中国企业风险投资（CVC）发展报告

本期亮点提要：

• 2012年至2022年，CVC机构的设立数量整体呈现稳步增长态势，从2012年的631家发展到2022年的747家年复合增长率为1.70%。CVC机构的投资事件数量从2012年的百余起增长到如今的千余起。

• 近些年以比亚迪、华为、迈瑞医疗、宁德时代等为代表的“实业系”CVC崛起迅速，借助资金期限更长、风险容忍度更高、支持被投企业发展产业资源丰富等优势成为实体企业转型升级创投的中坚力量。

• 种种迹象表明，未来平台企业CVC机构的投资更多的要符合政策引导，减少同质化恶性竞争，结合反垄断等监管环境，逐步转向投资长周期、高质量、硬科技企业，尤其是围绕国家战略新兴产业进行布局。

• 随着国家政策对新兴领域的不断支持，CVC机构进行投资的战略诉求更为多元化，其目不仅是为了分散企业经营风险，提升企业的风险承受能力，更是抢占产业未来发展高地的重要手段，从技术创新中挖掘机会，补足原有业务短板，拥抱行业环境变化，维护供应链安全，降本增效，提高竞争力。

1914年，杜邦对通用汽车的投资，开创了企业风险投资（Corporate Venture Capital，以下简称“CVC”）的先河。CVC是风险投资的一种特殊形式，美国风险投资协会将CVC定义为非金融类公司的风险投资项目，或其附属投资部门对投资组合企业进行的直接投资。本报告将CVC定义为有明确主营业务的非金融类企业，对外部初创企业所进行的直接或间接的股权投资。

CVC的投资模式包括直接投资模式和间接投资模式，直接投资模式即企业通过在内部设立战略投资部门或者通过单独设立子公司进行直接投资；间接投资模式即企业单独或者联合几家公司以有限合伙人的身份共同设立创业投资基金，并委托第三方投资机构来进行管理。

中国CVC自1998年开始，经历20余年的发展，已经形成比较稳定的格局。按照产业背景不同，CVC机构可以划分为独角兽CVC机构、互联网CVC机构和传统行业CVC机构三种类型。

独角兽CVC机构是以为代表的估值在10亿美元以上的新兴领域未上市企业。近年来，随着人工智能、生物医药、大数据、视频直播等新兴行业的快速发展，这些领域涌现出大量的独角兽企业，这些独角兽企业开始通过投资的方式进行战略扩张。

互联网CVC机构包括了以腾讯、阿里巴巴、百度为代表的老牌互联网CVC和以字节跳动、哔哩哔哩、京东集团等为代表的新晋互联网企业。老牌互联网企业涉足CVC的时间较早、投资范围较广，伴随着过往互联网行业腾飞的20年优势深度布局了A股市场，新晋互联网CVC在背靠互联网企业的优势下也争先恐后的活跃在创投领域与老牌互联网CVC机构角逐。

传统行业CVC机构是以复星集团、海尔、联想为代表的较早开始实施战略投资的传统企业。相较互联网企业的广泛投资布局，传统企业CVC更加注重投资企业与自身业务的契合度。近年来，随着产业增长放缓，为寻求新的突破点，越来越多传统行业企业开始加入到CVC的行列中。

01

三种不同类型CVC发展对比

• 横向扩张型CVC

横向扩张型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，以扩大生产规模、降低成本、巩固企业市场地位、提高企业竞争优势、增强企业实力而对同行业优质企业进行投资的一种战略。横向扩张型战略主要适用于竞争较为激烈、规模经济较为显著的行业，CVC机构可以通过投资的手段快速获得互补性优势，如先进技术、区域市场、关键客户等资源，从而遏制竞争对手的扩张意图，维持自身的领先地位和竞争优势。

传统行业CVC机构早期的战略目标一般为横向扩张型，如人福医药，对博沃生物、湖北生物医药、睿健医药等同行业优质企业进行投资，获得互补性优势，得到被投公司的新技术、区域市场，从而确保企业在行业内的竞争优势。

随着互联网行业逐渐发展，资源流动速度不断加快，目前以横向扩张型为战略目标的投资已经逐渐减少，更多的是在产业链维度上的纵向深耕型投资和以核心业务基本面打造的生态圈层型投资。

• 纵向深耕型CVC

纵向深耕型战略是指CVC机构以企业主营业务为基础，结合产业链上下游发展趋势，在产业链维度上对上游和下游相关优质企业进行投资。向上游进行投资，可以掌控关键原材料的供给，节约企业的生产成本和交易成本；向下游进行投资，可以增加企业核心产品的销售渠道、应用场景和落地方式，扩大企业核心业务的应用范围。

目前，纵向深耕型战略在互联网CVC机构和传统行业CVC机构中被广泛应用。向上游投资方面，如华为旗下的哈勃投资，向东微半导体、纵慧芯光、灿勤科技等新工业优质公司进行投资，对所投企业的先进半导体产品、介质滤波器产品纳入自身的价值链中，对关键原材料进行掌控，还可以节约交易成本。向下游投资方面，如商汤科技，对物灵科技、文远知行、智源汇等优质企业进行投资，从而进入被投企业的相关行业，将自己的核心技术与实际场景相结合，拓展应用范围，打造AI+教育、AI+智能驾驶、AI+智慧交通等新型应用场景。

