阿里云拆分上市，如何撑起 8000 亿估值

阿里巴巴创办 24 年最重要的一次组织变革后，阿里云成为了阿里此次分拆最彻底的业务板块。

根据此前财报信息，阿里云所属的云智能集团将实现完全分拆，引入私募资金为代表的外部战投，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。

这也意味着这家国内云计算赛道的龙头企业终于要面临资本市场最直接的审视。如何对阿里云进行估值，成为许多人好奇的问题。

目前无论国内还是国际资本市场，都还没有一家类似阿里云体量的云公司独立上市，因此阿里云暂时难以找到合适的对标企业，进行市值预估。

今年 2 月，中信证券在考虑增速和盈利能力后，参考亚马逊旗下 AWS 估值，给阿里云计算业务报出了约 2000 亿人民币的估值。

这个数字低过了许多人的预期。不少看好阿里云前景的投资人相信，这家国内云计算赛道当之无愧的龙头老大理应被放在亚马逊旗下 AWS 一个层级进行评判。

因此这部分投资人认为应该以 8 到 10 倍的市销率去预估其价值，按照去年阿里云 772 亿营收，这个数字最高将上探到 8000 亿。

其实即便是对于亚马逊 AWS 的价值判断，行业内也存在相当大的分歧。有媒体报道称高盛对 AWS 的估值在 5600 至 8000 亿美元区间，而摩根士丹利分析师的判断是 4000 亿美元估值。

为什么对云计算厂商的估值差异会如此巨大？首先很重要的一点在于，目前存在的云计算巨头，都是从他们母公司的业务扩张需求中成长起来的。这意味着他们与母公司共享着服务器、数据中心等固定资产。在估值过程中如何厘清这些高价值资产的归属，将在相当程度上决定估值数额的高低。

此外，对于一家企业的市值预估，大多会参考其未来盈利能力。考虑到税息折旧及摊销前利润层面，阿里云的 EBITA 利润率在过去 3 年内始终低于 5%，这家巨头虽然始终稳稳把持着 3 成以上的国内市场，实际盈利能力却因为激烈的行业竞争而大打折扣。

随着阿里云在近期发起新一轮价格战，当前行业格局再度扑朔迷离起来。但在巨大洗牌真正发生之前，主动降价的阿里云不太可能在近期给出更亮眼的盈利数据。这制约着资本市场的老江湖们给出更高的期待。

但无论如何，阿里云拆分独立上市，这一决定已经引发了广泛的关注和猜测。上市将会提升阿里云的独立性和自由度，为其在大模型等新技术浪潮中锁定更广泛的客户来源。

还有多少想象空间

" 所有行业、所有应用、所有软件、所有服务都值得基于新型人工智能技术、基于 AIGC 各方面技术支撑、大模型支撑重做一遍。"

今年的阿里云峰会上，张勇同时作为阿里云 CEO 和阿里巴巴集团董事局主席，针对时下的大模型和人工智能浪潮发表了自己的看法：

" 这一定能带来不仅是一种创新性的客户体验、客户服务满足，同时也会让我们的生产范式、工作范式、生活范式发生很多变化。"

按照规划，阿里云作为大语言模型 " 通义千问 " 的研发、运营主体，在分拆之后将继续接入阿里旗下所有产品、赋能其他业务板块，并对钉钉、天猫精灵、淘宝等产品进行全面升级改造。

这意味着阿里集团各版块在阿里云独立上市后，依然会成为其坚定、稳固的大客户。财报数据显示，2023 财年阿里集团在阿里云上的成本为 247.4 亿元，而阿里云智能在 2023 财年总收入为 772.03 亿元。

按照第三方数据分析机构 IDC 对 2022 年下半年中国公有云市场的调查结果，阿里云市场份额在 31.9%，接下来四家华为云、天翼云、腾讯云和亚马逊 AWS 份额分别为 12.1%、10.3%、9.9% 和 8.6%，相差不大，阿里云地位稳固但增速明显放缓。

这表明云计算领域最容易啃的骨头，已经被开发的差不多了。既有存量基本分割殆尽，阿里云的实际想象空间，可能并不如此前估计的广大。

随着最近国内云计算价格战开启，行业开展了新一轮洗牌。但云赛道上每一个玩家都是妥妥的硬茬，有的背靠腾讯、华为等巨头，对自研云计算志在必得，有天翼云这样的玩家背靠运营商，在宽带成本和政企大客户竞争上有着独到优势。排名第五的亚马逊 AWS 作为世界范围内的云计算霸主，在技术和国际业务层面难以超越。

可以预见的是，即便阿里云率先放出了价格战大招，既有客户因为数据迁移等原因难被撬动，新的客户挖掘开拓同样不易，国内市场的格局依然会在相当长一部分时间内保持稳固，至少在阿里云上市过程中，不太可能发生重大洗牌情况。

而对于国内龙头的阿里云来说，出海的机会虽然广泛存在，把握难度依然很高。以亚马逊 AWS 和微软 Azure 为代表的云厂商已经发展出一套强悍、完整的生态：

调查机构 IDC 的数据指出微软云有 95% 的收入由 30 万家合作伙伴贡献，微软为合作伙伴带去了足够增量：" 微软云每赚 1 美元，合作伙伴就能赚 9.58 美元。"

国际云巨头业务高度成熟，彼此竞争激烈，以阿里云为代表的国内厂商当前技术优势、客户维护能力不够显著。国际市场的多样性和复杂性增加了阿里云出海的挑战难度。不同国家和地区的法规、文化和商业习惯各不相同，需要根据当地情况进行定制化的业务和服务。

如果志在海外市场，那阿里云就需要继续加大在海外市场的投资和资源配置，以满足当地用户的需求，并与亚马逊、微软们正面交锋。

独立上市是一次机会

在这种情况下，独立上市或许能够为阿里云带来一些独特的竞争优势。

首先是独立性和自由度，这可能成为其在大模型等新技术浪潮中锁定更广泛的客户来源的重要优势。相比于整个集团层面的决策过程，独立上市后的阿里云可以更加快速地做出战略调整和投资决策，更加灵活地满足市场需求。

可以期待的是，独立上市后，阿里云将有更多的资源和资金用于技术创新和研发。随着这家国内云巨头加大在云计算、人工智能、大数据等领域的投入，将持续推动行业新技术和解决方案的研发，并面向不同客户提供更多高质量的产品和服务。

而更加独立的阿里云，也将在合作过程中具备更多优势：通过加强与其他科技公司、合作伙伴和开发者社区的合作，这家独立的云厂商将有机会建立更加开放的生态，进而扩大影响力和用户基础，形成正向循环，最终导向一个更加完整和具有竞争力的产品生态系统。

需要注意的是，云计算行业的竞争激烈而复杂，其他头部云厂商也不会坐视不动。国际上亚马逊、微软和谷歌等云厂商也在不断加大投资和创新力度，力图保持领先地位。

而国内以腾讯、京东、华为、天翼为代表的云厂商同样也在各显其能，试图为未来十年的大模型、人工智能与云计算浪潮中捞取更多筹码。

最近字节跳动豪掷 10 亿美元从英伟达原厂采购 GPU 的新闻，已经充分显示出当前竞争的激烈程度。

从这个层面来看，阿里云独立上市或将引发云计算行业的洗牌。作为首个在全球范围内单独分拆上市的头部云厂商，阿里云的独立上市有可能引领其他云厂商效仿，推动整个行业的变革，影响市场份额的重新分配。

而无论 2000 亿还是 8000 亿，阿里云要撑起自己的估值，并在未来转化成被资本市场承认的市值，都还有很长一段路要走。