VC另一个时代到了，主流美元基金将要退场？

最近，一波声音又起：美元基金不行了，要退休了。

一位FA朋友和我讲，最近几个美元基金项目连续折了，要全面转向人民币基金。

本周，投资界的报道重提启明创投的发文——大多数美元LP（投资人背后的出资人）已经3年没来中国。

文中还引用了其他美元基金的声音。

“美元LP不愿意见我了”“有的在国内可能是最后一期”“去年为了募资飞一趟美国，颗粒无收，美元LP十分谨慎。”

其实，这些都是后话，早在2年前，一些主流美元基金就已经预感到自己的命运。

2021年上半年的某天深夜，一家美元基金和我感慨：美元基金的时代要结束了。有些太突然，那晚我仪式感很重，仿佛站在了新旧时代的拐点。

没想到的是，随后的2年时间，事实就是朝着这个节奏而发展。

2022年上半年，一位国内TOP3母基金创始人和我分享。

“你看，未来20年的投资方向是这些：新能源、半导体芯片、产业互联网、生物医药。这些都只能去A股，没法跑去MG上市。”

“你再看，这是过去20年基金主要赚的钱：互联网、移动互联网、K12教育、视频... ...现在这些都没法干了，未来20年只会越来越差。”

这种大背景下，你们思考一下美元基金的处境？

创业者通常是不认命的，但都认同一个主宰者——时代。美元基金的繁荣也是时代赋予的。

有时候，创业就像是一个排队游戏，排在前面的先吃红利，后来者要插队是很难的，你前面的对手都是你的阻力。

你只能另辟蹊径，等一个新窗口，然后自己排到队伍的第一个。

2010年之前，在风险投资这支队伍里，美元基金长期排在最前面——占尽天时地利人和。

当年的风险投资，起点和终点都在MG。

从起点来看，大家青睐“Copy To China”的公司。投不投就看MG有没有这个模式。如果有，团队又是百里挑一，美元基金的投资可能性就很大。

从终点看，这些创业者还是要去MG上市的。美元基金团队多数有海外学习、工作经验，又更懂海外资本市场，能给创业者更多帮助。

人民币基金兴起于2010年之后，但随后的10年也未能成为绝对主流。

然而，现在时代完全变了，起点和终点都变了：赴美上市已经成了“非主流选项”，曾经的优势也就荡然无存。

旧时代的那批创业者已经离场。MG资本市场是信“模式创新”的，但国内已经不信了，国内的美元基金都不信了。

旧时代的LP也已经离场，扛旗人物也退休了。

去年11月，软银创始人孙正义宣布退休。我个人认为，这是美元基金主导时代的正式终结。

在旧时代，孙正义曾一度吃到了全部红利，比如2000年投资阿里巴巴。

在软银的投资业务里，阿里占据其半壁江山。以今年5月份的数据为例，阿里巴巴占软银愿景基金资产的49%。

未来20年，阿里这种模式创新的公司很难有了，“阿里成就软银”这类故事不会出现了，时代的机会没有了。

因此我没有遗憾，我很看好孙正义退休。

当下这个节骨眼，再讨论美元基金的命运意义已经不大。他们内心的答案比我们清楚：早在6-7年前，国内的纯美元基金就已经不多，多数是双币基金。

如果现在谁还在干纯美元基金，只能说明商业觉悟太落后；如果现在已经是双币基金，那么切换的挑战自然更小：一条腿已经迈上了台阶，另一条腿上岸也是大概率的事。

整体而言，我还是旗帜鲜明地看好美元基金。过去25年，他们培育了市面上超过90%的独角兽公司，我个人非常敬畏。

他们的职业素养也是一流，这一点不可否认。

当然，他们也会迎来挑战。我个人认为，他们最大的挑战，不是赛道的切换，不是商业模式的切换，也不是上市地点的切换，而是公司经营理念的切换。

国内的商道和国外差别很大。

从转型路径来讲，90%的美元基金可能会死在第一道关口——人民币基金的募集上。他们过去的客户是国外LP，但新客户是国内LP。这两类客户差异太大了。

按照过去的惯性思维，美元基金是搞不定国内LP的。

我见过很多迷茫的美元基金：不知道怎么触达客户，不知道怎么转化，不知道怎么搞定客户——因为是两套规则。

过去几年，多数美元基金的资本家气质过重，而企业家气质太轻：但凡与业务没直接关联的，一律不关心，一律不参与，也基本上一律不给面子。

这种“一律”作风，对于眼下及未来新LP的积累，其实没做出多少贡献。

于是很多美元基金感知明显，此前都是老板募好资，自己去走流程就好。而最近两年自己到处出差、舟车劳顿，四处感知LP冷暖后，方知投资不易。

在国内，经营基金和经营企业是一回事。机构找LP，本质是一门toB/toG生意，而且每个订单至少300万（起投门槛）。

它的第一属性是toB，第二属性才是投资。而我见过的很多美元基金，往往不理解它的第一属性。

很多出口很强的企业，一进国内市场就瘫软。但也有很多国内瘫软的公司，一干出口业务就强得不行，比如Shein。

因此，我个人认为：美元基金的最大挑战，是老板经营理念的改变，是一把手工程——他必须多领会toB/toG的精髓，才能做好投资。

说一个很微观的表现。不少美元基金有一个共同特征：缺乏合作意识和服务意识，甚至甲方意识过重——其实，这并不利于他们在国内开展业务。

我以前有一个归纳，但凡是这种表现的公司，要么业务很赚钱，要么很不赚钱。在过去，美元基金可能属于“很赚钱”的那种。但在未来，就可能变成“很不赚钱”的那种。

我真心期待：美元基金能熬过周期，早日焕发第二春。