一文简析私募股权投资基金IPO退出及并购退出的优劣势

一、首次公开发行股票并上市（IPO）退出

此方式一般在被投企业经营达到理想状态时进行，可以使私募股权投资基金获得最大幅度的收益。当被投企业公开上市后，基金逐渐减持该公司股份，将股权资本转化为现金形态。这种方式可以使不可流通的股份转变为可交易的上市公司股票，实现资本的盈利性和流动性，是私募股权投资基金较为理想的退出方式。

（一）IPO退出的优点

1、投资者能获得较高的收益回报，一般可达投资金额的几倍甚至几十倍。在股票市场整体估值水平较高的情况下，目标企业公开上市的股票价格相应较高，基金公司通过在二级市场上转让所持股份，可以获得超过预期水平的高收益。例如阿里巴巴于2007年11月6日在香港联交所挂牌上市，融资额高达15亿美元，其投资者软银、高盛约获得超过34倍的收益率。IPO是金融投资市场对被投企业价值评估的回归和投资的价值凸显，资本市场的放大效应使PE退出获得高额的回报。

2、此方式是实现投资者、企业管理层、企业自身三方利益最大化的理想途径。在投资者获得回报的同时，企业家和企业管理者所持股份也会获得大幅增值，若在二级市场套现可获得巨大的经济利益。被投资企业由私人企业变为公众企业，不仅提升了企业的知名度，也增强了企业资金的流动性。IPO所募集的资金保障了企业规模经济和战略发展的需要，同时也满足了企业进一步发展和扩张的需求。

3、此方式有利于提高私募股权投资基金的知名度。IPO退出成功是对私募股权基金资本运作能力和经营管理水平的肯定，提高企业知名度的同时也提高了私募股权基金的知名度。IPO退出所产生的丰厚收益将吸引更多投资者前来投资，以便更好地开展下一轮私募股权投资。此外，在优质项目较为匮乏的时期，IPO退出成功也会扩大基金公司和基金管理人的市场影响力，为其获得优质项目创造了条件。

（二）IPO退出的局限

1、上市门槛高。各国股票主板市场的上市标准都比较高，监管也十分严格。拟上市企业需要满足主体资格、经营年限、公司治理等诸多方面的要求，大批企业就此望而却步，私募股权投资收益也可能因为退出渠道不顺畅而有所减少甚至亏损。因此，很多企业选择在监管较为宽松的创业板市场上市，尤其是新兴中小企业。

2、所需时间长、机会成本高。即使满足上市条件，被投企业需要应对从申请上市到实现上市交易的繁琐漫长的上市程序，再加上对原始股东持股锁定期的规定，私募股权投资从投资到真正退出之间的周期相当长。从机会成本考虑，在等待IPO退出过程中，可能会错失市场上很多更好的投资机遇。

3、风险较多。国内的证券监督管理机构可能会根据市场情形，适当控制场内上市公司数量，甚至阶段性地停止对企业上市申报材料的审批。另外，我国股价波动不仅取决于公司自身状况，还受股票市场整体活跃度以及政府宏观政策的影响，因此，企业上市后的股票价格会直接影响到私募股权投资的退出收益。股市瞬息万变，股价分分秒秒都可能出现大幅涨跌，若因为审批程序和持股锁定期的耽搁未能在合适的时机变现退出，可能无法实现预期收益，甚至可能遭受严重损失。

二、并购退出

并购退出是指私募股权投资基金在时机成熟时，将目标企业的股权转让给第三方，以确保所投资资金顺利撤出，实际上就是私募股权基金和目标公司管理层认为企业的价值已达到目的预期，把企业作为一种产品，将其出售给其他投资基金或者公司。

我国股市尚不成熟，存在投机性炒作行为，企业公开上市后的股票价格可能远远高于其所代表的资产净值。因此，并购只是在股票市场低迷或者IPO退出受阻时的次位选择。然而，在美国、英国等资本市场成熟的国家，股票二级交易市场的价格较为公允，IPO退出并不一定能获得比并购退出更多的资本溢价。因此，并购在这些国家已成为主要退出方式，能够有效缩短退出时间，减少时间成本和机会成本。

相关数据显示，我国并购退出的回报率近几年一致维持在5倍以下，与IPO高达10倍以上的退出回报相比较低，但随着国内资本市场的成熟，未来并购退出渠道的逐步完善，并购退出方式也将成为主流。

（一）并购退出的优势

1、更高效、更灵活。相比较IPO漫长繁杂的排队上市过程和压力，并购退出流程更为简单，不确定性因素小。并购退出在企业的任何发展阶段都能实现，对企业自身的类型、市场规模、资产规模等都没有规定约束。双方经协商谈判达成一致意见后即可执行并购，迅速实现资本循环，有利于提高基金公司的资本运作效率，减少投资风险。

2、在并购交易完成后即可一次性全部退出，交易价格及退出回报较为明确。IPO退出需要等待1-3年的上市解禁期，到期后还要考虑被投公司上市后的股价波动，可能分批次才能实现全部退出，届时上市公司股价也是未知，增加了不确定性。

3、私募股权投资的流动性压力有所缓解。对于私募股权投资机构来讲，相较单个项目的超高回报，整支基金尽快退出清算更具吸引力。基金的众多投资组合中，某一个项目的延期退出将影响整只基金的收益率，若没有达成当时与投资者间的协议承诺，后续基金募集等将受到重大影响。

（二）并购退出的弊端

1、潜在的实力买家数量有限。并购资金量较大，市场上潜在的购买者数量有限，目标企业不容易找到合适的并购者。

2、收益率较IPO低。由于市场的变化甚至信息的不对称，为了迅速退出，此方式可能导致企业价格被低估。

3、企业管理层可能持反对意见。并购成功后，企业的产权或者控制权可能会发生转移，原先的管理层需要让渡一部分权利与利益。从自身利益考虑可能会出现抵制并购的情况，使原先简单的过程复杂化。