华盖资本许小林：新格局下的股权投资新策略

2023年6月8-9日，由南通市财政局、南通科创投资集团、中共南通市崇川区委、崇川区人民政府主办，南通市北高新区管委会、清科创业、南通宝月湖科创投资集团承办的“2023清科·南通宝月湖投资人大会”在南通举办。

大会以创投链接资源，以资源撬动产业，邀请创投、创新、创客各方头部力量齐聚南通，加快近悦远来的基金聚集建设。在丰富南通“万事好通”投资热力图的基础上，以创投之力剖析崇川科创机遇，助力南通打造创新高地，为谱写“强富美高”新南通现代化建设新篇章贡献创投力量。

会上，华盖资本创始合伙人、董事长许小林发表了《新格局下的股权投资新策略》主题演讲。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

大家一起见证了非常热闹的签约，我们给大家报告下最新股权投资市场的新策略，这也是清科给我的命题作文。大家知道高考刚结束，命题作文不太好做，前面倪总已经讲了很多投资机构新变化，我想今天也在这个命题作文下讲讲“新格局下的股权投资新策略”的。

这是我应清科邀请人生第一次来南通，因为第一次来，讲下对南通的初印象。我自己觉得这三个地方是我对南通最初步的印象，第一个印象来自张謇，张謇是南通人，跟我们做投资的人息息相关，他是一个有格局的人，用一个管国家的战略治理一个城市，确实给了我们做投资很多思路。南通之所以民营经济这么发达跟这些杰出历史人物也是有关系的。

因为我这15年一直在投医疗健康，看到南通也是一个健康中国年度标志城市，这很让我们感慨。南通也是世界智慧城市和国家生态园林城市，百闻不如一见。这次来到南通以后发现跟上海如此之近，城市的经济总量、城市的各种产业基础也都很不错，不愧是苏南模式的重镇。

第三个印象是我在北京，来之前刚好在上会一家南通的优秀企业。这家企业在二尖瓣三尖瓣修复类产品都获得了器械绿色通道，且置换类产品等也都在国内属于进度前列，应该在不久的未来就会申报科创板上市。之所以提这个企业，这个企业总部是在南通，而且这几年在南通政府的支持下发展的非常迅速。创始人和我交流，我说你在南通待的怎么样，他说用四个字，“求真务实”，南通政府还是非常求真务实，对企业说到的东西都做到了，而且企业的各项发展都比较顺利。

回到今天命题作文的主题，当前中国股权投资行业从1992年到现在已经有20年以上的发展历史，经过这20年的发展，股权投资实际上可以准确地说是从旧格局转向新格局了。旧格局到新格局的变化，每个人都有自己的理解，我想这五个点是我个人对这个行业的理解。

一是大家知道在过去十年中国GDP仍然是高速增长的，平均增速6.4%，现在到未来的十年GDP一定是在中低速发展的周期里，在这个宏观环境下大家看到了一些现象。过去大家看到很多投资机会都是参与公司上市前一轮融资，这种投资在过去可能在港股、美股IPO还不一定赚钱，但是在A股基本上只要能投进去一定会赚，只是赚多赚少的问题。但是现在从去年开始到现在，A股破发已经成为了常态，去年全年A股破发约30%。

另外就是我们看到过去20年美元基金因为有美股市场等更多元退出渠道，所以大家看到从募资规模、收益上客观来讲在过去一直是强于人民币基金，但是从清科最新统计数据来看，人民币基金从规模到收益是全面超越了美元基金，这也是一个新时代的重要变化。

根据基协数据全国目前两万多家基金管理人，抛开二级市场，一级市场有1.4万家基金管理人，这些机构同质化很厉害，说得好听一点叫百花齐放。现在到一个新的格局下，这些机构一定会走向头部化、差异化。各个地方政府的招商现在会越来越希望请到头部的最优秀的机构来，而不是像过去撒胡椒面一样，铺的很散。这肯定是新格局下最明显的标志之一，而且这个行业的收益率一定是走向收窄的过程，不会像过去大家认为每个项目投下去都可能会有十倍八倍的收益。

旧格局下全球的国际环境是开放的，全球是在高速一体化的融合过程中，那个时候没有产业链供应链上这么多的担心。现在的环境，全球竞争加剧，从产业的内生需求来讲不管是芯片还是药品，未来都需要面向全球化的市场，这就是我们在新格局下面临的现实场景。

讲旧格局到新格局的变化，因为整个股权投资市场是从美国衍生起来的（70年代），中国20年美国可能是50年左右的历史，我们不可避免地看到美国的市场发展的今天就是中国股权市场发展的明天。我选了几个标志性数据，大家看现在美国基金管理人数量这几年已经稳定在1800家左右，中国基本上是在14000多家，实际上市场需要这么多吗？未来中国两千家应该也足够了，真正头部的可能就是300家到500家就足够了。

同时大家看到美国市场和中国有一个比较大的区别，地方越来越关注早期科技的投资，这一点不为过，但是从股权投资发展的历史来看，美国这么多基金PE基金数量其实占绝对主导，因为整个股权投资市场容量来讲还是以并购投资为主，VC早期投资体量仍然是非常少的，未来中国在每一个细分领域里面都面临着大量的并购重组机会与需求。现在我们最大的问题是在每一个细分领域里面大家都看到了公司的体量都是相对偏小的，没有特别大的企业，我们每谈一个地方经济的时候，除了总量我们更多感兴趣的是这个地方有什么龙头企业，在全国乃至全球有代表性的企业，这可能是未来并购基金要去协助去做的事，也是地方政府可以去支持的事。

