撬动市场资金做强主业 AMC转型投行化模式

种种迹象显示，“基金化”模式正在成为持牌不良资产处置机构（以下简称“AMC”，包括金融资产管理公司及地方资产管理公司）做大不良资产处置主业的重要手段。

近日，浙江省浙商资产管理股份有限公司（以下简称“浙商资产”）在其举办的特殊资产基金交流会上表示，“做大表外”基金业务是公司的战略目标；力求在私募基金领域“再造一个浙商资产”。在该活动上，浙商资产同时推出计划募资规模不超过20亿元的特殊资产基金（二期）。

《中国经营报》记者注意到，除浙商资产之外，今年以来还有多家AMC宣布设立特殊资产类基金。此外，AMC在S基金（一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品）市场更是活跃，据统计，今年一季度，AMC在一级市场整体出资规模近30亿元。

密集设立特殊资产基金

根据浙商资产近日发布的信息，5月10日，浙商资产及其子公司浙江金毅资产管理有限公司（以下简称“金毅资产”）召开了一场特殊资产基金交流会，交流会主要围绕浙商资产特殊资产基金（二期），该基金计划募资规模不超过20亿元，意在深度挖掘并积极把握因流动性危机或运营困境等特殊机遇带来的低价获取核心资产的投资机会。

记者注意到，今年以来，AMC机构围绕特殊资产设立各类基金的热情颇高。

比如，4月26日，陕西金融资产管理股份有限公司宣布将依托旗下陕西金资基金管理有限公司战略布局S基金，并发布全省首只S基金，该基金总规模20亿元，专注于防范化解陕西私募股权市场流动性不足、退出困难等风险。4月6日，深圳市创新投资集团与中国信达（01359.HK）签署战略合作协议，根据协议，在S基金业务方面，双方将通过共同发起设立基金等方式，参与盘活存量基金资产，服务实体经济。3月24日，湖北省资产管理有限公司（以下简称“湖北资管”）与华金资产管理（深圳）有限公司达成战略合作意向，湖北资管方面表示，期待联合后者发起成立特殊机遇基金。今年年初，中国信达还发起设立危困企业投资基金（二期），基金注册规模达200亿元，用途为强化破产企业纾困救助。

其中，AMC的身影在S基金市场更是活跃。据统计，今年一季度，AMC在一级市场整体出资规模近30亿元，包括中国信达在内的多家AMC以LP身份进行出资。

就AMC密集设立特殊资产基金的背景，特殊资产综合服务平台资芽网创始人张洛夫在接受记者采访时表示，AMC定位于化解金融风险，已经形成了金融不良资产处置为主的业务结构，由于城投以及地产相关的不良风险暴露，加之政策导向为企业纾困、城投化债，部分金融资源有限的地区也形成了以非金不良为主业的业务结构。近年来，为应对宏观经济下行压力下不良资产收购及处置难度加大、市场竞争压力上升带来的挑战，部分地方AMC在不良资产经营业务的基础上衍生出围绕不良的特殊机遇投资基金等投行化业务。

标普信评金融机构评级部总经理李迎也向记者表示，“基金化”业务是“轻资本”业务，也就是“表外”业务，其重要背景在于不良资产管理公司目前的资本紧张状况。不良资产业务的性质决定了其业务风险高，如果作为表内业务开展，对资本的消耗很大。如果要不断拓展表内业务，就需要不断补充自身资本才能保证AMC的资本充足。受到房地产震荡等因素影响，AMC的盈利性和资本韧性近年来受到很大负面影响。在此背景下，传统的AMC表内业务模式（收购不良资产包，将其放入自己表内，再进行处理）对AMC的资本消耗太大，AMC目前的资本实力不允许其大量发展这种传统业务模式。

据了解，近年来，在经济形势承压和日益剧烈的行业竞争格局下，AMC正加快向具有明显“轻资产”特征的投行化经营模式转型升级。

“基金化”则是投行业务的主要模式之一。“基金化是投行化的表现，投行化要统筹不同能力，这些能力背后往往对应的是不同主体、不同诉求，因为不同的江湖圈子有不同的思维模式和诉求。‘基金化’是投行化的结果，基金能够非常好地安排好各方的利益，好的‘基金化’能让各方主体合作顺利，避免中途反水。”鼎晖投资夹层与信用投资部副总裁焦青伟向记者表示。

