中国VC的3.0时代

在时代变革的滔天巨浪中，中国PE/VC行业走过了不平凡的30年，如今正式进入3.0时代，垂直深耕正在成为当下VC行业新的航标，产业背景VC优势尽显，传统VC将路向何方？

裁员年年有，今年尤其多。

投不进硬科技，募不了人民币，在困境中越陷越深的美元基金裁员、降薪风波不断。自2019年开始，有关美元基金裁员、降薪的消息便在朋友圈里流传，但今年的裁员潮，却比以往来得更加猛烈。

据圈内人士透露，进入2023年，一些头部美元基金的MD也难逃被优化的命运。而有幸留下的人，日子也没好到哪里去，等待他们的是大幅降薪，甚至出差经费也被大幅削减。美元基金动辄百万年薪已成昨日黄花。

曾在国内一级市场叱咤风云的美元基金，如今是“王小二过年，一年不如一年”，不是忙着转型做双币种，就是忙着退出投后项目撤出中国市场。那个由美元基金主导，人民币基金跟投的投资时代，一去不复返。

据清科研究中心数据统计，2023年上半年，在中国股权投资市场整体延续下滑趋势下，人民币基金的“超九成”和外币基金“不足一成”形成鲜明对比。2023年上半年人民币基金数量同比逆势上升，且人民币投资案例数占比超九成，投资超2300亿，3320起；外币投资降幅较大，投资案例数占比不足一成，投资超580亿，155起。此外，上述数据还显示，在早期投资市场与VC市场，外币募资下滑更为显著。

人民币基金再次迎来了属于自己的高光时刻，命运的齿轮开始转动。

逻辑重塑：中国VC 进入3.0时代

在时代变革的滔天巨浪中，中国PE/VC行业走过了不平凡的30年。从迅速起步到井喷发展，从野蛮生长到精耕细作，中国VC从1.0时代进阶到3.0时代。

何为中国VC的1.0、2.0、3.0？关于中国VC的分期，业界说法不尽相同，其中元禾辰坤主管合伙人徐清在最新公开演讲中表示：市场环境、策略特征、团队特征的不同，是判断中国VC分期的重要依据。

VC 1.0：“资本”“迅速起步”

在市场环境方面，随着2009年创业板的推出，本土机构迅速崛起，大量民间资本进入一级市场。数据显示，2009年，A股市场首发上市公司数量和募资金额分别为99家和1878.98亿元，较2008年分别增长约3成和约8成。

步入 2011年，“十二五”规划出台，政府经济工作重点及货币政策走向进一步明确。据清科研究中心统计，在2011年完成募集的基金中共有人民币基金209支，同比增长194.4%，其中披露金额的195支基金共计募集234.08亿美元，同比增长119.2%，占比为年度总额的60.2%，较上年的38.7%涨幅显著，人民币基金发展迎来第一波高点，2011年，中国VC 1.0时代正式开启。

VC 1.0时代的策略特征主要体现在三个方面：

• 基金策略多以Pre-IPO为主（典型的机会性投资打法）；

• 投资和退出都以IPO为核心目标，追求一二级市场价差带来的资本利得；

• 投资后管理主要是帮助企业进行规范，完成上市准备。

在团队特征方面，VC 1.0时代的团队背景以投行、券商、FA、会计师等金融相关产业为主，美元基金管理团队纷纷开始募集人民币，但运作时和人民币基金风格差异明显，逐步显现出“水土不服”症状。

VC 2.0：“项目”“井喷式发展”

在市场环境方面，经历了几年高速发展后，受A股IPO暂停、中概股信任危机、股权市场遭遇调整等因素影响，2012年，VC/PE行业进入了寒冬，3年后，春天再次到来。

2015年“双创”政策落地，人民币股权市场迎来第二波起势。2016年起银行资金进入市场，市场资金充裕。与此同时，以各级国资为代表的引导基金和民营母基金快速兴起，为股权投资市场注入活力，中国VC/PE市场募投退出数据屡创新高。2015—2017年，在“双创”和“供给侧结构性改革”政策推动下，人民币基金发展一路高歌猛进，在募资与运作方面日趋成熟。

