2022GP之变：投早投小成为共识

当前市场正经历一系列变化与调整，蜕变过程中是痛苦的，此时悲观者正确，乐观者成功。当周期处于下行阶段时，意味着布局下一轮周期的时机或将不远。

回望历史，每一次变革都伴随着激烈的讨论。抛开历史和大势，从GP本身出发，未来可能发生的变化已逐渐显现。

1.政策推动，大市不远

如今的资本市场已处于低位，而政策利好则将会陆续放出。近两年，国家、地方以及监管部门持续推出进一步扩大资本市场开放的相关举措。不用过度担心市场低迷，在政策和时代推动下，下一个大市即将启动，不用质疑，资本市场是有周期和规律的，顺势而为即可，布局下一轮周期的时机即将到来。

2、退出常态化，隔轮退成共识

存量周期下，清库存的压力使S基金更加火热。实际情况出发，退出不乐观，DPI数据很难看。LP从看IRR的时代转变为看DPI的时代。加之内外环境等因素，避险情绪蔓延，LP 信心降低，存量LP减少，尤其是市场化的母基金，家办，三方财富公司等，增量LP更加不足。此时更需要盘活存量资产，增加退出通道，GP加强DPI管理，隔轮退逐渐成为共识，退出不再是自古华山一条路，唯IPO论。而IPO退出却永远是紧一紧放一放的周期行为，IPO退出择时越来越重要，虽然大部分GP没有这个意识，毕竟能上就不错了。

据统计，2022年1月至9月，上海证券交易所、深圳证券交易所共有265家企业首次公开发行股票（IPO），融资4791亿元，数量和融资金额均居全球首位。

日前，中国人民银行行长易纲在做关于金融工作情况报告时提出，2022 年金融改革开放取得新进展，其中包括发展多层次金融市场——做好全面实行股票发行注册制各项准备；推出科创板做市商制度、推动北交所转板上市制度正式落地等。

3、投资“三健康”

投资方向上，可以用三个健康概括，第一为：地球健康（绿色低碳、节能环保、新能源）；第二为：国家健康（军工、芯片等卡脖子技术、先进制造、进口替代）；第三为：个人健康（医药、医疗器械、公共卫生、养老等）。

报告中还指出：截至2022年9月末，制造业中长期贷款余额8.75万亿元，同比增长30.8%；科技型中小企业贷款余额1.56万亿元，同比增长26.3%。充分发挥科创板、创业板和北交所服务“硬科技”、创业创新、“专精特新”企业的作用，截至2022年9月末，科创板、创业板融资金额占同期全市场的一半以上，北交所上市公司突破110家。

在国家战略以及新周期下市场和发展需求的不断推动中，制造业、硬科技、医疗健康等领域逐渐火热。

而实际上，这既是寻找机会的入口，更是时势使然。在当前大国周期背景下，科技特别是在行业壁垒较高的硬科技和制造业领域，需要创新、超越、国际领先。

在大趋势下，每个行业都有机会，关键在于能否发现机会和抓住机会，这不仅需要专业的能力，更需要资源的助力。

4、投早投小成为共识

同样是市场环境和需求使然，投早、投小成为共识。一方面市场少了，弹药少了，则需要珍惜子弹；另一方面资本市场不明朗，投早期能拉长战线，有更长的时间观望和等待；此外，投早期赚钱的几率更大。从业绩好的项目来看，基本都是前几年早期进入后水涨船高，不管是IRR还是MOC都特别亮眼，甚至有些DPI能达3倍、5倍。

5、冰火两重天，中小GP募资难

资管新规以来，流入一级市场的钱少了很多，募资难题日益加剧。近两年，随着LP专业能力提升，市场环境影响等，募资更是两极分化。小部分机构募集超百亿还要清退一些LP，而有些机构一年也关不了一只小基金。

而此前，以政府引导基金、国企、保险为LP主力的趋势，也在逐渐改变。国资LP正远离市场化GP，开启国资GP化大时代。

6、开启国资GP时代

虽然做LP的口子永远有，但口径逐渐变小。一方面做LP周期太长，不匹配任期业绩。此外现在市场化GP人才大量流入国资GP，使得直投能力大大提升，国资开始从做LP慢慢蜕变为GP。

同时国资改革也在进行中，不管是政府引导基金还是国企，从管资产到管资本，控方向、放经营、重监督、促协同等均需变革。对内也需自我革命，向下充分授权，形成管理闭环，确保有效监督管理，优化国有资本布局。国资的激励制度也会很有竞争力。

7、金融机构改革在即

金融加强监管，是对行业调整的前奏。过去整个大金融行业收入和利润都在各行业之前，尤其是银行，而现在要为实体企业减负，金融行业要反哺实业。过去固收类产品以房地产，政信为主，银行，保险大块资金做固收类产品，去房地产去杠杆化，让原来的资产结构发生很大变化，金融行业出现资产荒，尤其是信托行业，万亿的房地产信托资产，都面临到期转型。

股市不好，券商也内卷，都在转型做投保联动模式。银行做投贷联动模式，保险也喜欢做和保险业务协调的资产类型。所以底层资产在腾笼换鸟，上层的金融产品就要改变玩法，固收变成资产证券化。房地产资产变成股权资产。大量的资金会涌入一二级市场。转型最积极的是信托，其次是券商，然后是银行，最后是保险。而不论是信托系还是券商系，不管是银行圈还是保险圈。都在面临着从底层风控体系到上层的业务团队、激励方式、考核方式等一系列调整。谁调整的快，谁就能弯道超车跑在前面。兵贵神速，但这需要机构内大领导的改革决心。

8、FA需求增加

硬科技大潮下，FA越来越专业，甚至比投资人更懂行业和技术。同时在政府基金或国资走向直投甚至领投的趋势下，也将带来新的分工，FA将凸显行业价值。

数据显示，FA参与交易事件从2014年的1.5%攀升至2021年18.61%，同时参与交易金额占比翻了三倍，有超过37%的独角兽企业在融资过程中通常有长期合作的FA机构。

2021年国内一级市场有FA参与的融资交易额达到3404亿元，按照3%平均费率计算，去年FA机构的总体收益超过100亿元，相比2020年高出了66.78%；参与融资数量1281起，相比2020年高出了89.2%。近1/4的交易额由FA参与完成。

据悉，今年FA费用收到5个点还不好找到愿意接的FA，券商投行则是7个点起步，高的甚至可以收到10几个点。

事实上，GP和FA就像一个硬币的两面，一个为项目融资，一个给项目投资；一个抬价，一个压价。当市场泡沫破灭的时候，FA从未如此被需要过。

来源：FOFWEEKLY 作者：范译阳