为什么大规模的主观私募大多在2022年表现不佳？

一些私募管理人在规模扩张至百亿规模以上时，更多采取高仓位，弱化择时的投资策略。比如以千亿淡水泉、景林等为例，呈现比较明显的高波动特征，在市场遭遇熊市环境中的回撤相对也较高。这类管理人往往是通过主动承受波动去换取优质公司长期持有收益作为代价，这种投资理念之下，也需要投资者用较长的投资期限去换取长期的回报。

另一方面，对于主观股票策略的私募来说，也还需要持续拓展和提升自己的投研能力，拓展自身的能力圈才可以覆盖更多有机会的投资标的，进而才有可能承载更多的管理规模。

我们以成立近二十年的千亿景林为例，坚持价值投资的景林资产，重点聚焦于消费、医疗、科技、互联网、先进制造等行业，旗下汇集了高云程、蒋彤等几位知名投资经理，打造了景林360度调研体系。无疑，从投研来看，景林的投研团队是具备一定实力的。

一个比较经典的例子是景林对拼多多的投资。在拼多多上市初期，市场对其模式是相对陌生的，对其真实价值的判断也缺乏参照基准。当时景林直接派研究团队深入到10多个三、四线，甚至五线城市访谈用户，并前往义乌、武汉和广州等地走访产业人士和平台商户，最终凭借几百位产业链参与者反馈的上百万字调研纪要，拼多多的真实面貌也被逐渐勾勒出来。

从2018年第四季度开始，景林在一片唱衰的声中开始逐步建仓拼多多，并持续买入接近重仓，此后这笔投资确实带来了惊人的回报。从拼多多的调研到重仓买入，景林毫不含糊。这也就看出了景林重投研、轻择时的投资理念。较少择时，而是把投资者的资金放在认为确定性比较高的投资标的上。

这其实也是大多数百亿规模以上私募的普遍想法，一方面聚焦个股研究可以找到投资组合长期的收益来源；但另一方面，淡化择时甚至轻易不择时无疑会放大投资组合本身的波动属性，这对于希望通过单一产品实现绝对收益的投资者来说可能并非一个好的配置方向。

这种规模下的管理人很多都有一个通病，“船大难掉头”，高仓位押注核心资产，仓位无法灵活管控，淡化择时，当遇到极端系统性风险或者行情切换较快的市场，往往很难应对。而百亿私募重个股、轻择时的做法似乎愈发公募化，但在费用和业绩报酬方面而言，投资者显然在为市场本身的β波动支付了昂贵的业绩报酬。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

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