迎接一级市场3.0周期，如何寻找下一代的超级GP和独特项目

　　自1990年至今，中国的股权投资行业经历了三次周期，每个周期约为十年。    在每个周期内，股权投资市场基本上经历了从无序到有序再到无序的过程。在这个历程中，GP(普通合伙人)经历了三次周期，而LP(有限合伙人)则经历了两次周期。

　　首先是1990年至2000年，中国股权投资行业进入了1.0时代。

　　在这十年中，以美国为主的VC(风险投资)基金和投行开始进入中国市场，并大量招聘具有留学和海外背景的华人作为员工。代表性机构包括红杉、IDG、软银、KPCB等。

　　2003年至2012年，中国股权投资行业进入了2.0阶段

　　在1.0时代成长起来的华人投资人从原机构分离出来，创立了自己的股权投资机构。同时，部分人民币投资人也成立了自己的股权机构。此外，一些产业公司也设立了投资部门。代表性机构包括达晨、君联、赛富、鼎晖、弘毅、东方富海等。

　　在这个阶段，中国的LP行业进入了1.0时代，逐渐形成雏形。由于有外资配置中国的需求，国际母基金LP开始进入中国市场。同时，上海科创作为全国第一支引导基金开创了中国市场化母基金LP的投资雏形。代表性的LP机构包括HarbourVest、LGT、StepStone、Ardian等国际母基金LP，以及上海科创、浦东科创等人民币母基金LP。

　　2015年至今，中国股权投资行业进入了3.0时代

　　这一时期的典型特征是优秀投资人进一步脱离外资VC机构、2.0时代的人民币机构以及实业中的产业集团，独立创立了中国第二代股权投资机构。代表性机构包括高榕(IDG)、源码(红杉)、火山石(IDG)、愉悦(君联)、元生(腾讯)、天善(百度)、英华(Intel)、华业天成(华为)、合创(中兴)等。在这一时期，中国的LP行业进入了2.0时代，LP的结构更加多元化。根据资金来源，LP可以分为社保资金、保险公司、央企、地方国企、政府引导基金、市场化基金LP(如元和辰坤、纽尔利)、由GP发起或运营的基金LP、CVC-FOF、三方财富机构、家族办公室、高净值个人、美元基金LP等不同类型。

　　目前，中国的一级市场正处于3.0周期的起始阶段，处于无序状态，但未来将逐渐走向有序。

　　我们目前坚持布局一级市场的核心逻辑有以下几点：

　　首先，我们认为当前一级市场存在着“非共识性机会”。

　　中国一级市场正处于3.0周期的起步阶段，新周期还在酝酿中，其中存在一些市场参与者对行业和周期的理解存在差异。我个人从业已有15年，在近期我们经历了LP们对一级市场的谨慎态度。造成LP们谨慎的原因有很多，其中一个原因是在上一个周期中，一些基金的投资回报率不够理想，投后过程中的关键信息透明度也不够，这损害了LP们的投资信心。但是在这种背景下，一些优秀的投资机构也受到了不必要的影响。目前，GP和LP正处于重新建立信任的阶段。在过去的十几年里，我们一直持续研究各个GP，我们认为那些具备成为伟大投资机构和保持长期投资战略定力的“璞玉型GP”机构，特别是那些能够抓住中国经济动力换挡期下投资范式变化的机构，将在一级市场3.0周期中逐渐崭露头角。在目前的情况下，一级市场存在着“非共识性机会”。

　　其次，我们认为当前经济发展的动力还处于重新产生合力的“换挡期”。

　　在房地产市场放缓之后，什么行业将成为未来20年主导中国经济的支柱产业?哪些行业正处于孵化和新兴阶段?哪些行业将被淘汰?这些问题在二十大报告中已经得到了描绘。目前，仍需要一段时间来孵化这些种子并让其发展壮大。这段时间是社会重新凝聚发展共识、产生合力的“换档期”。

　　例如，与1978年的改革开放相比，这一过程经历了大约14年时间，在1992年南巡讲话后，全国才形成了发展市场经济的合力。自十八大以来，供给侧结构性改革开始进行，中国经济增长动力正在逐步调整，人们对新征程和新周期正在逐渐接受和学习，融入其中。经过12年的时间，我们正处于一个新周期的演变中。

　　我认为，在每个新事物的孵化阶段，都会有一个认知的过程。目前，新的发展共识正在形成，合力的效应正在显现。而现在布局一级市场就像在投资早期项目，新周期中的“第二产业数字化科技化”和“基础科学产业化”才刚刚开始。

　　第三，在相对于二级市场，一级市场可能更容易接触到项目和实业，未来基于产业的理解将变得更加重要。

　　当前正处于新旧经济动能换挡期，新周期中的新动能大多数仍处于早期阶段，这使得一级市场中的机会和回报更加有吸引力。

　　只有一级市场能够接触到早期阶段行业中的项目和实业，而二级市场则难以做到，只有一级市场才能够孵化出家族的实业第二阶段曲。