勇敢者的游戏，寻找北交所下一个询价发行者

北交所第三只询价发行股要来了！欧普泰日前发布公告,宣布欧普泰发行底价为24元/股，公司将于11月23日、11月24日询价。

询价发行目前还属于勇敢者的游戏，要面对募资不足、新股破发的风险。在北交所今年发行的47只新股中，仅2只新股采用询价方式，其余45只均采用直接定价方式。

1询价发行之殇，从精选层到北交所

北交所沿袭了精选层的多元化定价制度，公开发行股票可选择直接定价、网上竞价或网下询价等方式确定发行价格。但事实上，从精选层到北交所，新股发行定价经历了询价-直接定价的演变。北交所首批上市的81家中，71家属于精选层平移上市。

这71家企业，采取网下询价发行的有38家，占比53.52%；采取直接定价的有33家，占比46.47%。整体上看，询价发行和定价发行占比相差不大，但直接定价方式当时已成为新股的主要定价方式，在2021年挂牌的30家精选层企业中，仅5家企业选择询价发行，其余企业均采用定价方式。

注：统计数据包括3家北交所转板企业

目前，直接定价仍然是北交所新股定价最主要的选择。wind数据显示，北交所开市以来，共有58家企业成功发行上市，其中56家采用直接定价方式，2家采用询价发行方式。

直接定价受到精选层乃至北交所企业青睐，有一定原因，业内人士分析道，这与市场环境密切相关。采取采取直接定价发行，既符合发行人价格预期，又能让利于二级市场投资人，保证发行成功率，是阶段性最优选择。

长期来看，北交所新股定价机制终究是要过渡到更为灵活的询价机制，市场价值只有在有效的多方博弈中才能显现，这是一条已被实践证实过的道路。目前北交所新股发行存在隐忧，虽然2022新股上市首日平均涨幅不错，达到19.77%，但超过一半企业（32家）首日涨幅低于10%。所幸，“北交所询价第一股”硅烷科技开了个好头，询价发行逐渐被更多企业考虑。

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北交所询价第一股，硅烷科技开了个好头

硅烷科技是北交所首只采用网下询价方式确定发行价格的个股，保荐机构为银河证券。银河证券表示，在发行前，我们考虑到其所处行业及成长性、市场关注度及发行底价等多因素，最后经过与发行人协商，决定采用询价方式，充分发挥资本市场的定价功能。

这其中发行底价至关重要，因为北交所新股发行定价默认不能低于发行底价。硅烷科技最初将发行底价确定为7.8元/股，按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为32.20倍；在二次上会前夕下调发行底价，由7.8元/股调整为4.7元股，对应的市盈率为19.4倍。

中国基金报披露，银河证券认为4.7元/股的发行价格不能准确体现硅烷科技的公司价值，提出了询价发行方案。开源证券研报提到，截止2022年9月4日，硅烷科技可比公司平均市值均值96亿元，市盈率TTM均值60倍。从最终询价结果看，银河证券的判断是正确的，在询价后，硅烷科技确定发行价格为5.66元，其发行市盈率为26.79倍，较发行底价高20%。

硅烷科技于2022年9月28日上市，开盘大涨1.65倍，盘中最高涨182%，首日收盘涨148.94%，市值44.10亿。此外，硅烷科技全天成交额7.49亿，占北交所全市场的45.73%。此后每天的成交量都在1.5亿-5亿之间，间接推动了北交所9月成交额提升至190.65亿元，较上月环比增加36.53%；成交量提升至20亿股，较上月环比增加72.56%。

硅烷科技询价发行的大获成功，吸引了多家企业跟随，华岭股份、欧普泰相继宣布采用询价发行。华岭股份于2022年10月28日上市，发行价格为13.50元，发行市盈率为54.36。然而由于过高的市盈率，华岭股份首日上市以平盘报收。

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什么样的企业适合采取询价发行？

银河证券表示，北交所拟上市公司存在较多“专精特新”类企业，询价发行方式更能发掘企业投资价值和市场需求。统计显示，在125家上市的企业中，其中49家为国家级专精特新小巨人企业。

新三板市场资深人士、广东力量股权投资基金管理有限公司总经理朱为绎进一步说明，“询价发行需要具备一定的条件，首先是行业前景较好，能得到投资机构的青睐；其次就是发行底价有优势，网下询价机构网下参与有利可图；最后就是承销商的网点够多，有较强的承销能力。”

我们以硅烷科技和华岭股份对照上述标准分析。在行业前景上，硅烷科技是国内第一大高纯硅烷气供应商，产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气，主要应用于新能源、新材料相关领域；华岭股份是国内第三方集成电路专业测试企业，深受国家产业政策的鼓励和支持。

在发行底价上，硅烷科技发行底价要比华岭股份有优势，分别为4.70元和13.48元。稍低的发行底价可为询价发行打开空间，最终硅烷科技发行价格比发行底价高20%，而华岭股份发行价仅略高于0.15%。

在承销商选择上，硅烷科技和华岭股份的保荐商分别为银河证券和中信建投。中信建投是北交所投行大户，而银河证券的营业网点数量在国内名列前茅。由于北交所网下投资者类型中个人投资者众多，有较强能力的承销商，可以利用自身客户资源和销售渠道，针对市场中各类网下投资者进行充分路演，使投资者对上市企业有更为深入的了解，为后续报价工作营造良好的市场氛围。