股权投资市场风云变幻，VC/PE投资策略有何改变？

2019年中国经济发展面临的外部环境和内部环境更加复杂，在多重因素叠加下，困难和挑战增多，股权投资机构的投资节奏和投资策略亦发生了明显的变化。在此背景下，清科研究中心发布《2020年中国股权投资市场投资策略研究报告》，回顾2019年我国股权投资市场发展情况、分析主流投资机构的投资策略、梳理各热门行业的发展现状及投融数据，为投资机构投资策略的制定提供参考。

投资降温，平均投资规模回调

2019年，在经济下行压力增大、二级市场疲软以及募资市场连续两年大幅下跌的环境下，股权投资市场逐渐冷静，机构出手谨慎，投资活跃度不断下降。根据清科研究中心旗下私募通统计显示，2019年中国股权投资市场共发生8,234起投资案例，同比下降17.8%；投资总金额为7,630.94亿元，同比下降29.3%。在投资趋谨的环境下，股权投资市场平均投资规模也略有回调，主要体现在PE市场。

图1 2014-2019年中国早期投资、VC、PE平均投资规模（人民币百万）

从分市场的投资活跃度来看，早期投资市场案例数下滑最快，2019年早期投资市场的投资案例数占全股权投资市场的比例由2015年的24.8%下降至16.5%。与VC和PE市场相比，早期投资在我国萌芽较晚，随着时间的推移，早期投资机构的投资逻辑更加明确，投资策略也有原来的“广撒网”向更高效、精准的方向转变。另外，VC和PE机构加强了优质项目的筛选和重点押注，投资决策也更为谨慎。

图 2 2010-2019年中国早期投资、VC、PE投资案例数变化趋势（按投资案例数，起）

热门行业由商业模式创新向技术创新转变

2019年以IT、医疗健康、半导体及电子设备为主的科创领域项目备受股权投资行业关注。具体而言，受人工智能发展推动，IT投资案例数继续保持第一，共发生2,165起投资事件，披露投资金额为1,165.60亿元人民币。生物科技/医疗健康地位稳定，与排名第二的互联网行业差距大幅缩小。此外，在国际形势和国家政策推动下，半导体及电子设备行业投资活跃度跃居第四。与之相对的是，互联网、金融、电信及增值业务等以商业模式创新为主的行业投资热度有所下降。

图 3 2019年中国股权投资市场投资行业分析

图4 2013-2019年中国股权投资市场热门投资行业变化情况

机构避险情绪明显，投资阶段后移

2019年我国股权投资市场种子期和初创期投资案例数为3,577起，占比为43.4%，同比下降3.5个百分点；投资金额为1,594.08亿元人民币，占比下降4个百分点。在经济增速下滑和不确定风险加大的背景下，投资机构避险情绪提升，对成熟企业的投资比重不断加大。

图5 2017-2019年中国股权投资市场投资阶段分布情况（按投资案例数，起）

图6 2017-2019年中国股权投资市场投资阶段分布情况（按投资金额，人民币亿元）

VC/PE投资策略早期化

在避险情绪明显，投资阶段后移的背景下，投资机构发展两极分化，优质投资机构的投资范围不断扩大，呈现出LP向直投布局，后期投资者布局中早期，中早期向天使投资布局的现象。例如，GGV早在2016年就完成了启航一期基金（GGV Discovery I）关注中国早期市场机遇，并在2018年完成启航二期基金（GGV Discovery II）募集；红杉于2018年设立种子基金，全面发力天使投资；高瓴资本于2020年4月成立高瓴创投，布局早期创投领域。

产生该现象的原因主要有三点：其一，追求快速回报的时代已然过去，长期主义和价值投资成为必然趋势；其二，中后期优质项目缺乏，投资布局向前延伸有助于机构持续关注创业企业并挖掘优质项目；其三，中后期项目估值上涨快速，提早布局有望能实现更高收益。

广撒网VS精聚焦，差异化投资策略逐渐形成

目前，我国股权投资市场已形成两类特色鲜明的机构，一类是以高瓴、鼎晖、红杉、IDG等为代表的综合性头部机构，管理规模大，通过布局多行业、多阶段、多投资品类，分散风险、巩固品牌地位，形成“大资管”式策略；另一类则是以沸点资本、远毅资本、启赋资本、元生创投、璞华资本等为代表的聚焦化投资机构，通过布局特定投资阶段或深耕某一赛道、挖掘价值，通过专业化投资获得超额回报，产生品牌效应。

热门细分行业解析

除分析投资机构的投资策略外，本报告还对人工智能、生物技术/医疗健康、互联网/移动互联网、半导体及电子设备、物联网与工业互联网、高端装备制造、新材料七大热门行业的现状、投资情况、未来发展方向进行了深入的挖掘。下文介绍人工智能和半导体两个行业投融资情况，更多内容关注《2020年中国股权投资市场投资策略研究报告》。

（金融小镇网转载自微信公众号-清科研究中心）