2017年，人民币基金依然是PE市场的主力，募集数量占比98.8%，募资总额占比95.3%，人民币基金发展迎来第二波高点。这一年，中国迎来VC 2.0时代。

VC 2.0时代的策略特征主要体现在以下三方面：

• 人民币股权市场迅速发展，形成明确风口，在各管理团队的募集和投资中都成为核心重点；

• TMT、医疗、企业服务、消费等投资热点全面开花；

• 团队形成自身明确的投资策略，专业化投资趋势清晰。

在团队特征方面，业绩优秀、发展稳健的管理团队形成头部品牌，VC/PE市场出现一批白马团队，在白马机构中，优秀成熟的投资人另立山头，spin-off（股权分拆）团队成为时代特征，而这些投资人也呈现出更专注擅长的大跑道，并对跑道内的项目极其敏感，也正因如此，VC 2.0时代的VC/PE行业呈现井喷式发展。

VC 3.0：“产业”“精耕细作”

在市场环境方面，2018年资管新规后，融资市场紧缩，团队开始洗牌。中国自身强劲的发展以及中美关系的变化，推动中国科技企业必须走上自主创新发展的道路，科技创新成为底层逻辑。2019年科创板推出，退出端的利好拉动整个人民币投资市场的火热，所有产业都蓬勃向上。

而科创板对硬科技的明确导向，也使投资人都开始布局硬科技和制造业。2020至2022年，经过疫情考验之后，以“内循环为主”的新发展格局逐步形成。2020年以来，在国家“双碳”政策体系引导下，新能源产业赛道发展迅猛，“投科技”趋势显现。2021年，人民币基金发展迎来第三波高点，募集基金数量和总规模分别6787只、19019.36亿元。

VC 3.0时代的策略特征主要体现在两个方面：

• 团队关注和深耕擅长的产业细分领域，打造产业链布局，强调上下游的资源协同共享，形成自身的明确优势和标签；

• 半导体、高端装备、新能源成为新的投资热点；医疗在新一波高走后在2021年开始遇冷；消费触底，亟待反弹。

在这样的变化之下，团队更加聚焦“产业”和“精耕细作”，新的产业专注策略要求团队有深厚的产业公司从业经验，并呈现出年轻化趋势。

自此，中国正式步入VC 3.0时代。

VC3.0时代：产业背景VC乘势崛起

在互联网、新消费逐渐冷却后，VC机构纷纷加码“硬科技”。

近几年，半导体、新能源和汽车等行业投资总量逆势上涨。清科研究中心数据显示，2022年，半导体及电子设备行业总投资金额2,232亿元，占比24.6%；IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康行业累计投资额占比超50%。

随着盲目追高投资时代的落幕，投资人越来越理性，“投硬”“投早”成为目前投资圈的趋势。越来越多的中后期PE纷纷下场做早期投资。在投早、投硬趋势下，VC之间的竞争主要来自对水下优质项目的争夺，而争夺结果则在很大程度上取决于VC对产业的了解，以及对产业发展趋势的预判。

在VC 3.0时代，从产业集团走出来一批产业背景VC。包括从华为走出来的方广资本、华业天成、聚合资本，从比亚迪走出来的正轩资本，以及从中兴团队走出来的俱成资本。

硅谷VC模式正在深圳VC圈重演

硅谷被称为全球创造力最旺盛的热土，一家家科技企业在这里扬帆逐梦，一个个风投故事在这里书写传奇。在美国信息技术革命进程中，硅谷以发达的风投中心，推动了信息技术、生物科技、新能源、新材料等高科技产业的迅猛发展。

其实，硅谷的成功离不开其先进成熟的创投生态系统逻辑。

纵观商业史，初创公司往往更适合将实验室的新技术进行商业化，也更有机会创造出新产品甚至新行业。以斯坦福大学为代表的顶尖大学和研究机构，通过丰富、优质的产学研合作，为硅谷的科技创新与成果转化提供了强大内生动力。

VC与产业龙头形成伴生关系，是硅谷模式的一大特色。顶尖大学、创业、风投几个圈子盘根错节，形成了一个技术、人脉、资本良性流动的生态圈。硅谷的许多VC大佬本身就是创业者，比如Facebook的早期投资人之一彼得·蒂尔是PayPal的创始人；硅谷著名天使投资人雷德·霍夫曼是顶尖风投GreylockPartners的合伙人，曾任PayPal高级副总裁，也是LinkedIn的联合创始人。

硅谷VC与创新创业共促互哺。VC是人才链、创新链、价值链的助推器，反过来，人才创新创业也为VC行业发展提供了新的投资契机。正是这样的创投生态系统逻辑造就了硅谷的腾飞。

