大力发展私募股权基金有助于支持科技创新

　　在我国，私募股权基金也是支持企业发展的重要资本来源。2020年全年，私募股权基金投向境内未上市未挂牌企业股权的本金新增7020亿元，相当于同期新增社会融资规模的2.0%。截至今年6月底，私募股权基金投向各类股权项目本金7.6万亿元，其中投向中小企业、高新技术企业、种子期和起步期企业本金占比分别达28%、26%和33%。私募股权基金为推动国家创新发展战略、支持中小企业发展发挥了重要作用 。

　　1、私募股权基金有效支持了企业的研发创新

　　获私募股权基金支持越多的企业，研发投入越高。创新活动具有高风险性、长期性等特点，企业在快速成长和持续创新的过程中，需要投入大量的资金和资源。但对于一个处于初创期、成长期的企业来说，其企业自身产生的现金流很难满足研发投入的需要。而这类企业通常由于缺乏固定资产、公司治理不够规范、面临较高经营风险，很难获得银行体系的资金支持。而股权资金的投入，有效缓解了企业创新活动的资金约束。

　　以2017年至2020年上市的机械制造、半导体及电子设备、生物技术、清洁技术、化工材料、汽车等高研发投入行业的公司为例，上市前获得越多资金支持的企业，上市当年的研发费用越多、研发强度越高（见表1）。此外，从这些公司首次获得融资的时点开始计算，上市前获得私募股权机构支持时间越长的公司，上市当年的研发强度越高（见图1）。

　　2、私募股权基金有效推动了产业转型升级

　　通过募投管退的周期循环，私募股权基金将社会资金转化为金融资本，为实体企业提供资金支持和投后管理增值服务，依靠市场竞争力量来优化资源配置，加速推进产业结构不断优化升级。

　　以机械制造、半导体及电子设备、生物技术等高技术需求的企业为例：2000年前，私募基金投资到高技术行业的较少，其中医药生物和电子设备获得的投资次数最多；随着我国产业结构的转型升级，2001年至2010年间，私募基金加大了对高技术行业的投资，医药生物行业的投资次数依然位列第一，但同时也加大了对机械设备、化工、电子等行业的投资，制造业向高精制造转型的趋势依稀可见；2011年至2020年间，机械设备行业获得股权投资的次数最多，汽车和电子行业获得的投资次数增速较大。可见基金投资行业与国家创新发展战略保持一致（见图2）。

　　从科创板挂牌企业的情况来看，目前308家挂牌公司中有239家在2018年11月（即习主席宣布设立科创板的时间）之前就获得了私募股权基金的支持，数量占比77.6%。

　　3、私募股权基金的投资逻辑不断演进

　　随着资本市场改革的不断深化，注册制的推行畅通了股权基金的退出渠道，提升了退出效率，有利于增强LP的信心，从而吸引更多社会长线资金进入创投领域、支持中小企业的创新发展。截至2020年末，养老金、社会基金、保险资金等长期资金出资规模合计6064.37亿元，环比增加938.52亿元，增长18.3%。与之相呼应的是，私募股权基金投早、投小的趋势更加明显。截至2020年末，初创科技型企业在投案例5179个，在投金额1242.78亿元，同比增长25.7%和34.2%。

　　从高科技行业上市公司的数据看，2012年以前上市的公司，私募股权基金多在公司发展的中后期进入，一般入资后3年左右的时间就上市退出；而近两年上市的公司平均获得了6~7年的私募资金支持，也就是说越来越多的资金投资开始往企业生命周期的前端移动（见图3）。

　　此外，注册制下，上市前的突击入股不再是一个“万全”的盈利模式。以科创板上市的第一批公司为例，如果用公司上市一周年后当天的收盘价计算，十余家基金处于账面亏损状态（见表2）。私募股权基金在投资中，特别是Pre-IPO的投资，将更加看重底层投资逻辑，提升价值发现和投资专业化水平，而不是只重视标的能否上市。

　　4、获得高回报的LP/GP继续增大硬科技行业投资

　　对于私募股权基金的“募投管退”几个环节来说，“退”是十分重要的环节，一定程度上甚至比募资还重要。一方面，每只基金都是有存续期的，存续期到后，顺利退出获得的资金才能再度流动，参与新基金的募资；另一方面，只有退出后基金的实际回报率才能准确计算，管理人的能力得到市场验证，资金方和管理人之间的信息不对称程度才能被进一步缓解，资金方才更愿意拉长基金的存续期限，让更多资金投到成长期的企业中。

　　以科创板上市的第一批公司为例，以公司上市一周年后当天的收盘价计算，基金回报倍数在25倍以上的管理人中，就有数家在被投企业IPO后，又陆续管理了数只同行业、相近行业的创投基金和成长基金；而从中获得高额回报的LP，也持续加大了对硬科技行业的投资。

　　5、一些探讨

　　资本市场改革已经进入深水区，私募股权基金资金方和基金管理人是多层次资本市场体系的重要参与者，在促进创新资本的形成中起着举足轻重的作用。从目前上市公司获得股权资金的支持情况来看，我国私募股权资金在推动企业研发创新、助力国家产业升级方面已经初露头角；不少基金及其管理人已经体现出创新资本的特征。

　　创新资本,首先是资本。创新不仅需要创始人的才能，更需要将新技术变成新产品、最终成为新业态的转化机制，这个机制中，资本的支持不可或缺。然而，在这个过程中，企业未来发展的不确定性高、企业与投资者之间的信息不对称程度大，银行体系的低风险偏好资金不愿进入；私募机构向特定对象募集资金，提供收益共享、风险共担的股权资本，可有效支持企业发展和创新。

　　但是，在这个过程中，股权投资机构非资金的一面更能体现创新资本的价值，这就包括投资前的审核筛选、投资后监督监管、改善被投企业的公司治理、梳理战略发展方向，利用行业资源进行产业赋能等。特别是随着部分企业研发过程中对供应链资源依赖程度的增强，股权投资机构对产业链的投资能有效促进跨组织合作的技术创新。

　　其次，创新资本是创新。从不同的发展维度看，战略新兴产业发展、卡脖子问题的解决等需要创新资金；城镇化和服务业发展需要成长型资金；传统产业的并购整合需要并购基金。因此，创新资本要突出“创新”特色，要明确定位服务高科技行业，定位支持产业创新。而从创新的角度看，越是从基础科学开始的研究、越是关于底层基础技术的研究，就越需要长期资本的介入。截至2020年末，我国自主发行类私募基金各类投资者出资合计15.77万亿元，其中养老金、社会基金、保险资金等长期资金出资规模合计6064.37亿元，占比3.85%，长期资金成为创新资本还有很大的发展空间。

　　私募股权基金正处在转型发展的关键时期。大力培育并发展创新资本，是疏通应用基础研究和产业化连接的快车道、促进创新链和产业链精准对接的重要抓手之一。私募股权基金是多层次资本市场的一支重要力量，是支持科技创新、培育“专精特新”的重要抓手。建议高度重视创新资本的发展和监管，引入长期资金、重视股权投资机构非资金面的作用，努力破解实现“技术突破、产品制造、市场模式、产业发展一条龙”的转化瓶颈。

　　来源：中关村并购重组研究院（如若侵权，请联系删除）