资产打折引定价惹争议？S基金在曲折中成长

深圳、无锡等多地政府近期都在S基金领域动作频频。对S交易高度关注的还有各面临基金到期的GP，GP主导的S交易，又以接续基金为主。

多地政府近期在S基金领域动作频频。

上周，大湾区首个S基金联盟在深圳前海成立；5月31日，上海国资体系第一支创投类S基金成立，规模15亿元；更早前的4月，外资机构科勒资本的首支人民币S基金，基石投资人为锡创投。

有了解政府引导基金人士对创投日报记者表示，当前，各地政府对S基金的动态都非常关注。“听到有其他地方传出跟S基金有关的动态，一些地方也会跃跃欲试，都想着怎么也推动当地的S基金市场，因为各地的政府引导基金，特别是天使投资类的，投的很多是早期项目，现在都面临着退出的问题。”

执中数据联合财联社、《科创板日报》、北京股权交易中心、上海股权交易中心等机构发布的《中国私募股权二级市场白皮书2023》亦显示，当前，政府资金为S交易买卖双方市场中交易资金体量最大的主体。

除此之外，当前市场环境下LP的普遍投资倾向，也让一些市场化买方开始在国内S市场发展的早期阶段寻找机会。

现象资本创始人饶智对创投日报记者表示，“市场情况不好，投资者的恐惧会放大，宁可把一部分投资变成现金，增加现金仓位，因此现在的S市场，卖方很多，但买方还相对较少，现在入场的买方能做的机会很多。”

S交易主力：政府LP和基金到期的GP

根据前述白皮书，2022年全年中国私募股权二级市场发生累计交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额累计1021.45亿元。较于2021年全年668.07亿元的交易额，增长52.90%，近三年复合增长率达73.25%。

其中，政府资金成为买卖双方市场中交易资金体量最大的主体。政府资金作为卖方的交易金额占比，提升至37.25%，作为买方的交易金额占比则为51.86%

从近期一系列与S基金相关的市场动态，也可以看出政府资金对S交易的关注。

主做S交易的外资机构科勒资本，其近期在国内发起设立第一只人民币S基金，就有地方政府的参与。科勒资本北京办公室总经理杨战告诉创投日报记者，无锡方面对S基金表现出了较高的接受度。“一方面当地希望能打造更完整的私募股权生态系统，配置覆盖募投管退各个环节。此外，S基金在国内目前而言还算新兴事物，无锡也是希望能在处于快速发展阶段的新细分领域上能走到前列。”

另有了解政府母基金的人士告诉创投日报记者，深圳等城市亦非常关心S市场的动态，“这些城市的引导基金，过去投了不少的早期项目，到目前都基本面临着退出的问题。”其透露，深圳近期设立S基金联盟的动作，很大程度上就是因为看到各地已经在发起设立S基金上采取了举措。

深圳S基金联盟由深圳市创新投资集团有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、深圳市天使投资引导基金管理有限公司、深圳市达晨财智创业投资管理有限公司、招商局资本管理有限责任公司等常设机构组成。深圳市私募协会会长、深创投总裁左丁表示，该联盟设立主要为了“集聚资金、资产和交易服务等各项市场要素，推动深圳乃至全国的S基金生态建设。”

对S交易高度关注的，还有各面临基金到期的GP。上述白皮书显示，金融机构仍保持在S交易第二大交易额的位置。GP主导的S交易，又以接续基金为主。

科勒资本第一支人民币S基金此前完成的第一笔交易，就是与君联资本开展的重组类交易。杨战表示，当前市场上存续的很多基金都开始逐步进入清退期，而由于种种原因这些基金无法按期完全实现清盘退出，GP就产生了通过S交易进行基金清盘的诉求，“这块就给我们提供了较多的项目来源，形成一个做接续基金的机会。”

其对创投日报记者透露，在与君联资本的交易官宣完成后，其花了五六个小时回复微信消息，“其中很多人都在问交易的过程。这其实也表明了，市场有大量做接续基金的诉求，但落地到实操层面如何做，市场还存在很多疑惑。”

S基金市场发展仍处于早期阶段

尽管市场热度渐起，但目前，国内S基金市场发展仍处于早期阶段，因此各市场参与方在推进交易时，面临着各种问题和挑战。

有了解S交易的市场人士对创投日报记者表示，S市场现在的市场接受度有所提高，但实际交易规模还没有真正起来，这其中一个很重要的影响因素是资产定价。“了解到的不少交易，买方都是上来就谈打折，有点打着流动性的幌子割韭菜的意味，很多都不是按照公允价格去谈的。”

杨战则表示，S交易过程中，除了资产定价这一关键因素外，如何与原基金LP进行交流、何时交流以及提供哪些方面的信息等，都对最终促成S交易顺利完成起重要作用。

“接续基金本质上是S基金买了资产后，继续交给原有的GP进行管理，对于GP而言这些资产就相当于是左手倒右手，如果原来的LP对情况了解的不够，或者对交易有任何不满意，都可能产生风险。”

其告诉创投日报记者，上述与君联资本开展的重组类交易，交易周期长达七八个月，过程漫长且复杂。“之前我们还有推过一些交易，做了六七个月甚至一年，但到最后关头没成的也有。”

现象资本创始人饶智则表示，在S基金从一个新兴品类演变为成熟品类的中间阶段，会有一个红利期，但早期也意味着规则还标准搭建的不完善，从而形成交易障碍。“比如不同的税收标准，就导致交易模型很难统一搭建。加上签约和工商变更之间的交易生效认定，这些都是S交易推进过程中的障碍。”

现象资本于5月初在海南设立了一只S基金。饶智告诉创投日报记者，其最早接触S基金，还是在诺亚歌斐从业期间。“有客户在平台购买了金融产品，但后续客户出现了流动性危机，就不得不寻求甩卖资产，最开始歌斐的角色主要是帮客户撮合交易，但当发现S交易有发展的空间，歌斐也开始自己下场做交易，发起S基金。”

其表示，此前其还在资产管理机构时，S交易并不普遍，“基本是有一单没一单的，上单完成了，下单可能要隔很长时间。”但现在情况发生了变化，“每天都有市场参与方卖出资产。”

意识到市场变化后，饶智自己也开始瞄准S市场进行创业。“当前市场情况不好，投资者的恐惧就会放大，他们宁可把一部分投资变成现金，增加现金仓位，所以现在的S市场，卖方很多，但买方还相对比较少，所以现在入场的买方能做的机会也很多。”

尽管市场仍处于早期阶段，但杨战表示，参与方对S交易的认识正在逐步增加。

“目前无论是国资还是私企、家办包括财富管理平台或资产管理公司等，都在活跃探讨如何进场参与S交易。再加上各路服务上举办的培训，基金小镇等举办的S基金研讨会等，都在从行业的毛细血管处在推动国内S市场的发展。”杨战如是称。