上市不到四年，海底捞分拆上市为哪般？

据基金小镇网了解，7月13日晚间，海底捞海外业务运营主体特海国际控股有限公司（Super Hi International Holding Ltd.，下称“特海”）正式向港交所提交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际。

特海主要于中国以外地区从事海底捞餐饮业务。分拆上市前，海底捞持有特海90%的权益，剩余10%由员工激励平台持有。完成分拆后，特海将不再是海底捞的附属公司，但控股股东依然为创始人张勇、舒萍夫妇。

海底捞素来有分拆成熟业务板块独立运营的传统，比如2016年于港交所挂牌的火锅调味料供应商颐海国际（1579.HK）、餐饮供应链企业蜀海、人事服务微海咨询等。此次特海若成功拆分上市，将成为继海底捞和颐海国际之后，张勇麾下第三只“火锅股”。

海底捞董事会给出的分拆理由是，将使特海国际获得独立的上市地位及独立的募资平台，提升其业务和市场影响力；更有利于特海和海底捞两个集团的现有营运及未来扩展；有利于各自的管理团队提高发展招募、激励及留住重要管理人员的能力。

值得一提的是，此次特海采用“实物分派+介绍上市”，意味着将股份直接分给海底捞现有股东，不发新股、不融资，不免令人好奇。

“不是不愿融资或者不想融资，如果发行价好，当然先融资了。”有投行人士对《财经》记者直言，“更多是因为市场原因价格不合适，那就先上市，股东也可以减持。”

北京市竞天公诚（深圳）律师事务所合伙人王冠也告诉《财经》记者，介绍上市的好处在于不需要进行公开招股程序，流程便捷，挂牌时间短，满足“快速”上市的需要，“介绍上市后，企业可以根据市场环境择机再进行融资。”

对于海底捞分拆的原因，市场普遍认为，是为了更好突出国内和海外两部分业务整体发展的差异化。目前大中华区和其他地区的防疫政策有明显的差异化，餐饮行业受影响程度也不同，所以两部分业务的表现预期也可能导致估值差异。

富途投研团队也告诉《财经》记者，这种分拆方式在国际连锁餐饮巨头中同样并不少见，如达美乐披萨、百胜集团也都选择了类似的拆分上市方式。在百胜餐饮集团将中国业务正式分拆后，百胜中国在纽交所和香港联交所两地上市。而达美乐披萨在北美市场以外已经有多家上市公司，如今达美乐在中国地区的特许经营商达势股份正在冲刺港股IPO。

此次拆分将对海底捞估值产生怎样的影响？市场普遍认为影响不大，海底捞估值主要与其经营情况和疫情变化有关。

富途投研团队认为，分拆上市在港股市场影响较小，“港股市场主要是依赖收入利润和派息情况进行定价，拆分上市如果不是将母公司拆成单纯的控股公司，则对于估值影响不大。”

其实，在港股市场，分拆上市已较为成熟。信义玻璃（0868.HK）先后分拆出3家上市公司；京东集团亦分拆出了京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）单独在港上市。近两年，这股分拆上市热潮也在A股迅速蔓延。

过去，A股分拆上市案例寥寥，且多见于知名国企，为的是助力国企改革，满足国有企业的资产重组需求。转折点在2019年，证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，此后A股分拆案例明显增多，更多大型民企开始跃跃欲试。

2022年1月，证监会出台《上市公司分拆规则（试行）》，整合了原分拆的相关规定，统一了境内外监管要求，市场掀起了新一轮分拆上市的热潮。分拆上市地点也从港股、美股，到A股的科创板、创业板，进一步延伸至北交所。

A股公司分拆上市的动因是什么？“主要是拓宽融资渠道，加速分拆业务独立发展，从而壮大自身规模，实现资本扩张。”有业内人士告诉《财经》记者，对于多元化的企业集团、孵化型平台企业，不同业务类型在资本市场估值有不同的参照，如果都放在一起，容易造成整体估值偏低。分拆上市可以让子公司获得更好的估值溢价。

另一重要原因，则是管理层激励问题。“分拆更有利于对子公司管理层的激励。一个公司整体规模太大，子公司的核心人才在上市公司层面无法参与股权激励，如何激发他们的积极性？分拆上市，就相当于上市公司本身成了平台，成为孵化器。”前述投行人士称。

来源：读数一帜

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