而今天的深圳，也正走在这条路上。

硅谷VC与产业龙头的伴生关系，在深圳VC身上同样明显。方广资本的洪天峰，是前华为高级副总裁；华业天成的孙业林，曾担任华为光网络产品线总裁；正轩资本的夏佐全曾任比亚迪高级副总裁，同时也是比亚迪的天使投资人；俱成资本的殷一民是中兴通信前总裁；聚合资本的李旺是前华为无线创业团队骨干成员，酷派集团联合创始人。这些有着企业高管背景的投资人，经历了深圳核心龙头企业波澜壮阔的创业历程，他们以自己的专业、经验与财富参与着VC 3.0时代的构建，成为了这个时代的资本弄潮儿。

潮头勇立，东风正劲。2023年9月7日发布的《深圳市关于进一步推动企业上市和上市公司高质量发展的若干措施》提到，推进国际风投创投中心建设，对符合条件的各类风投创投机构给予资助。

中国“硅谷”呼之欲出。

破局：产业VC与金融VC共融共生

如果说过去的十年是互联网的十年，那未来的十年则是科技创新的十年。

眼下，中国正在经历一场以科技创新为核心驱动力的经济新旧动能转换，过去长期在互联网领域投资较多的PE/VC机构，也在谋求升级，向硬科技赛道转换。

据清科研究中心统计，2023年上半年，投资规模在10亿元人民币及以上的投资主要集中在半导体及电子设备、汽车、清洁技术领域，投资案例数占比由2022年上半年的1.0%上升至1.3%，投资金额占比由32.4%上升至41.1%。

怎样才能投得硬？

要想投得硬，还得看得准。在投早投小投细分的趋势下，怎样才能发现优质的水下项目？自己人懂才是硬道理。由于VC和产业的伴生关系，产业背景的投资人有着丰富的创业经历和产业洞察力，在判断项目质量，筛选产业链上下游相关的优质项目，在投后阶段帮助企业成长等环节中，有产业背景、深耕产业链的管理人都具有天然优势。

产业背景 more than 金融背景，正在成为VC行业信奉的铁律。很多GP在寻找创业者和建立投资团队的过程中，也都把目光放到有产业背景的人才身上，一些VC机构的投资职位需求中，“技术背景”“研发人员”成为硬性要求，而财务专业和金融专业人才却无人问津。

金融背景的投资人真无用武之地了吗？

与其说你方唱罢我登场，不如说大家共歌一曲更为准确。产业背景投资人对产业判断更精准，而金融背景的投资人则商业敏感性会更强一些，大家各有千秋。投资是一项长期事业，做到最后，无论投资人是何种背景，都有很多需要弥补的东西。而产业背景与金融背景的优势互补、共融共生的关系，正是VC 3.0时代新的产业特征，也是VC行业向纵深发展，走向成熟的表现之一。

时代奔涌万象新。中国VC/PE发展趋势如何？

湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师，清华大学全球私募股权研究院首席专家刘健钧在《金融四十人论坛》上给出了他的答案。

在他看来，中国VC/PE的发展未来有十大趋势：

• 创业投资仍会一定比例投资模式创新，但投资科技创新将成为主流；

• 天使投资借助服务平台运作将成为趋势，但仍宜保持“个人自主决策、体验天使情怀”本色；

• 并购基金起步艰难，但终将发展成股权基金主流；

• 单只基金运作专业化，所管理基金种类多元化；

• 管理架构集团化，支撑行业发展规模化、品牌化、规范化；

• 长期资金来源渠道将逐步打通，政策性和商业性母基金各归其位；

• IPO红利逐渐消失，主动退出战略日显重要；

• 逆周期投资更显本色，强化投后赋能成为核心竞争力；

• 公司附属创投异军突起，独立管理机构优势不可菲薄；

• 外资仍会保持一定份额，但中资基金将日益成为主力。

可见，3.0时代下的VC，一定是垂直专注某个赛道，而不是综合性基金，这就要求基金管理人，能够在细分行业里挖掘项目里面挖得更早、更深，既能投得进好项目，也能够退得出。

“向硬科技去、向政策支持的产业去、向产业升级的需求去”，正在成为当下VC行业新的航标，而在创投重镇深圳，这种指向尤为突显。