中国私募基金何以摆脱“退出难”困境？

过去二十余年里，我国私募股权投资市场蓬勃发展。在此背景下，随着以阿里巴巴为代表的独角兽接连涌现，国内私募股权机构逐渐形成了“热门赛道+明星IPO=超级项目”的盈利公式，能否押中大热赛道、成功登陆二级市场成为掘金的关键。在该盈利公式的指导下，国内股权投资机构普遍呈现出重投前、轻投后的特征。

然而近年来，在复杂多变的国际形势与经济环境下，“热门赛道+明星IPO=超级项目”的盈利公式逐渐失灵。一方面，热门赛道难觅，IPO通道收窄；另一方面，S基金顺势而起逐渐成为退出新焦点。

在此背景下，“唯赛道论”与“唯IPO论”都不再适用，股权投资机构亟需打造新的盈利公式。

面对赛道掘金难、退出难的困境，股权投资机构应在比拼赛道布局之外，注重比拼赛手的内涵价值，通过卓越的投后管理，打造价值经营的退出故事，实现成功退出。

具体而言，股权投资机构可从交易的全生命周期出发，以终为始，识别价值增长机会，通过收集证据有连贯性地构建有价值、有潜力的投资故事，以解答潜在买家对交易前，持有期间和退出准备阶段可能出现的顾虑：

总之，一个好的退出故事应着重展现赛手的优秀之处，描绘其在短期与长期持续性发力的增长潜力。

经营理念——从财务投资到价值运营，植入讲好故事的基因

盱衡全局，摒弃机会主义：从局部到整体
投资机构应从全局视角出发，从项目退出的时间批次安排、退出协同等方面对整体资产组合价值进行最优的考量，以平衡大产业间的风险、抵御行业衰退，并把握危中之机，抓住低估值投资机会。

转危为机，主动介入运营：从被动到主动
改变原先被动等待宏观环境改善的理念，对被投企业进行深度投后管理，开展前瞻性研究和风险预测，通过具体措施的制定和落地，实现投资组合价值提升。

未雨绸缪，做好事前准备：从价值止损到价值锚定
股权投资企业应提前预测风险，制定预防措施，确保被投企业运营财务健康，避免投资减值。

体系建设——管理运营体系提质增效，构建讲好故事的能力

完善整体资产组合管理体系：包括在资产组合评审的环节，植入价值运营的战略考量，同时制定针对资产全生命周期的组合拳打法，打造募投管退业务环节的良性闭环。

运营体系提质增效：包括建立知识经验的萃取机制，加强配套职能建设，投后管理团队的专业化，以及完善兼顾过程与结果的综合考核机制。

项目退出实操——价值提升与变现，讲好故事的方法

系统性提升运营。寻求运营提升和业务改善的机会，积极转型，实现企业价值的内在增长。将改进成果融入投资故事，在出售前12-18个月与潜在买家分享。

瞄准高净值领域。企业重新定位，进入高端细分领域，例如高精尖科技，实现利润的长期可持续增长。

放眼长远。以更果断的举措充实中长期价值创造计划，为潜在买家创造价值奠定基础。

在此基础之上，股权投资机构可通过以下持续性和系统化的过程，不断完善与优化投资故事，为成功退出做好准备。

项目退出的常见误区

误区一：未能在项目退出之初选定合适的退出路径。多轨并行不但意味着额外的时间精力耗费，更大大增加退出时点、退出价值以及退出准备工作上的不确定性。标的公司性质也会因退出路径的不同而产生差异，因此外界对公司的绩效考量也各有侧重，投资机构需要针对性地准备不同的投资故事。

误区二：未能做好充分的退出准备工作，缺乏系统性的实施方案。做好资产的价值管理与提升是项目成功退出的前提，在此基础上的退出启动工作则需要周密地提前规划好配套准备工作，以把握住最佳退出窗口期、最大化变现资产价值。

案例分享：X机构IPO退出的挑战与应对

案例中的X机构收购了一家全球领先的制造型企业，持有3年后上市。在IPO退出之初，市场价不及预期，股价在最初半年都低于发行价。究其原因，该机构在退出过程中主要触犯了上述两大误区。面对破发困境，X机构采取了及时的应对措施，最终经过三次分批出售股权，该私募基金历时38个月最终实现项目退出的筹备到完全退出，其中IPO上市后历时27个月。