如何从一个优秀的投手升级为一个优秀的基金管理人？

VC行业本质上是一门手艺活，依赖的是个人能力。对于一个严重依赖个人能力的行业，很难抑制自立门户单飞的冲动，也就很容易出现各种新设的小机构。

但是，无论你是要准备单飞自立门户，还是要在一家大机构平台打怪晋级，从一个优秀的投手升级到一个优秀的基金管理人，这是必然的升华。

一个优秀的基金管理人，对人是综合方面的要求，比如募资能力、管理能力、组织建设能力等，今天在本文想要跟大家探讨的是另一个视角，即如何管好一支基金。

作为投手，更多关注的是单个项目层面，或者是自己所投的项目组合层面。而基金管理人需要从整支基金角度来看待基金的策略、配置、退出计划等。因此，一个优秀的基金管理人，需要投资人既要有投资视角，也要有基金视角。

笔者认为，如下问题是基金管理人所需要考虑的维度。

1.规模VS能力

一个基金募集多大的管理，是与自己（组织）的能力相关的。

风险投资行业由于其商业模式的特点，管理人都倾向于基金搞的越大越好，因为谁都抵制不了多收管理费的诱惑，尽管我们都在PUA创业者们要延迟满足，尽管我们都在对外宣传自己是价值投资者，然而事实是，当面临基金可能扩大规模的诱惑时，很难有基金管理人不沦陷。

然而，我们都知道，一者，规模和收益并不是朋友；二者自身的管理能力、投资阶段也与规模息息相关。

举例来说，如果您是一家天使投资机构，您的基金规模要扩大到10亿以上，那就显然是超越了一家天使机构的能力，不符合天使的定位了。

我们来算一笔账，一个10亿天使基金，假设平均单笔投资1000万，扣除管理费，基本上能投90个项目左右。平均每个项目在基金中的占比为1.11%。

拥有丰富经验的人基本都知道，当你的投资组合十分分散时，很难赚到超额收益，因为筹码的集中度不够，每个项目占比太少了。

实践过程中，笔者看过很多基金的数据，一般当一个基金所投项目超过四五十个的时候，业绩都很难抢眼，一者是因为筹码太分散，二者是因为投后管理的精力分散。

另外一个事实是，当你的基金规模10亿时，你就很难抑制住投大的冲动，本来作为天使投资机构，您的擅长在早期，单笔500-2000万之间您会比较舒服。但当您有10亿筹码在手时，单笔4000-5000万您也觉得在您的覆盖范围了。然而，实际上只是单笔投资金额在您的覆盖范围，您却并没有掌握投资4000-5000万项目的投资能力。

一般来说，单笔能融4000-5000万的项目，基本到了A-C轮阶段，这个时候的投资关注的方面和天使轮是完全不一样的，遇到的问题也更是完全不一样。如果您依然拿着天使的判断方法论去看这个阶段的项目，那看起来要翻车的概率还是大很多的。

另外一个连锁的反应是，当您钱太多时，您会不自觉的去抬高天使轮项目的估值。原来钱少时，您对花钱更谨慎，对估值、风险会更综合考量；当钱多时，您会不自觉陷入抢项目的境地，太高天使轮项目的估值，天使轮2亿估值不贵，3亿也还能接受，这自然也会影响到投资的成绩。

现实的投资世界现状是，很多机构拿着天使的经验和能力去投VC，甚至去投PE，甚至对于VCPE轮项目也不做财务法务尽调，不做估值和盈利预测分析，不做很全的行业交叉验证，风险之大实在让笔者胆颤心惊；当然，也有很多机构拿着PE的打法去做天使，自然也是很难成功的。

2.投资组合VS资金配置

投资组合需要从项目数量、领域、阶段、单笔金额、追投资金等角度来考量。

项目数量：前文说过，笔者认为一个基金投资组合不应过于分散，项目数量不应过多，经验来看，最好别超过40-50个项目；

领域：涉及到基金投资策略，最好一个基金的投资主题不要太过分散，控制在三四个赛道，每个赛道投资10来个项目；如果太分散，一者基金主题不清晰，二者投资精力的注意力太分散，很难在一个细分赛道上系统思考、深入挖掘，也就很难形成深度；三者被投项目之间难以产生协同和合作；