另外从投资人的构成上来说，美国市场养老金是最大的一个出资人，包括大学的这些捐赠资金等都是重要出资人，这些长钱是这个市场的主流，所以这些机构有时间和空间去做长期投资的事，而我们现在更多其实是在做3到5年基金期限内的短期投资。

另外我们再去观察这些年的变化，从去年的数据我们看全球投资地域和行业的热点，全球投资地域的热点可以看到，美国市场投资金额实际上是超过了前15位里面其他家的总和，我们中国已经是第二大投资目的地。从行业上来讲，信息软件、医疗仍然是全球投资的热点，这在中国基本也一样， IT、半导体和医疗健康这两年在中国都是热门的投资行业。我自己一直在医疗健康这个领域做投资，比较清楚的是医疗健康行业在中 美都是吸引投资最多的细分行业之一。

再看我们中国本土的一些投资热点区域跟行业，这几年大家讲长三角，其实再把它细分来看，中国投资最热点就在江苏，在江苏我们自己感受最明显的应该是南京和苏州，总体上江苏确实是从投资案例数和募资金额都是在全国最领先的，超过了北京、山东这些地方。另外我们看到全国行业上也是IT、医疗在内是前3位的三大热门行业。昨天投资界发的那篇文章叫大家都来打卡南通，跟我们江苏是一个重要的投资热点有很大的关系。

新格局下既然要谈一些新策略，在中国我们最应该学习的一门学问就叫政治经济学，因为我以前大学是学经济的，政治经济学很像宏观经济学，但是我们现在私下里把它理解就是你先得学好政治，然后才能干好经济。

我举了一个简单的例子，作为一个投资机构我们应该关注哪些方向，大家看到这一次中国的机构调整，前段最热的就是大家一直在谈三大部门的调整，一个是科技部做了一个重大的职能分割，科技部更集中在促进科技发展，把一些其它的职能都剥出去了。另外一个就是历史上第一次组建了国家数据局，专门从发改委剥离出去。还有最近最轰动的也是我们以前建行的一个老领导去组建的国家金融监督管理总局，跟过去银保监会的监管思路是完全不一样了。

所以大家看到这三大部门调整的背后逻辑是什么？就是国家越来越关注科技的发展，国家越来越重视数据，数据是未来数字时代最重要的战略资源，还有每一个细分领域的发展跟金融如果结合的好，它就会有一个放大的作用。

在过去的十年，其实我们不是因为有了市场风口或者政治风向才去做，实际上过去的十年我们就在两个领域发力，一个是科技，一个是医疗，我们在数字科技投了一个重型的数字重卡DeepWay，现在在市场也还很火。另外我们投了一个数字医疗的企业数坤，从我们开始支持他的时候有1家医院在用，现在已经全国2400家医院都在用了，也就可以看到这个行业一旦跟国家鼓励的方向相一致的话是发展的非常迅速。

另外一个维度，我们学经济学的人都知道理论和一个城市发展也好还是国家发展也好，最终都是要找出自己的比较优势，南通在全国的比较优势是什么，我们才能更好的针对性去招引产业。

为什么美国的原创这么发达，我举一个最简单的例子，就是因为全世界最好的100所大学有27所都是在美国，所以这是他一个能够在原研上领先全球的一个最核心的标志。

由于时间关系，我就把我的观点说出来，不展开讲了，在新策略下投资机构微观的实践，我觉得就是两方面是我们需要在新格局时代下去做的事。所以在这种情况下，当资本是逐利的时候，我们只会往投资收益最高的地方去走，而现在的资源就是在往一些大城市聚集的。

这两年比较火的陆铭教授的这本书叫《大国大城》，就我们现在看到很多大城市的城市化的病，但是不管从经济发展还是从社会发展的角度来讲，我们在忍受这个病的同时，你还得接受这个现实，所有的资源最好和效率最高的地方还是大城市。所以从这个角度来讲，只有跟大城去做连接，更深度的连接可能是未来发展的核心。

另外，在市场上我们总是想去找一些蓝海市场，我个人的经验在物流、医疗健康都是一个接近20万亿的市场，这是未来十年仍然可以去发力的一个蓝海市场。

最后一页，我斗胆，可能是不成熟，也对南通没有那么了解，按我们自己的理解，我给南通的三个建议。

第一个，我刚才讲的既然所有的资源和资本都会往大城市集中，那么这个大国大城的情况下，我觉得南通的发展就应该是承接这个大城的溢出，利用地理位置优势，做好产业吸引力。拿医药行业举例，现在在上海其实有很多创新型企业的成本已经是很高了，他有溢出的内在需要，我们要做好承接服务。

第二个，通俗点讲叫准入领先三个月，吸引力会增强三倍，拿医疗行业举例，我们要发展医疗健康产业，你要发展器械和药，对这些企业，尤其是这些创新型的企业，当他的平台功能不是那么强的时候，他特别依赖于你的资源服务能力，比如能让他先进到你们的市属医院，快速地衔接他进入医保，能帮他不管是二类还是三类证注册上快三个月，哪怕只快三个月就会在全国都有竞争优势，优势在企业家之间的传导是非常迅速的。

最后一个就是前面大家都谈到的，现在的基金招商肯定是最直接、效率最高的，我谈一点简单的感受，过去的招商通俗地讲都是政府等这些机构上来去参加我们的招标主动申请。现在很多地方都是主动出击，他们根据自己的产业招引需要去主动找头部最好的机构，当然清科是我们这个行业最领军的公司可以给政府一些数据上的参考，南通在想招引的这些发展产业方向上可以主动出击，招引这些行业最头部的机构和产业来协助落地，这可能是比我们发更多的优惠政策来得更直接。