强化多层次市场联动，进一步吸引专业机构投资者入市

十年来，多层次市场体系建设硕果累累，我国已经形成了由主板、创业板、科创板、北交所、新三板、区域股权市场在内的多层次资本市场体系。同时，我国在多层次资本市场互联互通上进行了突破，建立了由区域股权交易市场到新三板、从创新层到北交所，和从北交所到科创、创业板的转板制度；以及从主板和北交所到新三板的向下转板制度。

对比成熟资本市场，我国在互联互通上依然有待完善。以美国市场为例，当前已经在各个市场间形成了完整的转板机制，包括同一市场的内部转板，市场间的升级转板、降级转板和平级转板。例如：纳斯达克市场内部三个板块之间的内部转板，从OTC Markets等场外市场升级转板到纽交所和纳斯达克上市；纽交所和纳斯达克市场之间的平级转板；以及部分不再满足交易条件的公司从纳斯达克、纽交所降级转板到OTC Markets等市场。各个市场之间转板通常且具有相当的活跃度。2019年和2020年有74家公司从场外市场转入纳斯达克与纽交所市场。

东北证券首席策略分析师邓利军认为，健全各层次市场互联互通机制的难点在于：多层次资本市场的广度有待提升。北交所、新三板、创业板、科创板、主板的发展方向相对明确，但区域性股权市场的市场功能并未有效发挥。同时，多层次资本市场的深度亦有待提升。我国各层次资本市场之间不够通畅的转板机制不利于资本市场优化资源配置。此外，市场机构投资者占比仍较低。

对此，他从资本市场和投资者角度提出以下建议：推动资本市场规模的扩大。完善区域性股权市场相应的市场制度和规则建设，推动资本市场规模的高质量扩容，并有序推进资本市场高水平的对外开放。保障各层次资本市场之间的流动性。完善各层次资本市场之间更顺畅的转板机制，为不同阶段的企业在不同层次资本市场提供“定制化”融资服务。在资本市场高质量发展和完备顺畅的转板机制的背景下，企业可根据自身发展阶段和融资需求，转板到对应层次的资本市场。进一步推动市场投资机构化发展。进一步吸引专业投资机构的投资者入市，提升专业投资机构话语权。

此外，在财通证券首席策略分析师李美岑看来，当前我国在资本市场互联互通上还存在两点问题：一是公司升级转板至主板，还需要摘牌再重新上市，效率有待提升。这一点可以参考成熟资本市场的做法，在全面推行注册制后，将实质性审核权下放至交易所，这样公司在转板的过程中就不用摘牌，可以提高转板效率和可操作性。二是升级和降级的双向转板机制依然有待完善，2021年有121家公司在主板上市，而退市公司仅8家。应当完善可升可降的双向转板机制，强制不满足上市交易条件的公司通过退市实现降级转板，避免主板上市公司数量多而质量难以提升。

来源：国际金融报

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