哪三大因素催生了PE和VC二级市场发展？

据金融小镇网获知，近日，证券时报记者专访晨哨集团（一家围绕股权一级市场服务的科技型平台公司）首席执行官王云帆。在他看来，2017年国内创投行业开始出现S基金概念，2018年逐渐成为圈内较主流概念。然而，三四年来，S基金市场并未爆发，最大原因是买方市场不成熟——多层次的买方群体和配套服务体系还没有形成。

三大因素催生了PE和VC二级市场发展

晨哨长期跟踪S基金的发展，在您看来，我国S基金何时开始发展的？

王云帆：首先明确几个概念，私募股权和创业投资份额转让，需要基金承接，市场上称为S基金（Secondary fund），由此形成的市场叫PE和VC二级市场。为推动PE和VC二级市场发展成立的平台，称为私募股权和创业投资份额转让平台，业内俗称“S基金交易所”。

最近几年每年都有人说是S基金的元年，晨哨集团将S基金元年定在2017年。欧美的S市场已经发展了大概30—40年，从2017年起，国内创投界开始有S基金概念，主流机构也逐步谈S基金的话题。2018年起，S基金逐渐成为圈内较主流的概念，并进入实操阶段。

近年来PE和VC份额转让需求被激发的主要原因是什么？

王云帆：PE和VC份额转让需求2017年起被激发，主要有三方面原因：一是资管新规出台，银行等主流金融机构不能再做LP，按政策要求开始计划批量退出。同时GP就遭遇募资难，在这一背景下，GP考虑加快退出已投项目，以回收资金。整个私募股权基金从追求IRR到追求DPI。

二是国有资本逐步成为市场LP的主力军，最近五年市场增量资金70%至80%都来自国有资本。10年前是中国私募基金成立的高峰期，目前逐步进入退出高峰期。一方面是国有LP具有批量化退出需求，另一方面市场缺乏透明机制、渠道和规则。以往国有资本退出中，最大的问题是涉及到国有资产流失的问题，因此资产和项目退出必须进入产权交易所公开招拍挂，但对国有的LP份额的退出还缺乏相关机制。

三是我国新一轮产业结构调整，尤其是科创板推出后，PE和VC由以前主要投向消费互联网等模式创新项目，转向主要投向硬科技项目，这意味着资金要从原来的产业结构中退出来，因此需要加快资金的流通效率。这三方面因素，催生了PE和VC二级市场的发展。

目前PE和VC二级市场发展情况如何？

王云帆：可以说，PE和VC二级市场目前已步入活跃期，但从操作层面并没有大爆发。

有需求但没有爆发，原因是什么？

王云帆：最大的原因是多层次卖方已形成普遍退出需求，不同类型的LP都有出售份额的需求，但交易很专业很复杂，基于一系列交易难点，可以接盘的专业买家太少，主要是一些成熟的母基金来做这个业务，估值、中介等配套也很不成熟。

事实上，近年来PE和VC二级市场发展一直“雷声大雨点小”，存在的障碍还包括资产质量差，中国PE和VC市场良莠不齐，真正赚钱的股权投资基金不超过10%，资产质量不佳是阻碍市场发展的原因之一。

同时，买方和卖方资本结构不匹配。LP份额的转让方包括专业机构投资者、政府引导基金、产业资本和高净值人群等各类投资者，但接盘方只适合资金量大且不追求高风险回报的长期机构投资者，目前还没形成多层次的买方市场。

此外，PE和VC份额转让的交易习惯和特性存在悖论。在这一市场中，无论买还是卖，追求的都是点对点的交易，出售资质不佳的份额时肯定不想广而告之，都想偷偷地卖，而资质好的份额不需要吆喝，身边的机构就消化掉了。好的不需要吆喝坏的不愿意吆喝，这一悖论也是市场无法做大的原因之一。

来源：证券时报

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