VC募投新常态：与地方政府捆绑在一起，一边投资，一边招商

募资难的形势正在蔓延，成为全球性的难题。

Buyouts数据显示，2023年第一季度，北美市场仅有149个基金募资关帐，同比下降49％。

同时，越来越多的中国GP们则开始感叹，对大部分机构来说，盲池基金真的越来越难募了。

而设立专项基金，尤其是和地方政府合作设立专项基金，在当下的创投圈中悄然流行起来。

新常态募资模式：GP×地方政府设立专门产业投资基金

从最近一两年的募资情况来看，IT 桔子观察到一种募资模式在创投圈正流行——GP 拿地方政府/国企的钱，并在当地设立专门的基金投资特定的行业，核心目的是支持当地相关产业的发展。而发展哪种行业，则是根据地方政府对当地的规划和产业的判断而定。

政府作为 LP 参与投资 GP，本身也不是一件新鲜事，但这种 GP 和地方深度绑定设立专门基金的合作模式此前在创投圈是比较少见的，而现在，反观募资中越来越多出现了这类情况，这也意味着以往「平常化」、「市场化」的募资越来越难。

为了向政府引导基金募资，GP 们绞尽脑汁，往往会提前锁定几个优秀的项目份额。「不提前准备好几个项目都别想敲开 LP 的大门」已经成为募资圈的共识。尤其对于地方政府来说，有好项目意味着招商引资的效率可大大提高。

近期，包括合肥、厦门、成都、福州等地国资/引导基金频频参与 GP 募资，设立专项基金。

2023 年 5 月，玖兆投资宣布合肥市玖兆壹号基金完成募集，资金规模 5 亿元，LP 包括合肥市高质量发展母基金、合肥市瑶海区产投公司等。玖兆投资已组建本地化的专业投资团队，在合肥设有办公室。

6 月 16 日，成都高新区三大国资国企和策源资本旗下新经济创投共同出资组建三支直投基金，目前基金完成备案，合计总规模 35 亿元，LP 包括成都高投电子信息产业集团有限公司、成都天府软件园有限公司等。该基金聚焦成都高新区电子信息、数字经济、生物医药三大主导产业，加快成都地区产业培育和升级发展。

5 月，在成都天府创新股权投资基金管理有限公司和重庆市江北嘴股权投资基金等支持下，国鼎资本旗下成都德鼎私募基金管理有限公司首支新核高基基金完成资金募集工作，基金「立足川渝，背靠西南」，重点投资军民两用新一代电子信息技术、新核高基（核心元器件、高端芯片、基础工业软件）上下游核心配套企业。

6 月 6 日，在厦门市财政局支持推动下，中金资本作为管理人及普通合伙人，与厦门金圆投资集团有限公司、厦门市创业投资有限公司共同发起设立厦门中金招商基金，规模为 20 亿元人民币。基金将「通过资本招商的模式引导优质企业落地厦门，充分发挥中金资本项目资源优势和专业投资能力，助推厦门产业链的进一步升级及优化」。

今年 5 月，中金资本与福州国有资本投资运营集团有限公司合作，发起设立福州中金榕投基金，规模 6 亿元人民币。事实上，在 2022 年 7 月，福州市人民政府与中金公司就达成了战略合作协议，设立了福州中金金投基金，主要投资新兴数字产业。

除了上述大城市之外，更让人意外的是，部分县级市也开始加入「以投带引」的行列中来，比如山东省内的平度。

前不久，由青松资本与平度市国有资产管理服务中心、平度市创业发展母基金共同发起设立的临空新材料产业基金正式落户平度市，基金总规模 4.5 亿元。基金投资方向围绕绿色低碳新材料产业，充分发挥「基金招商」作用，重点支持绿色产业领域优质项目落地平度。

顶级投资机构的幕后金主：各地政府引导基金

众所周知，近年来，合肥发展出「以投带引」的招商引资模式，投资蔚来汽车更是「一战成名」。

伴随着合肥的投资，合肥的传统产业集群也从单一的家电产业，扩展到汽车、装备制造等产业。「芯（集成电路产业）屏（新型显示产业）汽（能源汽车和智能网联汽车产业）合（人工智能赋能制造业融合发展）」、「急（城市应急安全产业）终（智能终端产业）生（生物医药和大健康产业）智（智能语音及人工智能产业）成为合肥发展的「产业地标」。

