IPO造富时代终结，VC/PE退出路在何方？

中基协数据显示，截至2022年12月末，我国共有私募股权和创投基金规模13.77万亿元。其中，大量基金进入退出和清算阶段。

如此庞大的存量基金规模，如何通过合适的退出手段转化为“真金白银”成为投资人的头号难题。

（图源：中基协）

IPO退出面临的困境

长久以来，IPO是VC/PE依赖的主要退出方式。

投中研究院数据显示，2022年，有VC/PE机构背景的企业实现IPO上市共有403家，账面退出回报共计6613.42亿元，退出回报率为432%，相比2021年的退出回报率512%，有小幅走低。

从退出数量来看，收获IPO超过30家的投资机构有中金资本、深创投，收获颇丰；高瓴资本IPO数量25家；金浦投资、中芯聚源、红杉中国、元禾璞华、毅达资本、基石资本、金石投资等机构已投企业IPO数量超过10家。

不过，仍有不少机构在今年惨淡收场，或颗粒无收或不足5家企业上市，例如高榕资本（3家）、春华资本（3家）、弘晖基金（2家）等。

执中数据显示，2022年，IPO的日IRR均值（IPO日收盘价）为71.26%，MOC均值（IPO日收盘价）为5.79倍。这两个数据不仅较2021年有所下滑，在近三年内也都属于较低水平。

你可能会问，虽然A股市场使得不少VC/PE回报率降低、港股IPO数量大幅下滑、美股IPO受阻，那么还有科创板、北交所等渠道，这些都应该让IPO越来越容易了呀？

但事实并非如此，2022年超过50%的北交所新股和接近40%的科创板新股在上市首日破发，锁定期结束进入减持高峰期后，新上市公司的股价还将面临进一步下行的压力，IPO退出的平均实际回报率还会下降，不少VC/PE机构都出现了账面浮亏的情况。

随着市场逐渐趋于理性和成熟，伴随着价值的回归，二级市场破发潮袭来，IPO造富的时代已经终结。

VC/PE退出路在何方？

虽然IPO退出以往具有非常好的收益表现，但几率只有1%-2%，并且伴随着回报率下降，私募股权投资机构不能过分要求项目IPO退出，还需寻求除IPO上市以外的其他退出渠道。在这种情况下，近年来并购、基金份额转让等退出交易数量正显著提升。

1.PE/VC被投企业通过并购退出或是未来重要趋势。

当前市场上，有不少机构考虑以并购方式退出项目。对于私募股权基金来说，并购退出周期短、程序简单，并且规避了上市禁售期，可以一次性立即变现，是较为理想的退出方式。

投中研究院数据显示，2022年，共计315支私募基金以并购的方式成功退出，回笼金额470.89亿元。在深创投的上市项目中，锐凌无线（广和通）就是通过并购实现上市。而作为最早提出硬科技概念的中科创星，也有6个并购退出项目。可见，通过参与并购退出已成为较主流的方式。

（图源：超越J Curve）

长期看，当行业发展一定时期后，小公司融资可能越来越难，资源向龙头集中，叠加短期内IPO溢价降低，会持续刺激被并购的意愿，未来VC/PE机构以并购方式退出的占比有望继续提升。

2.S基金交易机会暴增。

作为重要的补充退出渠道，S基金近年来备受关注。

2022年以来，私募股权S交易鼓励政策频发，私募股权和创业投资份额转让试点已在北京、上海开展，对基金实现项目退出具有显著意义。

北京股权交易中心发布的最新数据显示，截至2022年底，股权投资和创业投资份额转让试点累计上线基金份额转让36单，上线基金份额96.88亿份，共计完成31单基金份额转让交易，交易基金份额40.89亿份，交易金额37.07亿元，份额持有人涵盖财政、央企、地方国企、商业银行、民营机构等多个类型，实现了服务私募基金类型（公司型、合伙型、契约型）的全覆盖。

上海股交中心发布的数据显示，上海私募股权和创业投资份额转让平台上线满一周年，基金份额成交额破40亿元，共计上线38单基金份额（含份额组合），已成交27单，成交总份数约为43.85亿份，成交总金额约为40.89亿元。

在私募股权市场，由于基金都有存续期，到期之后项目退不出或者需要IPO，但又无法延长存续时间，随着市场对S交易的认可度上升，加之政策对基金份额转让的利好不断，S基金也将成为基金退出的重要补充通道。

那么，作为投资机构，2023年你是选择继续坚持IPO退出，还是寻找其他更好的退出方式呢？