私募基金份额转让受追捧，长线资金待入局

近日，中国证监会市场监管二部主任王建平在2022年全球PE论坛上表示，发挥合力，共同推动私募基金份额转让试点行稳致远。截至今年8月底，预计新设S基金超过500亿元。

在私募股权市场，专注于二手基金份额转让业务的基金被称为“S基金”（Secondary Fund）。囊括S基金等“二手”业务的市场则被称为私募股权二级市场。

“最近几天，不少头部券商同事找我们来了解S基金。”东方证券创新投资董事总经理石兰对中国证券报记者表示。

王建平指出，份额转让在我国还是新生事物，行业实践刚刚起步，份额转让平台市场吸引力仍显不足，份额估值定价还需要探索，份额转让尚未形成健全的生态系统。

“参与S基金市场后，我们发现信息不公开、不透明是当前最大的问题。除了母基金背景的参与者外，希望更多的市场化机构参与进来，只有资金方充分竞争的情况下，市场的信息才会更充分、更透明。”石兰认为。

在部分业内人士看来，当前信息不公开、不透明这一问题主要体现在资产定价难、交易效率不高等方面。

首先是在资产定价方面。

另类资产投资信息服务方执中CEO李淼表示，对于没有母基金投资背景的金融机构来说，资产判断、份额估值的难度相对较高，行业缺乏中立独立的业绩基准和指数，不利于盘活存量资产。“我们目前尝试通过构建穿透式私募数据系统和估值系统，致力于统一金融机构与私募股权机构的话语系。”

光大永明人寿投资管理部总经理李松滨认为，资产定价方面可能需要一些公信力较强的中介机构出具估值报告，对潜在投资机构的决策提供参考。另外，S基金的资产非标准化，比如分配顺序、部分LP让利、分阶段计算报酬等，希望能通过结构化梳理，全面、标准化地呈现各交易要素。

其次是在具体交易环节上。

“目前私募股权二级市场项目转出方多来自国有资本。我们作为上海市国资委下属的金融机构，在投资私募股权基金时，需要提前备案。如果卖方、买方都是国有机构，其交易程序如果可以适当简化，会提高交易效率和成功率。”石兰说。

李松滨表示，目前份额转让短期间挂牌后就需要投资方决策，若能预留一些时间给潜在投资者做判断决策，或者适当组织基金管理人或转让方路演，交易效果或会更好。

长线资金待入局

为更好服务创新经济、实体经济，私募股权、创投基金一直期待更多长线资金的进入。S基金如今虽因较短的久期、确定的回报等特征吸引了金融机构投资者的关注，但长远来看，更多的长线资金将更有利于私募股权二级市场的持续健康发展。

石兰认为，当前S基金的管理人对DPI（投入资本分红率）要求较高。但在私募股权二级市场这个新兴市场里，如果过多的资方追求久期较短的资产，首先符合要求的资产量并不是很多，其次市场体量无法做大，不利于市场长远发展。而且现在新股破发成为常态，资方如果以短久期为目标，一旦过了解禁期，杀估值的行为不可避免。因此，更多耐心资金、长线资金加入私募股权二级市场，对整个资本市场会更有益。

李淼认为，各路金融机构的资金充足，单笔投资规模相对比较大，对于有巨大亟待盘活存量的私募股权二级市场来说是难得的资金来源。提高私募股权市场的信息标准化程度，可以一定程度上降低机构进入的门槛。

保险资金则是长线资金的代表之一。李松滨认为，细化来看，不同属性的资金在投资期限、投资阶段、投资偏好上各有不同，需要进行适当的匹配组合，尽量把各方面的差异化诉求都考虑进来，各挣一段的钱，各承担一段的风险，这样服务创新经济、实体经济就能接续起来，就像跑接力赛一样，最终完成冲刺目标。此外，一些长线资金也有内部的年度考核压力，打通不同的会计核算模式、优化分配安排等，才能尽量调动长线资金的积极性。

“我们是用自有资金参与投资，没有来自于LP端的DPI压力。因此在进行一级投资时，还会关注企业未来在二级市场上的业绩成长性，自带一些‘长期资金’的属性。被投企业上市后，不急于解禁就卖出，而是会更关注企业的业绩成长性。如果企业足够优秀，我们希望一直陪伴其成长。”石兰表示。

来源：中国证券报 杨皖玉