• 生态圈层型CVC

生态圈层型战略是指CVC机构完成先期布局后，从企业主营业务产业链出发，进行生态型扩张，吸收并引进与企业主营业务产业链有一定关联的相关业务，扩大企业的经营范围。在行业、地域、轮次等多个维度进行多元化投资，抢占先发优势，并以一定财务回报为目标，增强企业的风险抵御能力和盈利能力。

目前，生态圈层型战略已经成为具备一定规模的CVC机构主要采用的策略。如滴滴出行，从单一的网约车业务出发，逐步向代驾、共享单车、AI基础平台延伸，向产业链上下游不断进行投资，渗透整个出行领域。在阶段布局完成之后，滴滴的投资版图逐渐迈出出行领域，在相关的二手车、汽车后市场等领域均有涉足。

02

我国的CVC机构发展现状

2012年至2022年，CVC机构的设立数量整体呈现稳步增长态势。其中，国内 CVC 机构数量从 2012年的631家发展到2022年的747家，年复合增长率为1.70%。2012年至2016年间，平均每年新增注册的CVC机构约20家，2017年至今CVC机构的增长步伐逐步放缓，平均每年新增注册3家。截至2022年底，CVC机构的总体数量为1132家，其中，中国境内的CVC机构747家，CVC机构已经成为中国创投行业中的重要组成部分，为中国创投行业的发展贡献了自己的力量。

图表1：2012-2022年境内外CVC机构数量及增长率

数据来源：融中数据库，融中研究整理

自2012年起，我国CVC投资逐渐步入高速发展阶段，CVC机构的投资事件数量从2012年的百余起增长到如今的千余起。其中，2013年至2016年投资事件呈现快速增长态势，从2012年的195起投资事件增长到2016年的2133起，年复合增长率高达81.86%。自2017年起，我国CVC机构的投资事件数量逐渐趋于稳定，呈现小幅波动态势。2021年，我国CVC机构投资热度达到过往历年最高，全年共计发生2259起投资事件，同比增长54.09%，在2022年回落至1470起，同比减少34.93%。

图表2：2012年至2022年中国CVC投资事件及增长率

融中数据库，融中研究整理

03

未来趋势及目标展望

CVC在我国发展已经有20余年的历史，行业发展经历了四个阶段，从最初的试探、仿照和套用模式逐渐发展成熟，逐步形成了多元化、规模化的投资格局。未来，CVC投资规模和数量将进一步增长，对我国创投产生更大的影响。

• 实业系CVC机构崛起成为VC领域的重要力量

近年来，以比亚迪、华为、迈瑞医疗、宁德时代等为代表的“实业系”CVC崛起迅速，借助资金期限更长、风险容忍度更高、支持被投企业发展产业资源丰富等优势成为实体企业转型升级创投的中坚力量。同时，CVC 投资对大型企业尤其是集团型企业的多元战略目标实现、创新发展能够提供强大的支撑，将会被越来越多的集团型企业用来作为促进企业发展壮大的有效方式之一。我国CVC投资发展时间较短，随着创投市场的不断发展，预计未来CVC投资所占比重将会进一步上升，成为VC投资领域的重要力量。

• 反垄断背景下的互联网CVC们逐步走向低调

在反垄断的大背景下，以腾讯投资、阿里巴巴、字节跳动为代表的互联网CVC逐步走向低调，在2021年的投资数量达到顶峰后，互联网CVC在2022年不约而同的选择更为低调和谨慎的方式参与投资。虽然有评论声称该转型主要是出于企业战略考量，是互联网CVC投资从追求数量到追求质量的转变，但种种迹象表明，反垄断监管的态度标志着未来CVC机构的投资更多的要符合政策引导，结合监管环境，逐步转向投资长周期、高质量、硬科技企业，尤其是围绕国家战略新兴产业进行布局。

• 独角兽CVC机构将更加活跃

独角兽CVC机构由于其自身独特的核心竞争力，在目前中国的CVC已经形成了一道独特的风景线。由于多数独角兽CVC机构成立时间都在十年以内，发展时间较短，投资版图较互联网CVC机构和传统行业CVC机构还略有欠缺。随着国家政策对新兴领域的不断支持，独角兽CVC机构将不断扩大其投资版图，通过产业链投资深耕和生态圈层扩张双头并行，提升在CVC领域的投资活跃度。

• CVC投资领域更趋多元化

伴随着我国产业发展重点的不断变化，众多新兴战略型产业如雨后春笋般迅猛生长，医疗健康、新能源、汽车交通等热点领域的相关龙头企业组建CVC机构进行投资的战略诉求更为多元化，其目不仅是为了分散企业经营风险，提升企业的风险承受能力，更是抢占产业未来发展高地的重要手段，从技术创新中挖掘机会，补足原有业务短板，拥抱行业环境变化，维护供应链安全，降本增效，提高竞争力。未来，随着CVC存量投资机构多元扩张外延扩大以及不同行业CVC增量投资机构的涌现，CVC投资领域将更趋多元化。