麦肯锡研报：VC/PE基金募集头部化趋势进一步加强

2022年，全球私募基金市场是发生重大转折的一年。从募集端、投资端和退出端，相较以往年份都发生了逆转。其中，VC/PE基金募集的头部化趋势进一步加强。

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全球私募基金募集额度下降

2022年全球私募基金市场募集额1.2万亿美元，同比下降11.4%。其中私募股权基金募集额6,550亿美元，同比下降15%，为自2017年来（除2020年疫情因素放缓）的募集额低谷。

全球私募股权基金基金募集总额为6550亿美元，下降了15%。其中，并购基金下降了18％，成长型基金和VC基金在2021年分别下降了17％和11％。

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欧洲、亚洲市场募资额大幅下滑，北美募资额增长2.4%

2022年欧洲私募基金市场募集2,300亿美元，同比下降28%，结束连续11年的增长，为2018年来最低值。此趋势源于地缘政治不稳定以及外汇汇率波动等宏观经济挑战。不动产基金、私募股权基金和基础设施和自然资源的总额均同比下降了30%以上。

2022年亚洲私募基金市场募集额1,180亿美元，同比下降39%，为过去五年的第四次下降。亚洲私募基金市场尤其是中国市场的大幅下滑受多种因素综合影响。

北美私募基金市场2022年募资额7,990亿美元，约占全球募集总额三分之二，同比增长2.4%，唯一实现增长。

在亚洲地区，私募基金募集额在过去五年中第四次下降，下降39%至1,180亿美元，比2017年的峰值2880亿美元低59%。面向亚洲的基金的多年下降以及在中国募集额的特别显著下降，是由于多种因素的综合作用。在亚洲各地，私募股权基金（-49.2%）和私募债（-24.6%）的募集大幅下降，基础设施和自然资源基金的募集仅增长1%。

此外，私募股权基金募集趋势也存在着上述的地域差异。

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动荡环境下私募股权基金募集头部效应加强

动荡环境中，LP倾向选择大基金，体现在以下三个方面：

一是：规模50亿美元以上的基金募集额4,450亿美元，同比增长51%；规模10亿美元以下的基金募集3,490亿美元，同比下降31%。

二是：规模50亿美元以上的基金数量39个，同比增长40%；规模10亿美元以下的基金数量1900，同比下降45%。

三是：大型基金管理人吸引更多募集额。2022年排名前二十的机构募集额占总额32%，同比增长9%，也是自2009年的最大占比。

不同规模并购基金IRR中位数相差无几，但小规模并购基金IRR方差较大，这也部分解释PE募集出现头部效应的现状。

过去十年，前25家管理人平均占据了私募股权基金总募集额的36％，并且这个数字在多年的时间跨度内基本没有变化。然而，2022年却是个例外：最大的25家管理人募集了全球总额的42％，这是自2013年以来的最高份额。与此同时，除了这些管理人外的其他250名管理人仅募集了19％，这是自2014年以来的最低份额。

规模超过50亿美元的基金募集的资金同比增长了25％，而低于10亿美元的基金的募集额下降了34％以上。

2022年100亿美元基金数量上升，创下新高，其中并购基金平均募集规模为12.5亿美元，是历史第二大规模。与此同时，规模小于2.5亿美元的基金数量下降超过51％。

受募集头部效应影响，2022年首次募集的基金管理人募集金额大幅下降。

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私募基金AUM达11.7万亿美元，私募股权基金AUM占比65.5%

截至2022年6月30日，全球私募基金市场管理规模（AUM）11.7万亿美元，PE资产管理规模7.6万亿美元，占总规模65%。其中并购基金管理规模3,288万亿美元，占28%；VC基金管理规模2578万亿美元，占22%。

截至2022年上半年，全球私募股权基金管理规模（AUM）已经达到了7.6万亿美元，并且自2017年以来以每年超过22%的速度增长。在私募股权基金领域，AUM的组合随着时间的推移发生了很大的变化。并购基金占全球总量的43％，低于2017年的55％，而VC基金占34％，则高于五年前的21％。

在亚洲，VC基金占私募股权基金AUM的56％，而成长型基金占为25％。相比之下，在欧洲和北美由于并购基金体量最大，分别占各自区域总AUM的70％和51％。全球其他地区的AUM分布则更加平均，其中VC基金占36％，成长型基金占30％，并购基金占27％。

此外，私募股权基金的可投资资金（dry powder）目前为1.4万亿美元，高于2021年的0.9万亿美元。

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2022年VC基金业绩表现跑输PE基金

在2009年至2019年这段时间里，PE基金的中位数IRR为20.1％，高于所有其他私募资产类别的上四分位回报。然而，PE基金的上四分位和下四分位之间的差距为18个百分点，比任何其他资产类别高400个基点。因此，尽管PE相对于其他资产具有更高的收益潜力，但其表现的分散性也需要LP谨慎选择GP。

截止2022年9月，PE基金在前九个月IRR为-9.2%。PE基金的业绩表现波动较大。

VC基金业绩表现出负回报。在过去15年中，VC基金表现优异，并且在所有长期时间段内优于其他私募股权资产类别。截至9月30日，2009-2019年VC基金的中位净内部收益率为23.1％，超过其他所有私募资产类别的顶部四分位数回报率超过200个基点。在顶级基金方面，VC基金的表现卓越，处于上四分之一分位数的VC基金产生了33.8％或更高的净内部收益率。

