一级市场出资暖风起 先进制造业成“香饽饽”

最新数据显示，2023年上半年，一级市场机构LP（出资人）出资明显回暖，占2022年全年出资额的73%。其中，政府资金持续成为出资主力，浙江、安徽等省份出资最为“豪横”，瞄准先进制造等行业加大火力。同时，引导基金退出难题日益显现，在S市场（即“私募股权二级市场”）份额转让等仍面临估值定价、流动性等问题。

政府资金是主力

7月26日，一级市场金融信息科技公司执中发布《2023年上半年中国股权投资基金出资人报告》。报告显示，机构出资方面，机构LP出资明显回暖，2023年上半年各类LP出资金额已达5392.62亿元，占2022年全年出资额的72.91%。

上半年，各类LP二季度较一季度的出资活跃度增长迅速，政府资金LP成为高活跃度出资主体，企业投资者为第二出资主体。“2015年至2022年，中国私募股权LP的整体情况不断变化，2017年资管新规落地后，国有资金开始逐渐增长，证券行业不断减少出资。直到2022年，政府资金基本占了大半边天。”执中创始人、CEO李淼表示。

具体来看，上半年政府资金LP共计对外出资1287笔，出资金额为3054.9亿元，较去年同期大幅增长193.46%。从政府资金LP的类型来看，政府投融资平台整体出资占比最高，共计出资2150.06亿元，占比70.38%；其次是政府引导基金共计出资849.04亿元。

对于参与一级市场投资的政府类资金来说，这些投资资金既肩负着国有资产保值增值的责任，也承担着通过投资带动当地产业升级的使命。惠州产业母基金董事长李俊峰表示，国资旗下的引导基金在投资上，需要起到引导的作用，既要完成地方招商引资，还要实现财务目标，更要注重风险可控。

浙江安徽最“豪”

从政府资金LP所在地域来看，上半年出资金额最多的前五个地区为浙江省、安徽省、江西省、四川省、山东省，五个地区LP出资共计589次，占全部出资总数的45.76%。

其中，上半年，浙江省多个基金群设立，包括“415X”先进制造业专项基金群落地杭州。同时，在原来基础上，杭州市升级打造杭州科创基金、杭州创新基金和杭州并购基金3只千亿母基金，推动形成总规模超3000亿元的“3+N”杭州基金集群。

安徽省方面，上半年《安徽省新兴产业引导基金组建方案》发布，计划由省级财政出资500亿元设立省新兴产业引导基金，引导基金下设主题基金群、功能基金群、天使基金群三大基金群16只母基金，逐层撬动社会化资本，最终形成总规模不低于2000亿元的省新兴产业引导基金体系。

从政府资金LP主要投资行业分布来看，政府资金LP共投向19个行业板块，投入基金数最多的前五个行业为先进制造、生产制造、医疗健康、企业服务、汽车交通。其中，先进制造行业投入基金数69只，占比为34.85%；其次是生产制造，投入基金数44只，占比为22.22%。

“投资赚取的永远是认知和趋势的钱。”新鼎资本董事长张驰表示，近年来，在国际局势变化之下，国内人民币基金在各方面逐渐超过美元基金，国内最大的投资逻辑是补短板，加之国内退出路径主要是科创板，因此硬科技领域的集成电路等行业，估值涨起来是迟早的事。

估值等难题待解

机构数据显示，2015年至2022年底，政府引导基金累计认缴规模已超过7万亿元，未来两三年内将面临大规模退出。

“财政资金从2014年开始投到一级股权市场，发挥完引导作用之后，这么多年过去，财政资金也有流动性需求，也是需要盘活的。”北京股权交易中心相关人士表示。

为了规范国资股权基金交易并全面推动私募股权市场的发展，北京股权交易中心和上海股权托管交易中心成立，两大股权交易中心自运行以来已逐渐成为央国企及所属企业转让基金份额重要场所。而万亿级别的大体量资金退出市场，将持续给私募股权二级市场的供给端带来更多的潜在交易机会。

在私募股权市场里，专注于二手基金份额转让的基金被称为“S基金”，交易过程中形成的市场被称为“私募股权二级市场”，业内常称之为“S市场”。

某位国资人士向中国证券报记者介绍，对于国资基金管理人来说，如果对外转让或者退出股权，一般情况下，可以选择的退出方式有三种。一是被投公司实现上市，通过二级市场减持退出；二是被投企业实控人或企业自身按照投资时候签的协议对项目进行回购，但前提条件是必须按照投资协议时约定的回购利率；三是做国资评估，进场挂牌交易。

“对于不是特别成功的项目，常规的三种方式都不是国资基金能够退出的途径。”他表示。

在此背景下，S市场成为越来越多面临退出难题的政府引导基金、国资基金的退出路径之一。一般来说，通过S基金交易的私募股权基金份额都存在流动性折扣，而“折扣”却与政府引导基金“保值增值”的诉求有所冲突。与此同时，国有资金在参与S市场时，在国有资产估值定价等交易执行层面存在不少难题。

“很多国资份额转让交易都卡在评估环节，评估会涉及不同的估值体系。比如，国企估值体系与市场化估值体系不对称，所以资产在价格上有非常大的分歧，导致交易无法完成。”李淼称，国资份额的转让流程审批非常复杂，交易周期也比较长，还需要严格遵循国有资产交易的相关规定。

汉领资本亚太投资联席主管夏明晨表示：“我对今后几年比较大的期待是，一些市场化的资金也能不断进入S市场，比如社保、险资等资金量较大的资金。”