赚钱太难！中小企业的长期主义，正在沦为伪命题

2021年，每日优鲜顶着“生鲜电商第一股”的头衔抢跑上市，在此之前，这家公司已经累计完成超过110亿元的11轮融资。从发行当日破发，到关停极速达，只经历了1年1个月零3天，昔日的明星企业人去楼空，留下了等不到工资的员工、拿不到货款的供应商和高达十多亿的欠债。

记得在纳斯达克挂牌当晚，创始人徐正说，社区零售数字化已经到了爆发前夜，但每日优鲜并没有熬到黎明，除了重挫市场对生鲜电商这门生意的信心外，我们发现，近几年一级市场的资本宠儿，在退潮之后，所谓的行业第一股的神话破灭，也并不是件稀罕事儿了。

2010年，在线长视频公司优酷抢先土豆在美上市，前者借助二级市场解决融资难题，败者为寇，后者不久以100%换股的方式被赢家合并，当下的互联网在流量红利告急的情况下，不同细分赛道的玩家总是讲述同样的亏损换增长的故事，一级市场很难再融到热钱，为了解决资金难题，上市当第一股成了玩家们挤破头的生存出口。

但据《巴伦周刊》指出，2020年10只行业第一股在上市后120天的股价跌幅平均为13.37%；据不完全统计，2021年的第一股上市后，半年内跌幅平均接近40%；2022年以来，随着注册制不断深化，创业板、科创板有超过一半的新股破发，其中不乏被热捧的行业第一股。

短视频第一股的快手，在IPO前的认购人数甚至创造了某券商平台的记录，市值一度超过京东、小米和百度，但如今距最高点已经跌去了80%；除此以外，共享充电的先锋企业怪兽充电陷入主业困境、电子烟第一股雾芯科技距最高点跌去97%，曾扬言做国内迪士尼的潮玩第一股泡泡玛特，如今市值缩水超过千亿、新茶饮第一股的奈雪跌跌不休难言盈利，距离星巴克的目标越来越远。

我们曾在过去提到，IPO曾是VC们最为期待的时刻，过去美团、拼多多、蔚来等项目，给红杉至少带来了账面2500亿到3000亿的回报。但如今，中小企业不仅IPO难，借IPO赚钱更难。在一级与二级市场之间，买入价和资本市场给出的价格的落差，账面回报变低，很多中概股上市前的预估就已经透支了未来十年的预期。

企业与投资人之间的信息与回报落差，使双方好像陷入了一个信任机制逐渐丧失的循环，“闭眼打新”的时代一去不复返，在以营销为主要驱动力的新经济背景下，对于玩家来说，机会很多，但成功概率更小；而对于投资人来说，即使招股书里大部分都是漂亮话，没有核心技术和可靠商业模式的第一股都是割韭菜，在没有大牛市的情况下，动辄数千倍的市盈率只会让他们愈发谨慎。

互联网总是热衷打造新概念，却没想好怎么收尾，从频频出现到销声匿迹，行业第一股让互联网边际成本会越来越低的长期主义，越来越像伪命题。过去被问及创业必备的条件是什么的时候，徐正思索片刻，认为是“对终局的那份激情”，但如今留给中小企业的流量与热钱逐渐收窄，未来新生的第一股会走向何处，故事仍充满悬念。

中小企业的长期主义，正在沦为伪命题

前几年，相较于传统行业，全球市值前十的公司大多是互联网公司，苹果、亚马逊、微软、谷歌的身价均超过万亿，国内从BAT到TMD，巨头建筑以资本和流量为主导的发展模式起来一堵高墙，而在资本催化下具备互联网基因的细分赛道，总是能够一日千里。

人们布局新技术、探索新模式、甚至开发新工具，从共享经济、新零售、网约车、社区团购，到入局新科技、布局实体产业，多数玩家其实并没有跳出互联网的叙事方式。

过去风口很多，前有完美日记、泡泡玛特、奈雪的茶这样的互联网消费第一股，高途、新东方等教育赛道的IPO玩家，也不乏商汤、格灵深瞳、云从科技这样的AI细分领域第一股选手，但殊途同归，除了估值过高连续破发，以资本和营销为导向催肥长大的企业因为缺血奄奄一息成为常态，部分赛道难以避免潜在风险和监管政策的调整带来的当头一棒，带来的直接结果是投资人的信心丧失。

市场充满了不确定性，以至于过去被奉为圭臬的互联网长期主义，逐渐展现出失效的一面：互联网模式以边际成本递减而著称，指在某个节点后，成本曲线和收益曲线交叉分离，成本的走向保持不变甚至是走低，而收益曲线则会大幅上升，进而形成一片广袤的盈利空间。但从当下大部分企业处于亏损的状态来看，很多人把长期主义当成经营无能得体的遮羞布，发展越慢，长期主义越长。不平衡的ROI让盈利变得遥遥无期，也透支着市场耐心。

全球经济放缓所造成的损害是鲜明的，利率上升、燃料成本上升、地缘政治因素、挥之不去的供应链问题以及美元飙升等正在影响每一家企业。但近期，美国这些大的科技巨头，他们的情况比其他的板块要好，除了Meta，亚马逊、微软、谷歌、苹果的财报甚至远超过了华尔街分析师的预期，例如亚马逊传统的电商业务增长虽然渐缓，但由语音业务、AWS、包括媒体还有物流等业务带来但反弹比较强烈，而微软在云等科技创新业务也十分亮眼。

无独有偶，今年二季度以来，国内互联网的股票回暖，有媒体指出：“以美国金瑞基金的中国海外互联网ETF为例，根据富途资讯，今年第二季度，这只ETF的累计涨幅接近15%，其中6月大涨超12%；浦银国际证券在研报中指出，今年6月，中国股市整体二级市场资金回流6017亿美元，占6月成交额的17.6%，回流幅度较大；其中中概股相对净流入最大，达到21.1%。无论是中国股市整体还是港股、A股和中概股，资金流均已开始反弹。”

在互联网人口红利触顶的情况下市场出现利好，但一直以来的泡沫让投资人不得不更加谨慎，于是用脚投票，资本和信任汇聚到大赛道的头部企业，细分小赛道的玩家自然遭遇冷落。百度、阿里、腾讯等巨头纷纷发力第二增长曲线，中小企业也在极力转型。不过众所周知，在资源、人才、现金流等方面，后者难以与前者相抗衡，即使是行业第一股，也避免不了价值重估的命运。

来源：新眸（ID：xinmouls）

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