋友，一起做更长远的投资，获取更长远的回报。如意赢行是一家以自有资金领投的投资咨询机构，与同创伟业等知名机构有深度合作，在当前外忧内患的国际环境和经济形势下，也在积极探索如何持续地做好“募投管退”的良性循环，实现多方共赢。

来源：金融界

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