知退才能投好，LPGP用退出视角来思考整体投资行为

后期阶段的风险投资比早期阶段的风险要小，成功退出的几率也更高。尽管这些公司可能仍然没有盈利，但是它们通常会产生大量的收入，也已经超越了市场和产品开发阶段。根据Pitchbook的数据，相对后期的deal损失率一般会低于30%，平均持有期也较短，大概是六年。

和看项目的角度不同，把同样的情况放到VC基金中，尽管损失率和持有时间没有太大差别，回报率也会不可避免地产生一些变化。这是因为需要考虑资本部署的时机、基金寿命、预期退出时间以及各种结构和流程。

以Industry Ventures公开的一组数据为例，我们可以看一看这支基金资本部署和退出的平均速度：

分析表明，大部分的资本调用发生在前五年，而大规模的退出一般要到第八年才会发生。各种因素都会影响预期收益。如果100%的资本在前三年被调用，IRR会下降，但净倍数不会改变。或者，如果只在最后三年退出，IRR也会降低。虽然多样化大大降低了总损失的风险，但估计预期收益率更具挑战性。

总的来说，VC退出比想象中要慢很多。创造持续的30％至40％的年度价值增长需要大量的努力和运气，当LPGP意识到这些不仅仅是整体企业价值的增长，而是公司每股价值的增加时，这一点尤其真实。因为任何未来的融资或员工股权计划都会额外稀释现有的股权，让增值又难了一些。

美国VC基金从最初投资到并购交易的时间中位数在20世纪90年代末一直相当稳定，大约为三年。2000年，退出的时间下降到了两年左右。这时正值科技股泡沫的高峰期，交易的速度快得令人难以置信。在泡沫破灭后的几年里，VC退出的时间已经稳步攀升到现在的至少七年。

普利策新闻奖得主Ellen Goodman曾经说过，「优雅地离开」是有诀窍的，它始于认识到一份工作、一个人生阶段或一段关系何时结束的远见，然后放手。这种智慧也很适合运用到VC退出中，LPGP需要从一开始就做好对于流动性的管理和规划，在出手之前，把退出路径想明白。

知退才能投好，LPGP可以用退出视角来思考整体投资行为。从最后一步向前推导，有了退出策略，才能有着清晰的投资策略和投后策略。而且这就直接影响到投后管理实际面临的压力和挑战，因为发展好的公司，投后管理的投入力度并不会那么大。

话虽如此，顺利退出和投后管理有着密不可分的关系。一支好的VC基金可以在给了资金支持的基础上，帮助portfolio公司按照既定目标发展，并给它们展示更广阔的天地，好deal不愁退出渠道。

来源：溯元育新