险资长周期考核对VC/PE行业的影响

　　10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》(以下简称《通知》)，对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核。《通知》将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式，其中，3年周期考核指标为“3年周期净资产收益率(权重为50%)”，当年度考核指标为“当年净资产收益率(权重为50%)”，相关要求自印发之日起施行，其他商业保险公司可参照执行。

　　保险资金是资本市场中长期资金的重要组成部分，对国有商业保险公司实施长周期考核有助于增强其投资股票、基金等权益类资产的积极性和稳定性，提升其参与资本市场的广度和深度，推动资本市场的高质量发展。

　　在投资资质方面，国有商业保险公司应当依法合规开展各类投资，遵守监管要求的偿付能力、风险管理、公司治理等相关规定，匹配自身投资管理能力、风险控制能力和相关资质。

　　在资金投向方面，国有商业保险公司要坚持审慎、安全、增值的原则，根据保险资金长期属性，平衡好投资收益和风险，优化资产配置，保险资金要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产。

　　在内部管理方面，国有商业保险公司要制定专门的投资管理制度，建立透明规范的投资决策程序，设置科学有效的投资风险评估体系，做好投资项目的尽职调查和可行性研究，加强投资风险管理、交易管理和投后管理等。

　　LP投顾点评：

　　LP投顾认为，险资当期收益考核机制一直是制约险资配置权益类资产的短板。财政部《通知》针对国有商业保险公司实施三年长周期考核，有利于提升国有商业保险公司投资股票、基金等权益类资产的能动性和主动性，也有利于目前低迷的二级市场引入更多的长期资本，从而实现险资和资本市场的双赢。

　　LP投顾认为，财政部《通知》更多是鼓励险资参与二级市场、REITs、夹层等领域投资，对于一级市场和VC/PE行业来说，会偏向于负面，弊大于利。

　　因为《通知》特别强调，保险资金要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产。不得用于收益不稳健、价格波动大、现金流不稳定的高风险投资。

　　中国的VC/PE同质化竞争比较激烈，基本都是针对未上市成长期企业的投资，基本不属于“风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产”，而更多属于“收益不稳健、价格波动大、现金流不稳定的资产”。

　　对于资产配置来说，资产是一个组合，风险属性和收益回报属性各不相同。机构投资者一般是通过多资产配置，实现不同风险因子资产的总体回报。

　　财政部《通知》并不是以资产配置的理念来看待风险。不允许险资用于收益不稳健、价格波动大、现金流不稳定的高风险投资，实际上就抑制了国有险资在VC/PE类资产甚至是S基金资产配置上的主动性和能动性。

　　这对于已经处于严重收缩阶段的VC/PE行业来说更是雪上加霜。而从国内外资产配置的角度看，现在VC/PE行业低迷，企业估值下行，反而是险资等长期资本LP配置VC/PE资产的逆周期的时机。