有合肥的成功案例在前，已经有越来越多的地方政府学习「合肥模式」，设立地方政府引导基金，积极投身投资工作，成为国内投资机构背后的幕后金主。

数据显示，截至 2019 年 6 月底，国内各地政府合计成立 1171 只政府引导基金，政府引导基金以及子基金的总目标规模为 5.85 万亿元，其中政府引导基金本身总规模为 1.46 万～1.75 万亿元。

IT 桔子募资数据显示，2018 年以来，至今有 300 多家机构/基金从地方政府、国资机构受众募资过；其中，2018 年就有 153 家机构拿过国资的钱，在当年募资事件的比重为 45%。

2020 年经历疫情，整体募资事件出现断层，这几年来，募资越来越难。公开信息显示，披露募资的机构也越来越少，但其中有一半多都从政府手里拿钱。

2022 年红杉中国的新一轮募资中就得到了杭州市地方政府的支持，LP 包括杭州创投引导基金、杭州产业投资。

凯辉基金在 2022 年募集的 30 亿人民币中，苏州创投引导基金、泉州市产业股权投资基金均出现在 LP 的名单上。

2023 年 5 月，IDG 资本和香港中华煤气合作设立的国内首支零碳科技投资基金首期规模 50 亿元目前已完成募集，基金预计总规模 100 亿元人民币。零碳基金落地江苏常州，得到常州市、武进区两级引导基金的大力支持。

据了解，近年来，常州市加速绿色能源结构转型，2021 年常州市新能源产业规模已超千亿元，其中，光伏产业链产值贡献过半。

常州市政府投资基金在其中发挥了重要的作用，通过「直投+基金」等方式引导各类资本投资支持了安泰复材、聚和新材、安泰创明、蜂巢能源等本土绿色企业，仅 IDG 资本就曾先后投资了蜂巢能源、星星充电、小牛电动、牛创新能源等多家常州市新能源企业。

上海国有资本运营研究院院长罗新宇认为，过去产业发展的驱动要素是政策和土地，如今已转向科技、资本、人才等。地方国有企业逐渐转变成为产业组织者，以产业投资、产业服务和打造产业生态等方式引领地方产业发展。

这也是近年来，地方政府引导基金和国资机构越来越活跃在创业投资市场的深层原因。

地方政府的钱，不是你想拿就能拿

无论是政府的直接投资还是像上述政府和 GP 合作的地方直投基金，政府的投资模式可以分为两种：一是直接扶持、投资当地的创业企业；二是吸引优秀的行业龙头企业落户在当地，补足相关产业的短板。

目前来看，政府产业投资基金往往与地方招商、企业孵化有机结合，以「基金丛林」招来「金凤凰」。

虽然，支持创新创业的总体目标是一致的，但政府引导基金在与市场化的 GP 合作磨合过程中，双方的利益诉求并非完全契合，当中还有一些堵点痛点如返投比例、投资方向、业绩回报等方面的考核要求，制约了双方的合作和发展。

以返投比例这一指标为例，为实现地区招商引资的目的，目前全国多地将返投的比例定在出资额的 1.5 倍左右，部分地区甚至达到 2 倍。

「配资比例、返投要求、政府出资让利等方面是我们非常在意的数据。」创东方投资创始合伙人、董事长肖水龙说。

政府引导基金在运作投资的过程中，有的还会出现「名股实债」的问题。

「名股实债」的特征及定义可以总结为：资金方在名义上是以股权形式进行投资，但同时，约定了通过回购、第三方收购、对赌、定期分红等形式获得固定收益，并与融资方约定投资本金保本以及固定收益利息刚性实现。

GP 和地方政府设立专门产业投资基金这种募资模式也许是当下的权宜之计，双方各有所求，未来成效如何还需观望。

和创业企业一样，机构们也会面临生存困境，而现在「活下去」才是王道。