私募创投时代，城投有了发展新方向

金融小镇网10月17日讯：各方追逐下，产业引导基金规模暴增。据清科私募通数据显示，2021年至2022年初，我国累计超过1800只政府引导基金先后成立，基金总规模跨过10万亿元大关。

设立引导基金之后，需要成立专门的公司去管理和运营这支基金，这些公司的运作模式有几类，以城投公司为代表的地方国企，是典型代表。这为地方国企，特别是城投公司转型升级提供了重要契机。

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各城市做风投

是时势决定的

2018年3月，美国贸易代表办公室（USTR）发布了针对我国产业和科技政策的「301调查报告」，专门用了一节讲各类政府产业引导基金。由此可见我国各地「风投」之猛。这是时势使然。因为，产业引导基金实在好处多多。

一是能放大财政资金的效用

过去，我们主要采取审批制的拨款方式，对产业发展进行补贴，并通过相关部门分配给一个个项目。

这种方式，确实也扶起了不少产业，最典型的是太阳能光伏行业。上世纪80年代初，美国光伏市场占全球市场的85%以上，现在，我国光伏产业已占据全球70%以上的市场份额……

但黄奇帆曾一针见血地指出，这种方式，往往造成三种后果：一是资金闲置，结转结余资金沉淀比较多；二是资金使用效果怎么样，不好评估；三是审批权力过于集中，企业「跑部钱进」，一不小心就会出现很多灰色交易。

2014年改革之后，国务院开始严格限制地方政府对企业的财政补贴。财政资金分配方式必须要改革。设立产业引导股权投资基金就是一个好方式，一方面，资金交由专业基金团队管理，减少了政府审批，还能撬动社会资本的跟进；另一方面，市场化运作，既可以实现效率的最优化，也能提高财政资金投资收益。

二是能缓解市场失灵的问题

产业升级需要创新，但创新经济领域的投资风险很大——失败了血本无归，即便成功了，投资及相关产业发展带来的就业、税收、土地升值等利益，市场化的投资主体并不能分享，容易导致纯市场化的投资不足，引发市场失灵。

目前，国内的产业基金，大部分都是企业也就是产业资本发起的，金融机构更多的是提供带有回购条款的优先级LP资金，这本质上是一种变相的贷款，产业投资的风险全部由企业家承担。而在当前，企业自身的杠杆已经比较高了，难以再承担更多风险了。

这个时候，只能让作为政府代表的地方城投公司等进行这类投资，以解决这类市场失灵问题。

事实上，早在2008年，国务院为设立引导基金提供政策基础之时，就明确其宗旨是「发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题」。同时，明确了政府引导基金可以按照「母基金」的方式运作，可以引入社会资本共同设立「子基金」，增加对创业企业的投资。

三是实践已经结出累累硕果

过往的实践表明，这种方式确实很有效。典型的，有深圳模式、合肥模式，苏州模式。

苏州早在2006年就诞生了中国第一只市场化运作的股权投资母基金元禾辰坤。以基金为线，串起产业链，苏州培育出了一个个完整的产业集群。光一个苏州工业园区，就汇聚了中国众多隐形冠军企业和一整个高端制造产业集群。

一整套服务企业全生命周期的政府投资基金组合，还正在助攻苏州的纳米技术、光纤通信技术、优特钢铁、高端纺织等产业迈向高端。

甚至于很多中小城市，也结出了累累硕果。

比如，淄博沂源经开区创新推行了「管委会＋公司+基金」运营模式，成立了国有独资山东鲁中高新科技园区开发有限公司，创新「基础设施建设+产业导入」模式，累计引进总投资116.9亿元9个项目。

因此，「十二五」和「十三五」两个五年规划中，都提出要加大和创新财税与金融政策对战略性新兴产业的支持，明确鼓励发挥财政资金引导作用，吸引社会资本，扩大投资规模，促进战新产业快速发展。

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做风投虽然是大势

但仍存在诸多困难

一个城市想要崛起，要产业升级，招商引资很关键。土地财政带动城市发展的时代已经过去了，这几年，越来越多的地方政府开始探索「城市投行」的新路径。

政府引导基金交给市场化的基金管理人运作，实质上是借用市场力量去使用财政资金，好处很多，但因为其中涉及诸多制度改革，也在实践中遭遇了各种困难。

一是亏损风险，让城投十分谨慎

城投的传统业务是融资后进行基础设施建设，建成后低价或免费提供给想引入的企业，带动招商引资，这类投资通过落户企业的税收、就业，以及人口集聚后形成购房需求的土地出让金等获得收益。

通过产业基金做股权投资，同样有类似的效果，但不同的是，一旦发生亏损，城投及相关的决策与操作人员很难撇清责任。

这主要是因为产业投资和基础设施投资的会计处理不同。基础设施资产是按照成本计量，确认为城投的「固定资产」。可是，如果产业基金投资，所投的项目一旦出现亏损，这笔资产负债表上的「长期股权投资」或是「金融资产」就将会被核销，并且体现在利润表上的亏损。

这就让城投公司和相关领导都变得十分谨慎。

二是财政资金的地域属性与资本无边界之间存在矛盾

在成熟的资本市场上，机构类LP追求的是财务回报，并不关心资金具体流向什么区域，哪里挣钱就去哪里。

深创投创立时，深圳市政府确立其经营的方向性原则：一是政府引导、市场化运作、按经济规律办事、向国际惯例靠拢；二是立足深圳，面向全国；三是政府「不塞项目不塞人」。三个原则的核心理念，都是强调市场化。

