GP如何提升退出能力？浅谈退出策略

退出，在2022年是一个屡被提起的关键词，同样也是募投管退环节当中相对被忽视的一环。在尽调各家GP时，退出策略的章节，往往是相对单薄的。在这方面我也想提出我的建议，GP应当如何打造系统化的退出能力：

一、以终为始，投后指导投前。一方面，这几年LP越来越精明，不再只是听MOC和IRR的故事，而更多地要看到真金白银的回报；另一方面，地主家也没有余粮了，LP也需要退出来进行再投资。这就要求GP在落子阶段就要考虑退出的布局：基金层面，如何形成良好的退出阶梯，有哪些项目可以作为使基金尽快回本的基石项目，在投资组合中都要有所体现；项目层面，在投决报告中就要进行退出方式的可行性论证，收益空间测算等；退出执行层面，细化的流程和机制究竟如何，需要有严格缜密的设计并形成制度文件。作为多家科创板上市企业的战略配售投资人，我们在退出决策方面积累了一些经验，愿意与大家交流。

二、真正理解资本市场退出机制。毫无疑问，国内的退出还是以IPO为主。从历史数据来看，人民币基金将TVPI转化为DPI的能力是要显著弱于美元基金的，这跟国内资本市场的特殊环境不无关系。企业应当选择上哪个板块，每个板块的特殊要求有哪些，过程当中企业需要提前做好哪些准备，都是满满的细节干货。而GP对于IPO的认知往往是比实际情况乐观不少，往往会觉得“符合申报条件就没问题了”或“券商已经在了就很快了”，忽略了各板块的排队时间、撤否率、上市后的锁定期、减持流程……这个当中如果缺少专业的团队进行持续规划，行差踏错一步，结果可能谬以千里。在这里打个软广，GP们真的可以选择跟大券商（国泰君安）多交朋友，替被投企业提早进行资本战略规划。

三、建立一二级打通看的能力。有些GP会说，我们是一级机构，我们只赚一级的钱。这个逻辑在如今的市场环境下会越来越受到挑战了。注册制施行后企业IPO阶段前移，其实也是将一级市场的估值中枢与二级市场打通，传统一二级市场的套利空间越来越小，不理解二级市场估值定价逻辑，就完全找不到估值的锚在哪里，这不是简单地用二级市场可比公司PE倍数做个乘法就能解决的问题。特别是以中后期投资为主的PE机构，不看二级，账都没办法算。还有一些机构会选择往早投，卖老股退出。没错，VC机构是可以在短期之内规避面对二级市场的焦虑，但VC投资每隔2-3年就会有几轮小风口的更迭，每隔5年赛道就要做一次切换，是不是能抓住行业赛道高点把老股卖个好价格，往往也还是跟二级市场息息相关的。

在退出方面我们也看到一些机构做了有益的尝试：有些是把募和退打通，基于IR的机构客户网络建立退出能力；有些是建立了专门的投行团队，负责项目退出；还有一些是将退出负责人引入IC，对于每个项目的投资决策都要从退出角度提出专业意见。相信这些都会为退出生态的改善贡献力量。另外，这几年逐渐成长起来的S策略、S基金也是非常值得关注的创新。

最后的最后，感谢过去一年当中给到我指导和帮助的领导、同事、行业前辈，也欢迎对行业新兵不成熟的看法进行批评指正。站在兔年开工的时点上，看到各地的母基金纷纷设立起来了，各地的产业发展大会开起来了，投资人又开始各地出差了，在轰轰烈烈的时代洪流中，希望每一个奋斗者都有所斩获。

来源：LP智库 何苗 

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