盛世投资田辰： S交易契合险资资金特征与运作诉求

盛世投资董事、战略发展部总经理田辰表示，S交易的特性决定了其与险资投资具备较高匹配度。从流动性市场的角度来看待对于保险资金参与S基金（Secondary Fund）的问题，田辰指出，S基金更多解决的是LP份额流动性。“基金的流动性主要因资产处置产生，如IPO、并购、MBO（管理层收购）等交易行为才会带来底层资产的流动性。”

“中国式S基金中GP扮演的角色至关重要。”田辰表示，“我们看过同样资产类别的两支基金，在资产退出的策略选择上大相径庭，不同的选择也会导致基金的DPI和MOC产生较大差异。反过来讲，对买方而言，S交易也并非单纯的资产交易，更多地还要结合母基金的投资逻辑。”

当前，建立卓有成效的防火墙机制是险资参与私募股权投资的重要环节，投资GP或者参与S交易或成为险资投资增加“安全垫”的解决方案。田辰表示，核心还是在于要符合保险资金自身的监管体系要求，比如：期间收益、“偿二代”下偿付能力占用等问题。

对此，田辰提出两点针对性建议：

一是考虑保险资金的监管机制，early-S、接续基金或者基金重组或以S资产为底层的夹层基金成为险资参与S交易的理想选择。S交易的特性决定了其与险资投资具备较高匹配度。其中，early-S的估值定价相对简单，可能需要考虑的是底层资产数量，对应的穿透管理的压力。从基金的接续和重组角度而言，政府和国资是过往市场上出资比例和活跃度相对较高的LP，但此类资金的核心诉求是产业招引。而接续类基金或者重组类基金本质是资产配置的逻辑，相较而言更为适合持牌类金融机构参与。这也有助于形成更为差异化、多元化的私募股权市场LP配置局面。

二是险资在做S基金买方的同时，也可成为S基金的卖方角色，为市场创造增量流动性，同时与当期考核进行有效的结合。事实上，对于S基金而言，S交易之后的阶段性转让机会也是同样存在的，未来也是中国S交易流动性的额外来源，同样也是险资参与S交易可选择的退出路径之一。

来源：21世纪经济报道