以浙商资产为例，该公司在2023年工作会议上就提到，“坚持以深化轻资产业务为重点”“全方位提升投行业务能力，加快发展股性、劣后性业务模式，强化定价策略研究，建立更加灵活、科学的定价机制。”

至于AMC偏爱S基金的原因，广东金融学院招商引资与并购重组研究中心主任胡挺在接受记者采访时分析认为，一是两者有共同的目标，业务逻辑相似，S基金的出现就是为了解决一级私募股权基金因项目退出受困而产生的流动性问题，而AMC的使命就是化解金融风险，提升资产价值；AMC主动积极参与S基金实现公司聚焦主业、战略转型和业务高质量发展的内在需求。二是部分AMC的困境资产投行化运作能力逐步增强，专业团队在纾困基金市场化运作方面积累了丰富的经验，在资本市场上擅长通过投行和并购重组手段对问题企业开展实质性并购重组。三是AMC公司在募集资金能力、专业投资能力、风险管理能力、投后管理赋能等方面具有得天独厚的优势，以LP身份参与与其他专业机构合作优势互补，形成良好的S基金投资生态圈。

监管或收紧

实际上，从AMC方面披露的信息也不难看出其布局特殊资产基金业务的用意。

根据浙商资产披露的信息，特殊资产基金（二期）在资金募集方面，只对机构投资人开放，浙商资产仍作为基石投资人，计划出资不低于30%，市场化募集不低于60%。

“在加快轻资产业务发展方面，要把握好‘做足表内、做大表外’关系，加快打造多元化募资渠道，提高资产端和资金端的对接和匹配；要发挥金毅资产‘大平台’运行管理机制的作用，加快打造标准化基金产品。”浙商资产在今年4月召开的2023年一季度经营工作会上提到。

另外，海德股份（000567.SZ）（海德股份全资子公司海德资产管理有限公司持有地方AMC牌照）近日发布的《海德股份投资者关系活动记录表》显示，在回复投资人关于“杠杆加到一定水平后，公司继续做大业务规模还有哪些方式？”相关问题时，海德股份提到“逐步调整业务驱动方式，设立、发行困境资产投资基金开展业务，向轻资产转型”。在回复投资人关于“公司业绩与增长如何实现可持续？”这一提问时，海德股份提到“发起或参与发起设立困境资产基金，开展机构困境资产业务，快速扩大管理资产规模……”

“基金模式对于AMC来说，具有几方面优势：一是能通过撬动社会资本，扩大资产规模；二是实现风险隔离；三是投资和处置决策更加灵活；四是特殊机遇投资基金可以与AMC的投行业务联动。”某地方AMC内部人士向记者表示。

不过，值得关注的是，特殊资产基金作为一种较为新型的业务模式，对于AMC来说同时也面临多重挑战。

“比如，如何寻找和赢得合适的基金投资人。再比如，不良资产处置业务具有高风险性，如果有基金发生重大损失，对于进一步扩大该模式会造成障碍。另外，如果是表内业务，只需AMC完成公司内部相应审批流程即可开展业务；而“基金化”模式需要有基金管理能力，与基金投资人不断进行充分沟通，对AMC的人才结构提出更高要求，AMC需要具有基金管理能力的人员来实现转型。”就AMC开展特殊资产基金业务可能面临的挑战，李迎向记者举例说明。

此外，AMC在S基金市场同样面临挑战，对此，胡挺向记者总结道：“一是S基金交易与政策监管不明晰性的矛盾，募集过程中资管新规禁止S基金交易过程中多层嵌套结构，比如国资转让份额合规性、交易过程、审批过程、监管主体等；二是投资过程中AMC公司投资内部决策与S基金底层资产多样复杂性导致定价难之间矛盾，重点在如何平衡资产质量与交易价格。”

对于AMC在特殊资产基金方面可能面临的挑战，上述地方AMC内部人士提示，“基金模式可能将面临严监管。”