2023年的投资逻辑：后疫情篇

在这样的背景下，我们的投资逻辑如何适应新的形势？我认为最重要的是在中国经济全面走出疫情的大背景下，去发现一些新的机会、新的动力、新的趋势。

1. 民营经济发展进入一个新阶段。过去30年沉淀的财富积累、竞争壁垒，甚至人脉圈层等，被一连串的行业洗牌（比如房地产）、反垄断（互联网平台）、疫情等打破。

企业家的行为需要结合相关社会政策（如共同富裕）。有破就会有立，有淡出舞台的企业家，也会有准备出发的创业者，这三、四十年培育出来的中国的企业家精神，不会一朝磨灭，政府呵护中小民营企业创新、创富、创就业的能量。这意味着民营企业从破土到壮大在中国的成长之路仍是宽广的，这里有足够我们VC/PE行业耕耘的天地。进一步地，民营企业壮大以后，继续发展成支柱产业、国之重器之后，如何妥善处理超大型民企和政府之间的关系仍是一个时代性的话题。

2. 人民币基金会越来越占据主导地位，新一代的创投投资人会立足于中国的创新环境管理基金。美元LP对中国的兴趣会趋于谨慎，假如美国政府出台限制性政策，美国LP将逐步离场。美国以外的其他美元资金仍然会以寻求投资中国的经济收益为主，而不会太受到地缘政治影响。美元基金管理人对项目分析所熟悉的标准，应该有所调整。项目的政策性诉求等变得普遍，压缩了基金的巨额回报空间，但是政府为主要出资人的基金，对本地创新创业的扶持、对产业的引进落地会起到更直接的作用，基金管理的范式预期会有较大的改变。

3. 资本密集型项目会更难吸引创投资金，尤其难的是资本密集型创新项目。人民币投资生态里缺乏这样一类财务投资人，他们在企业的早中期有能力和意愿投资数亿，甚至数十亿元人民币，这个阶段是大型美元VC和部分PE可以参与的阶段。一个大型的美元VC基金投资3000-5000万美元，甚至领投一轮上亿美元融资的案例，过去都是司空见惯的，对于一个5亿以上甚至20亿美元规模的投资方来说，这个金额仍可以是一个高风险高回报的项目。

但是对大多数人民币的财务投资人，要么就是用比较小的金额（比如1000万元人民币左右），在企业创办早期冒比较大的风险，要么就是以比较大的金额在企业成熟期追求低风险的投资，不会选择用数亿元去冒险。特殊情况只有一个，那就是产业基金出于策略原因进行此类投资。因此，在大型美元基金逐步减少的情况下，未来大多数的VC项目会以小而美的单点科技项目为主。

4. 随着对互联网及平台型巨头的规范、整顿暂告一段落，国家开始鼓励平台经济的发展，参与国际竞争。2023年平台经济、互联网企业有望逐步回到发展的轨道；但短期内财务投资人不会再投资新的流量平台，而平台的打造离不开大量的投资，因此新型的平台还没有出现在地平线之上，而现有的流量平台仍会占据舞台的中央。

5. 读懂中国的能力与洞察科技发展的趋势同等重要。中国正在走一条跟美国不一样的创新之路。相比2022年，这条投资逻辑现在看来更加明显。2022年年底，中国进一步优化疫情防控措施，通过积极的财政政策和稳健的货币政策推动经济，鼓励消费；世界的另一边，包括美国在内的西方早已全面放开，正通过加息抑制通胀；中国的新能源车以及上游的电池产业在2022年高歌猛进；美国2022年的加密货币崩盘在中国只是作为茶余饭后的故事谈论；中国半导体行业成熟制程企业正如火如荼地吸引大量投资；ChatGPT为代表的美国人工智能底层技术正迈上新的台阶……

未来这样的差异会越来越多。在两个平行世界里，要在中国做科技投资，读懂中国的能力显得更加重要。

6. 全球供应链和中国供应链都在重组，新全球化更像是在两个轨道上前行。所幸中国拥有非常庞大的市场，供应链的重构有巨量的空缺需要填补，人口里面的科技原住民比重高，疫情加快了数字技术的推广，让国民对数字产品的应用更加得心应手，因此在未来几年可能在有些领域的供应链会发生重构，产生出一些中国独有的技术和产品。

这几年中国企业和中国产品在国际市场上的地位也越来越高，在新兴市场已经达到了与欧美企业平起平坐的地位，尤其是东南亚及中东，都对中国的产品表现出越来越大的兴趣；美国营造的竞争对抗气氛，客观上把中国企业的实力展示到国际市场上，这对中国企业出海反倒是利好。

而平行世界的另一侧，监管者越来越从地缘政治的角度审视中国的产品，本已得到西方消费者喜爱的中国品牌如TikTok、华为，家电产品如家用路由器，甚至新能源电池等，也会受到越来越多的质疑和打压。

我们生活在一个多变的世界，我们期待2023年重启经济的自信与活力，在多变中找回一道恒定，这个恒定就是中国的企业家和企业家精神，只要有这个恒定，中国的经济发展就有希望，我们创投的投资人就有机会。

来源：投中网 邝子平（作者为启明创投创始主管合伙人）

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