贝恩：未来5年中国私募股权市场将发生结构性变化

“未来5年内，中国私募股权市场将发生结构性变化。”近日，全球性管理咨询公司贝恩公司发布《2023年中国私募股权市场报告》（以下简称“报告”），作出上述判断。

报告显示，中期收购类投资增多的趋势已初步显现，未来5年收购类投资增速有望超越其他资产类别。同时，中国民营企业大量进入交接班过渡窗口期，可能催生更多收购机会。

PART 01

收购类资产增速将远超其他资产类别

“由于宏观经济和外部环境的一系列的挑战，2022年PE市场的量价等各个环节均受抑制，今年仍在调整中。展望未来，私募股权行业仍会有一轮洗牌和结构性的调整过程。“贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩总结道。

在严峻的宏观阻力下，2022年私募股权投资活动跌至8年来最低点。贝恩公司数据显示，2022年，中国私募股权市场投资交易额为620亿美元，同比下降53%，投资交易量也同比下滑38%，平均投资交易额为8200万美元，是2013年以来的最低值。

图片来自贝恩公司报告

报告显示，尽管成长类投资继续占据主导地位，占到2022年中国市场交易总额的74%，但在多方面因素影响下，中期收购类投资增多的趋势已经确立并凸显。

“虽然目前收购类投资仅占中国市场交易总额的9%，但我们预计未来5年内，收购类投资会出现加速增长。”周浩分析称，多重因素推动其增长，包括：2012至2021年期间，私募股权持有的企业数量增长13倍，催生大量二级市场销售机会；2017至2021年期间，企业家/家族收购案数量较2012至2016年间增长了2.5倍。

图片来自贝恩公司报告

周浩表示：“现在正是中国企业第一代创始人将企业交给第二代的过渡窗口期，这可能产生更多的收购机会。此外，如果股票价格没有按照预期恢复，可能会出现更多的私有化交易。”

贝恩公司全球合伙人李承欢则强调道，中国收购市场的增速会远远超过其他资产的类别。

PART 02

看好消费、医疗、科技、高端制造

从细分行业表现来看，据报告，2022年，科技行业依然占据着中国私募股权资本的最大份额，但行业投资交易额却同比下降了62%，其中云服务、软件是跌幅最大的子行业，分别下降88%、59%。2022年，中国先进制造业和医疗健康行业占投资交易额的比例有所提升。借“可持续发展”的东风，电动汽车产业链实现迅猛发展，推动了先进制造业投资交易的增长。此外，医药和生物科技仍然是医疗健康行业最具吸引力的赛道，并获得了私募股权投资者更多的青睐。

未来五年，贝恩公司看好哪些板块投资？周浩表示，短期之内，由于政策调整的原因，看好消费、医疗、科技、高端制造业，以及国家宏观经济政策相关的、有政策利好的行业；除此之外，企业服务、碳中和两大赛道也存在较多机会。

“没有好或者坏的行业，在行业之中的理解和专注才能够让一个投资者能够多挣钱还是少挣钱，不光要看赛道，也要看赛道的机会。”周浩补充道。

PART 03

投资逻辑从收入增长转向更广泛主题

展望未来， 2023年中国宏观前景主要取决于国内消费的复苏。目前中国市场已出现初步复苏迹象，消费者信心指数（CCI）和采购经理人指数（PMI）在2023年一季度双双回升，但何时能够完全恢复到此前水平仍存在不确定性。

图片来自贝恩公司报告

贝恩建议，中国私募股权基金应遵循以下策略，首先，“活下去很重要”，建议投资人在短期内关注现有投资组合，通过多种方式保持健康的现金流，并致力于项目退出、为LP带来项目回报与分红；其次，投资主题从原有的单一押注赛道增长/营收增长，逐步将视野拓展到更多元化的投资主题，如本土企业国际化、挖掘跨国公司的业务分拆机会等；最后，某一个赛道里面的回报差异超过不同赛道之间的差异，积淀深厚的行业专知，着力形成企业层面的深入洞察，真正地为被投企业创造价值，将成为私募基金制胜新时代的关键能力。

PART 04

S基金迎发展机会

随着国内股权投资行业的发展，存量基金规模已十分庞大。基金业协会数据显示，截至2022年5月底，存续私募股权投资基金和创业投资基金规模合计为13.4万亿元。而2009年—2012年成立的股权投资类基金中，仍有约2300只基金尚未实现退出。这为S基金的交易提供了大量机会。

迫于基金到期、资金使用效率等现实压力，LP对于退出指标的关注重点也逐渐从IRR转向DPI，真金白银的退出成为衡量GP投资能力的真正标尺。

面对行业性的退出压力，传统的IPO和并购退出早已无法满足市场需求。为丰富私募股权基金退出渠道，北京、上海等地相继开始进行私募股权交易试点，开展私募股权和创业投资份额的托管、转让、质押登记等业务，未来这一试点范围也将逐步扩大。此外，2022年7月，证监会启动了私募股权基金、创业投资基金向投资者实物分配股票试点工作。

值得注意的是，S基金在存量基金退出方面正显示出越来越显著的作用。除私募股权转让平台外，地方政府也开始发力S基金，并加以一系列配套政策进行支持，如2021年4月，北京股权交易中心发布了与股权投资和创业投资份额转让相关的11项业务规则。2021年12月，央行、证监会等部门联合印发《成渝共建西部金融中心规划》提出，“支持成渝地区股权交易平台依法开展登记托管、交易品种等业务创新，研究探索创业投资和私募股权投资基金份额转让的可行性。建立辐射西部、共建‘一带一路’国家和地区的多层次资本市场合作机制，研究支持符合条件的境外投资者投资区域性股权市场。探索完善创业投资、私募股权投资退出机制。”