创投观察：消费在复苏，但消费投资回暖来得更晚一些

沉寂了一年多的消费赛道投资，今年似乎开始活跃了起来。

据记者不完全统计，去年12月至今年2月，有近40家消费领域的初创企业先后获得融资，涉及单笔投资金额从数百万元到数千万元人民币不等，投资机构涵盖红杉中国、GGV纪源资本、金沙江创投、梅花创投等众多消费领域头部机构。经历了一年多的“寒冬”，消费投资真的已经走出了低谷？

对于这一问题，多位与记者交流的消费领域投资人都不敢果断下结论，更多还只是持观望态度，至少春节后的这几个月，消费投资并没有明显回暖。但是，投资人都表示今年会加大看项目的力度。防疫政策放开之后，尽管线下消费场景呈现出肉眼可见的热闹，二级市场上大消费板块也从去年底开始走强，但为啥一级市场的消费投资还难言真正的回暖？

首先看下消费投资的资金端。回顾前两年的消费投资高潮，一个奶茶、咖啡、零食等消费品企业，估值动辄几十亿美元，背后的推手少不了财大气粗的美元基金。然而，受美国上市退出渠道不畅等多方面因素影响，作为主力资金的美元基金在该领域的出手大幅减少，整个赛道骤然降温了许多。

更重要的是，在美元基金向消费赛道“撒钱”的同时，不少项目的估值水涨船高，甚至透支了未来2-3年的业绩增长，因此也让当时的人民币基金望而却步。如今经历了三年疫情，显然许多消费品公司的业绩增长是不达预期的，融资也就陷入了进退两难的窘境，人民币基金即便手中有“子弹”，也要对其开始持久地观望，加上此时大多数人民币基金的重心早已在硬科技领域，就更加无暇顾及消费领域了。

此外，在消费领域投资遇冷的时期，多家机构都撤掉了消费组，或者让消费组转去看科技、半导体、芯片等。要知道，对多数机构来说，一旦作出这样的决策一定是经过审慎理性的思考的，意味着短期市场的变化不会让他们马上作出战略结构调整。所以，即便现在消费好转了，也不会马上就把部门和团队组建起来，所以短期内这部分资金不会那么快回来。

即便机构要重新设立消费基金，还需要去募资，但从募资端来看，如今国内基金最大的LP就是政府引导基金，但这一部分资金最大的注意力其实不在消费，而是更倾向于关注能解决“卡脖子”问题的一些核心技术，所以，消费基金的募资难度甚至比前两年还大。综上，这些变量都深刻影响着消费投资走出低谷，走向复苏。

再看看项目估值。据记者从业内人士处了解，当前消费领域的项目估值整体下降了一些，但到底回到怎样的估值才算公允，就真的各花入各眼了。因为，早期投资和中后期投资的估值体系和逻辑实际上差异悬殊，如今估值有所下降的项目多是早期项目，而且他们也是迫于无奈不得不降，因为前两年融资时估值太高，如果现在不降，恐怕也很难获得后续融资，虽然背后的投资人很可能不太乐意，因此，创业者和投资人以及市场的博弈就会在这个时候加大，市场观望情绪也会更浓。

最后，对于市场近期关于主板IPO“红绿灯”的传闻，确实让不少消费领域投资人变得更加犹豫和审慎。但是，近期国内知名牙膏品牌冷酸灵母公司登康口腔顺利登陆主板，也意味着资本市场并没有把消费类企业通通拒之门外。而业内对此更多的分析认为，未来必须是具有一定规模的消费品公司才能上市，监管的目的是让更多创业者和投资人回归理性，之前一味靠烧钱来追求市场份额的打法，显然已经走不通了。当然，这也预示着，消费赛道中具备一定规模的成熟期企业或将受到资本的追捧，估值也会被推高，这对消费领域投资机构来说，也是一个不小的挑战。

作为拉动经济增长的三驾马车之一，消费在中国经济中起着压舱石的作用。今年，我国更是把提振消费作为重点工作之一。从投资的角度出发，或许更应关注到当前消费市场的变化，即大多数消费者的消费行为正在逐步回归理性，更加会为“我需要的”而不是“我想要的”去买单，这个决策过程一定程度上会影响消费能力；此外，长期来看，投资机构或许更需要着眼细分领域，寻找结构性的投资机会。

来源：证券时报