VC/PE抢滩口腔医疗万亿市场：淡马锡、高瓴都来了

3月21日，瑞尔集团正式登陆港股，此次IPO发行价为14.62港元。

本次IPO，瑞尔集团计划募资约6.80亿港元。根据招股书，募集资金的65%将用于业务扩张、在现有城市开设新的瑞尔及瑞泰医院及诊所，15%将用于建设及优化信息技术基础设施等，或将帮助瑞尔集团加速完成扩张目标，解决部分问题。

据弗若斯特沙利文报告，就2020年总收入而言，瑞尔集团已经是中国第三大民营口腔医院，同时是中国最大的高端民营口腔医院，过去十年共为630万人提供了口腔医疗服务。

而之所以瑞尔集团能获得飞速发展，离不开背后超豪华VC/PE的助力。

IPO前，瑞尔集团共完成了5轮融资，总金额达到4亿美元。

2010年5月，瑞尔集团获得启明创投、KPCB凯鹏华盈中国的2000万美元资金；一年后，这两家机构再次对其投资，同时德福资本也加入其中。之后，瑞尔集团的融资规模不断扩大，背后的投资机构也越来越多，包括新天域资本、普思资本、高瓴资本、Temasek淡马锡、汉能投资等知名VC/PE。

VC/PE抢滩万亿市场

根据弗若斯特沙利文报告，近年来我国民营口腔医疗服务市场规模在不断壮大，从2015年到2020年，市场规模从433亿元增长至831亿元，年复合增长率13.9%，预计到2025年，市场规模将突破两千亿元。

从目前的市场环境来看，当前中国牙医普及率还处于较低水平，随着国内居民收入提高，对口腔医疗也将更加重视，根据中国的人口基数，未来这将是一个万亿级别的市场。

因此，口腔医疗赛道成为VC/PE关注的重点。瑞尔集团IPO，也只是口腔医疗市场火热景象的一抹缩影。

此前，中国口腔已经四次向港交所递交上市申请，牙博士也已经提交招股书。不过，由于瑞尔国际率先完成IPO，便顺利将“港股牙科第一股”的名号收入囊中。早在2021年6月，隐形牙套正畸龙头时代天使正式登陆港交所，成为国内“隐形正畸第一股”。

一方面，由于公立医院牙科资源高度稀缺，民营医疗口腔企业如雨后春笋般涌现。另一方面，这类企业在一级市场颇受欢迎。口腔医疗企业如淑兰口腔医学、倍康美、微齿馨等均是近两年成立，但是背后已经获得资本支持，包括洞见资本、经纬创投、洪泰智造等。正在冲击IPO的企业牙博士也获得了北京中金泰安、宏鼎投资、元禾控股、招商资本投资。根据统计，仅2021年上半年，口腔一级市场就发生了33起融资事件，融资总金额超50亿元。

但是，相比口腔医疗企业在一级市场中的火热，它们在二级市场上的待遇却不尽人意。据了解，瑞尔集团、中国口腔、牙博士都已经不是第一次冲刺IPO。而且，中国口腔和牙博士目前都还未得到回应。

究其原因，口腔行业竞争激烈，利润水平相对有限，要想满足三年连续盈利的上市条件并不容易。

与海外相比，国内牙医资源匮乏，导致连锁民营口腔机构不得不将大量财力用在人力成本上。以瑞尔集团为例，招股书显示，2019至2021财年，公司分别拥有全职牙医770名、820名、856名，单名全职牙医平均年收入为137.67万元、128.79万元与187.48万元，最高超200万元，几乎为行业最高。

与之相对应的是，2019至2021财年，瑞尔集团净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元和5.98亿元，总负债分别为35.12亿元、39.31亿元、48.07亿元，公司负债率逐年升高，分别达187.25%、206.57%、204.47%。

对此，瑞尔集团在招股书中解释道，受员工福利开支包括牙医以及其他员工工资、薪水和分红的上涨，公司毛利率一直较低。

面临不赚钱的现实，瑞尔集团上市首日便破发，还能靠资本市场改变命运吗？

来源：融中财经，作者吴琼

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