阶段：也涉及到基金的投资策略和擅长。笔者建议是将80%的资金放在自己擅长的阶段上，还有20%的资金投资到相对靠后的阶段，且靠后阶段的投资主要投资自己过往已经投过的项目。20%的资金投后期主要原因是为了DPI的考虑；而投到自己过往已经投过的项目主要是为了避免对项目不了解、对阶段不熟悉带来的风险。

单笔投资金额：如果我们大致确定了项目数量，那么单笔投资金额基本就确定下来。实践中，笔者看到一些基金的单笔投资额度上限和下限差异特别大，下限500万，上限1亿，这两者是十分不一样的投资阶段，所需要的能力也是十分不一样。笔者建议上限和下限之间的空间不宜过大。

追投资金：大家都知道风险投资要在头部项目上赚尽量多的钱，但如果筹码太平均，就很难在头部项目上赚到更多的钱。为了防止筹码太平均，需要至少预留20%（最好30%）的资金用于追投，使得头部10%的项目的资金占比能到基金可投资金的30-40%。

我们还是以10亿规模基金来举例：

先说追投金额：10亿扣除管理费10%（假设5年每年2%），可投资金也就9亿，那么20%的追投资金是1.8亿，可新投资金是7.2亿；

项目数量和单笔金额：如果按照投资40个项目的目标，那么平均每个项目就是1800万，单笔范围可能就是在1000-3000万之间；

投资阶段：按照这个投资金额的阶段，基本是PRE A或A轮阶段了；

3.退出策略

人民币基金当前对DPI格外重视，作为一个基金管理人要综合平衡短期收益与长期收益的关系，平衡基金项目组合的先后优劣顺序，做好退出规划。

笔者认为，人民币基金LP对基金管理人的一个基本要求是7年DPI到1，这也应该是GP的基本奋斗目标。

围绕7年DPI到1这个目标，我们应该如何设计我们的投资策略、退出策略？这是基金管理人要考虑的问题。

从投资策略来说，上文所说的，预留20%的资金用于投资偏后期的项目、以及预留20%资金用来追投新投的项目，都是围绕7年DPI到1的目标。

围绕这个目标，针对项目的退出策略同样会有不同的考量。

假如，您的基金第六年了DPI才0.2（这类情况比比皆是），那么对于项目组合中被评为一般/较好的项目，您的退出策略应该是什么？显然，这和基金第四年的策略，以及基金第六年DPI已经0.8的策略是不一样的，因为冗余空间是完全不一样的。

在现实中，很多投手对于项目都有难以割舍的情怀，在基金第六年dpi 0.2的情况下，对于发展中的项目，还是希望持有更长时间，给项目方更多时间机会来发展，但现实是基金等不了，LP等不了。

因此，当我们从整支基金的视角来看待这些问题时，就会对某个项目的退与不退形成完全不一样的结论，这也就是我经常提到的，要上一层系统思考，跳出项目看项目，站在基金管理人角度来看待基金与项目的退出。

关于基金视角看待退出这一问题，实际上能分析的视角还有很多，因为涉及到一些商业机密的事情，就不在本文公开论述了。

从一个优秀的投手升华为一个优秀的基金管理人，是投资人必经的升华过程，也是本人孜孜以求努力的过程，站在基金管理人视角做好基金战略、投资策略、项目组合策略以及投后和退出规划，系统性的思考投资问题，希望与诸君共勉。

来源：超越S曲线 李刚强

金融小镇网/基金小镇网（www.financetown.com.cn）声明本网站所收集的部分公开资料来源于互联网，转载的目的在于传递更多信息及用于网络分享，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责，也不构成任何其他建议。金融小镇网|创投小镇网是中企报集团旗下金融园区综合资讯平台，汇聚各省市金融小镇/创投小镇发展动态，聚焦金融、创投、私募等热点资讯，服务金融类投资类企业，免费提供入驻咨询、优惠政策申请服务！