「立足深圳，面向全国」的理念，不仅在当时是先进的，放在今天也依然先进。当年，深圳在定下这条原则时，有些领导也想不通，深圳好不容易筹到的钱却要投到外地去，「肥水」不就流进「外人田」了吗？

这就是城投做风投的困境：做产业股权投资，最核心是是要招商，以推动本地产业升级，发现有好的机会，但对方暂时不愿意到当地落户，一般就不能投。

一城投老总就告诉明源君：这些年，我们发现不少有潜力的专精特新企业，但最终没投，错过了……地方政府引导基金源自地方财政，本质还是招商引资工具，不可能让投资流到外地去，一定要求把产业带到本地来。

三是激励机制跟不上，人才欠缺

一个城市，产业要升级，需要人才。城投等国资转型做股权投资，同样如此。金融行业是出了名的高薪行业。

脱胎自政府和城投等国企的引导基金的管理机构，一般没有市场化的薪酬，很难吸引专业的人才。别说亲自下场去看项目、投资，就是采用「母基金」的运作方式，把钱交给市场化的私募基金GP去管理，和GP沟通等也存在障碍。而要突破薪酬激励机制的瓶颈并非易事，毕竟，深创投在创投行业站稳脚跟后，曾经因为公司业绩好，领导班子和员工薪酬高，都一度让人眼红。

这种情况，存在于城投等大量国企之中。所以，改革薪酬激励机制，是国企改革三年行动的重要内容。

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在现有框架内先做起来

再慢慢寻求变革、突破

虽然困难很多，但仍然要去做。因为城市要向前发展，必须要产业升级，而市场化的投资又不足，以城投为代表的地方国资，必须挑起这个重担。何况，对城投等国企来说，这也是城投等国企转型升级的重要路径之一。有些政策可能要很长时间才能调整，但眼下能做的事情也有不少——

首先人才跟上

深创投创立时，将申银万国证券的前CEO阚治东，从上海挖到了深圳出任总经理。而且，深创投的副职由总经理推荐、董事会任命。

近几年蹿红的合肥，同样离不开强悍的人才队伍。当地官员接受媒体采访时曾表示，合肥常年驻派两三百支招商小分队在外，这些招商人员自己拜访客户维持关系，对行业研究格外门清，有的全年200多天在外出差。

因为对产业链太熟悉，一个招商员到了当地企业转一圈，谈一次，就能目测出企业的真实家底，估算厂房加设备的大致价值。

此外，据媒体报道，合肥聘请了100余位企业家作为招商顾问，并成立目标产业领域顶级专家数据库，最大程度确保决策理性，提高成功率、降低风险，这成为合肥风投的重要底气。

二激励到位

想要吸引人才，激励必须到位。深创投将公司利润的8%奖励给公司全体员工，公司利润的2%奖励给公司领导班子。2016年起，深创投实行新的薪酬体系，投资净收益的10%奖励给全体员工，净收益的4%奖励给公司领导班子。跟投机制和收益分成机制，增强了创投机构的动能。

时至今日，深创投不只是本地创投机构的第一，还成为了深圳之外、各大政府引导基金的重要管理机构。

据官网显示，深创投已成为诸多大型政府引导基金的管理机构，其中包括3支中央级、21支省级、40支地市级和12支区县级政府引导基金。

三投资专注

一些地方胃口比较大，看到别的城市搞高科技，自己也啥都想上，其实稍微想想就知道这很不现实，必须结合自身的优势，有所专注才行。

比如，基于战略性新兴产业研发投入高、周期长，风险大的特点，福建上杭县引进武岳峰资本，设立了5亿元的新材料产业投资引导基金、以及5000万元担保基金，在全国范围内寻找新材料、氢能/储能等领域的高成长企业，通过投资并购等方式参与公司运营，在适当条件下将其以分公司或设立新公司的形式落户上杭，并待企业发展壮大后适时退出。

此外，上杭在全省山区县率先挂牌成立基金集聚区，现已进驻17家私募股权公司，资金规模达110亿元，以基金带动优质企业落户。目前上杭已打造出涵盖70%以上锂电池整装材料的锂电池材料链和以特种气体、半导体及电子材料为主的半导体材料链，战略性新兴产业发展成效显著。

四新旧结合

如果说，过去搞基建等招商是“旧办法”，现在通过产业引导基金进行股权投资招商是新办法。那么，新旧结合，可能也有意想不到的效果。

比如，福建省莆田市采取「轻资产、重资本」的招商模式，由政府（国企）先行出资，按照项目方的要求代建专业标准化厂房，竣工验收后再「租赁」给企业使用。

这种模式下，一是由政府为企业取得土地产权，大大缩短拿地时间；二是能减轻企业非生产性投入；三是缩短项目建设周期，有助于企业快速投产。

同时，莆田针对优势产业设立了电子产业基金、信息数动转型基金、芯跑2号基金等，总规模达数十亿元，专项用于重大项目招商投资。莆田正是依靠「轻资产、重资本」模式，引进了罗普特、金芯半导体、大族元亨、太阳数等一批新兴产业项目。

明源君认为，一位城投老总说得好：在可以做的范围，先做起来，有了成绩，推动变革的力量自然会更强。

来源：明源地产研究