股权投资专题研究：政策领航资金，市场砥砺前行

金融小镇网8月24日讯：国家和地区政府的引导、支持和鼓励政策对于私募股权市场的发展具有春风化雨、见 微知著的作用。现阶段，股权投资对于哺育中小企业、孵化地方产业经济的重要作用已逐 步显现，多地政府出台鼓励股权投资、创业投资的政策，积极打造风投创投中心，完善私 募股权投资基金体系，引导资金投向本地支持产业。

随着中国股权市场的不断发展，政策的着力点主要聚焦在两个方面，一是对现有制度 的创新、优化，疏通解决募资端、退出端现存的症结和难题；二是通过财政资金撬动私募 股权市场发展，在募投管退各个环节加以支持，真金白银的引导市场资金“投早、投小、 投创新”，哺育本地产业链茁壮成长。

制度创新、优化类政策主要是从顶层设计方面，梳理治理私募股权存在的制度性的症 结。在募资端，多地逐步落地合格境外有限合伙人制度（QFLP）试点、合格境内有限合 伙人制度（QDLP）试点，“双 Q”政策的落地推进了我国投资的便利化，尤其是 QFLP 为 境外资本提供了新的投资渠道，为美元基金募资困难的当下点燃了星星之火。

银保监会正不断放开险资股权投资的限制，同时中央也鼓励银行理财子、险资等参与 股权投资，为私募股权市场注入长线资金。2021 年 11 月 29 号，由中国人寿、平安人寿、 阳光人寿等 15 家险资企业在内的 18 位股东共同成立了中保融信私募基金有限公司，注册 资本达 148 亿元人民币；2021 年 12 月 27 号，中国人寿与中国中铁在京携手发起设立国 寿铁工基础设施专项投资基金，签约总规模 300 亿元，主要投向中国中铁牵头实施的 PPP、 BOT 等基础设施投融资项目，重点聚焦契合长三角一体化、粤港澳大湾区、成渝地区双城 经济圈等国家区域发展战略的项目，预计全部完成投放后可撬动基础设施投资项目总投资 额约 3000 亿元。

从退出端来看，证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作，允 许 GP 把其持有的公司 IPO 前的股份通过非交易方式过户给 LP，这将有助于解决 GP 和 LP 之间关于项目上市后卖出股票时间点和价格之间的分歧问题；此次试点旨在进一步完 善非现金分配机制，拓宽私募股权创投基金退出渠道，促进投资-退出-再投资的良性循环。 在退出端发展私募股权二级市场已成为市场和政府共同的迫切需求。站在 2022 年中 这个时间窗口，2014、2015 年及其之前成立的高龄基金正面临难以清盘的困境，部分主 投早期、以股权转让为主要退出方式的政府引导资金也存在难以退出的问题，而现阶段股 权投资市场退出路径过度依赖 IPO，退出渠道的比例失调致使在投资链条的中间段出现了 退出“堰塞湖”现象，因此大力发展 S 基金有助于私募股权行业的可持续循环发展。

具体来看，证监会分别在 2020 年 12 月和 2021 年 11 月先后正式批复北京和上海的 股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点，随后北京和上海也分别出台了支持鼓励 S 基金落地和指引国有企业私募股权基金份额估值的政策，帮助股权二手交易市场逐 步形成一套完善的交易机制和成熟的交易服务平台，从基础设施的建设助力 S 基金发展。 根据执中《2022 中国私募股权二级市场白皮书》显示，2021 年中国私募股权二级市场累 计发生交易 353 起，可获知的累计交易金额达 668.07 亿元，同比增长 153%，近 5 年复 合增长率达 47%。中国私募股权二级市场在经历多年的探索期后正迈向高速发展阶段。

从 2021 年至今，全国各地有多家 S 基金被推出或正处于酝酿过程中，根据执中 ZERONE 及媒体报道的信息明确设立的超 15 只，其中多为政府或国资发起，且 S 基金规 模逐步增长。与此同时，部分母基金主动采取“F+S+D”策略（母基金+S 基金+直投）、 组建专题型 S 基金也逐步成为未来的趋势。

来源：中信证券

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