一宗产业资本和私募股权的“隐秘”勾连见浮水面

三年半亏掉近五亿、上交所连发两封问询函、证监系统离职人员密集入局，得一微仍备受众多资本的青睐，其究竟有何魅力？

历时近10个月，得一微仍未能叩开上交所的大门。

得一微全称为得一微电子股份有限公司，是一家从事存储控制芯片设计的公司，去年十一月底正式冲刺科创板上市，拟募资金额12.24亿元。

然而因为诸多因素，得一微并没有等来IPO成功的消息，反而在今年7月收到了来自上交所的问询函：目前，得一微状态更新为“已问询”。

据悉，这并非是上交所第一次向得一微发出问询函，去年12月得一微就曾收到过，这两封问询函累计提出了28个大类问题，直指得一微在经营活动中出现的不合理之处。

自2017年11月成立开始，得一微就备受资本的喜爱，短短五六年时间，包括TCL资本、中芯国际、越秀资本、江波龙、松禾资本在内的46家资本注资得一微，即便近三年半公司业绩亏损近5亿元，依旧如此。

三年半亏近五亿

作为一家以存储控制技术为核心的芯片设计公司，得一微主要产品及服务包括固态硬盘存储控制芯片、嵌入式存储控制芯片、扩充式存储控制芯片三大产品线，以及存储控制IP、存储器产品、技术服务等基于存储控制芯片的存储解决方案。

得一微此次IPO拟募资12.23亿元，主要投用于面向企业级/数据中心级的PCIe存储控制器项目、面向工业级/车规级的嵌入式存储控制器项目、研发中心及开放生态建设项目，剩余2亿用于补充流动资金。

然而报告期内（2019年至2022年上半年）公司实现营业收入分别为1.26亿元、2.07亿元、7.45亿元和4.71亿元，归母净利润均为负值，分别亏损8383.17万元、2.93亿元、6906.52万元和3591.11万元，各年度的经营活动现金流也均呈现净流出状态。

根据得一微回复上交所问询函内容，公司的产品竞争力不如同行。以公司主要的销售产品——嵌入式存储器产品为例，2020到2022年，得一微这一产品平均单价分别为11.90元/颗、16.31元/颗、14.82元/颗，远低于其列举的江波龙、佰维存储。

据悉，同期佰维存储平均单价分别为17.84元/颗、25.67元/颗、35.36元/颗；江波龙的平均单价分别为16.56元/颗、22.63元/颗（2022年未披露）。

这导致嵌入式存储器毛利率长期垫底，事实上，得一微主营业务的毛利率也持续下滑。报告期内公司主营业务毛利率分别为10.01%、18.53%、8.69%和5.68%，这是其业绩亏损的主要原因。

同时，企业的经营现金流也长期为负，基本靠融资生存。2020-2022年，其经营活动现金流净额分别为-1.64亿元、-4.05亿元、-1.66亿元。若按得一微的预测，2023年企业无望扭转亏损。

值得注意的是，得一微在第一轮回复上交所问询函时，预测2025年将实现0.81亿元净利润。这意味着，企业2022年至2025年的收入复合增长率需超30%，综合毛利率需达到20%左右，这与其报告期内收入增速与综合毛利率均大幅下滑的现状明显不符。

然而即便盈利短期无望，但得一微仍深受各方资本的喜爱。

产业资本、私募股权云集得一微

从股权结构来看，得一微不存在单独或合计持股比例达30%的股东，即不存在控股股东及实际控制人。

目前公司董事长为吴大畏，截至本招股说明书签署日，其间接持有公司3.16%股份；吴大畏作为致存微及山鼎科技执行事务合伙人，合计控制公司11.70%表决权。

值得注意的是，得一微备受资本青睐，上市前64名股东中有46名股东为私募基金，包括渤海创富、TCL基金、聚源聚芯、松禾智创等知名的私募股权投资基金。

此外，得一微与客户的关系也颇为混乱，如泰科源控股、紫光集团、江波龙、群联电子既与公司存在股权关系、又是客户、供应商。其中，江波龙和群联电子还是得一微的竞争对手。

具体来看得一微的几轮融资，各方势力陆续入驻其中：2018年4月，江波龙、传音控股参与了得一微电子的A轮投资，融资额为3亿元；当年12月，兆易创新、中芯聚源参与公司A+轮投资，投资额未披露；2020年4月、7月、10月，公司分别完成B轮、B+轮、B++轮融资，传音控股、龙芯中科（688047.SH）、松禾资本、TCL创投等上市公司和机构为投资方。

各方势力在融资过程中，不断进行着“隐秘”的交易，而得一微的IPO之路也有演变成资本盛宴的迹象。

招股书显示，2020年11月、2021年6月，西藏远识分别以26.32元/股、50.95元/股的价格两次减持给江波龙，合计套现超8500万元，前后差价巨大。

2021年2月，EpoStar向致存微以527.07万元转让20.02万股，单价约26.33元/股；同期，致存微向深圳翊飞转让33.25万股，总价106.12万元，单价仅为3.19元/股。值得注意的是，深圳翊飞成立于2021年1月21日，仿佛专为这笔交易而生。

上市前夕，得一微又在2021年11月和2022年1月以每股增资价格50元，引入14名外部投资人，增资金额为4.8亿元。这两轮融资完成后，得一微电子投后估值达到30亿元，较一年前翻番，也达到了科创板估值30亿的上市标准。

如此多隐藏在“疑云”里的交易，自然引起了上交所的注意，而此类操作或将使投资者渐失对得一微的信任。

8名证监系统离职人员密集入局

值得注意的是，上交所的问询函中特地点出了得一微间接股东中存在的8名证监会系统离职人员：梁余音、王骏、罗浩彬、岳新宇、彭俊衡、刘宇、王桂元、黄勋云。

上述8名间接股东中，有不少是通过得一微电子2018年以后的A、B轮融资，获得公司股份，如此多证监系统离职人员成为间接股东的情况相当罕见。

根据得一微电子回复，岳新宇自2011年7月至2018年1月就职于中国证监会河南监管局，任主任科员，于2018年1月从前单位离职，自2018年1月任职于易方达基金管理有限公司。

上述8名间接股东中，有不少是通过得一微电子2018年以后的A、B轮融资，获得公司股份。如，彭俊衡通过增资方式投资入股天津飞旋，共计增资款1000万元。

值得注意的是，彭俊衡来头颇大，其于2017年12月离职，曾任中国证监会期货部副部长、中国证监会正处级调研员、上海期货交易所副总经理、中国证监会上海专员办副专员、中国证监会期货部副主任、中国证监会期货部正局级巡视员、上海中证中小投资者服务中心有限责任公司总经理、中国证监会上海监管局正局级巡视员。

目前来看，即便得一微电子的保荐机构回复上交所表示，经自查后8名证监会离职人员间接持有得一微电子股份的价格不存在异常。但诸多不利因素的叠加，无疑将使得一微的IPO之路变得更加坎坷。