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2022年PE基金投资额下滑，但交易量绝对数仍为历史第二

与2021年交易市场相比，全球范围内2022年的PE基金投资项目数量显著减少，投资金额下降了26％，至2.4万亿美元，投资数量下降了16％，仅略低于6万笔。尽管如此，2022年仍然是投资活动第二频繁的年份，特别是在上半年。

在各个地区，私募股权基金在北美投资额下降了27％，至不到1.2万亿美元，而欧洲的投资额下降了18％，至8260亿美元。影响最大的是亚洲，在下降了43％，至2280亿美元。全球并购活动下降25％，至不到1.7万亿美元，成长型基金下降了18％，至2540亿美元。VC基金投资额下降了33％，至4980亿美元。VC基金投资额在2022年下半年下降更为剧烈，较2021年下半年下降了55％。

在各个行业中，受大宗商品价格上涨，能源行业交易量增长，也是唯一增长的行业。能源行业交易量在2021年增长了102％之后，2022年同比增长了6％。最受其负面影响的两个行业，消费和材料的交易量分别下降了47％和52％。

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Add-on deals附加型并购占比逐渐增大

2009年，附加型并购占了并购交易次数49％，到2021年该比例增加到了68％，2022年，附加型并购在全球所有并购中占72％，其中北美地区的占比最大。

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2022年退出交易量明显下降

2022年PE退出交易量下降最为明显。GP们在流动性不足的环境中要么难以找到买家，要么选择继续持有资产而不是将其卖到不确定的市场。退出交易量的下降超过了总交易量的下降，因此到第三季度为止，退出交易与投资的比率降至0.38，是自2008年以来的最低水平。退出交易量的下降在北美地区最为显著，PE退出交易（不包括VC）同比下降了65％。在欧洲和亚洲，退出交易量分别下降了37％和32％。

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EBITDA和杠杆率在经历连续增长后在2022年出现下降

在2010年至2020年期间，私募市场的估值增长略高于公共市场。例如，收购的平均中位倍率从8.8倍增加到了12.7倍税息前利润（EBITDA）。换句话说，2020年的投资者为收购相同的EBITDA付出的成本比十年前高出了44％。到了2022年，全球中位数的收购倍率从去年的纪录高点13.2下降到了12.9倍EBITDA。相比之下，全球公共股票倍率下降得更为明显，从14.6倍下降到了12.0倍EBITDA。

在各个行业中，信息技术和金融服务的并购价格倍数同比下降最大，分别从17.3降至15.0和从14.0降至11.5。而原材料和自然资源则出现了扩张，从9.3上升至11.8。在大多数行业中，私募与公开市场倍数相一致。

尽管债务成本不断上涨，但杠杆仍然与去年大致相同，略低于企业息税折旧摊销前利润（EBITDA）的7倍。负债资本比率也与2021年的水平大致持平。

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S基金仍具潜力，挑战与机遇共存

S基金作为一种流动性工具，越来越受到关注，成为LP更常用的退出或重新分配资金的方式，同时也是GP继续管理高质量资产的手段。然而，2022年S市场交易量比上一年创下的历史最高水平下降了18％。尽管LP主导的S市场交易量下降了13％，但仍占总交易量的50％以上。而普通合伙人主导的S交易量下降了24％，反转了多年的趋势。

S基金募集连续第二年下降，降至310亿美元。过去两年的下降主要是因为S基金募集的高度集中。在过去十年中，最活跃的十大S基金管理人筹集了过去五年中总筹资额的45％。其中，有五个在2020年完成了S基金的最终募集，两个在2021年完成，而2022年只有一个。市场上最大的几个参与者在过去两年中减少，因此S基金的募集总额无法2020年的高峰。

尽管2021年PE二级市场S基金募集总额同比减少了一半，在2022年又下降了20％，但前十名以外的GP募集额在2021年达到了330亿美元的新高。

PE二级市场价格出现下跌，但新投资者涌入带来机会和挑战。

PE二级市场价格下跌中，并购基金的价格下跌10％，为净资产值的87％，风险投资基金的定价下跌20％，为净资产值的68％，其他因素加剧了价格下行压力，包括卖方理由、资产质量、未调用资本、市场表现滞后等，而卖方中50％为首次销售者，高于2021年的25％，表明新的投资者利用市场平衡投资组合。

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监管变化和新技术推动私募投资机会的扩大

美国劳工部于2020年发表声明，允许401(k)计划将私募股权作为其投资计划的一部分。欧洲议会于2023年2月投票通过了修订欧洲长期投资基金的规定，放宽了个人投资私募资产类别的规定，包括最低投资和分散要求。

利用区块链技术将基金份额化为更小的代币，降低了合格的美国投资者所需的最低投资额。在2022年，两家大型资产管理公司宣布计划代币化私募股权、私募信贷、二级市场和其他资产类别的基金。这些新型投资工具为零售投资者提供了更多参与私募市场的机会。

来源：LP智库