北交所IPO公司现发行底价“打一折”！新股定价机制如何重塑？

北京证券交易所（下称“北交所”）IPO公司的发行底价“小数点往前挪一位”和“打一折”的情况，让北交所特有的发行底价制度再被热议。

近日，拟在北交所发行上市的浙江华洋赛车股份有限公司（下称“华洋赛车”）发布公告称，对公司北交所IPO方案中的发行底价进行调整，发行底价从拟定的33.5元/股调整为3.69元/股。而3.69元/股也是华洋赛车2022年的每股净资产价格。

对于拟上市公司调低发行底价，有投行人士对澎湃新闻记者分析称：“通俗来说，发行底价是发行人愿意发行的最低价格。一般情况下，调低发行底价是为了保证发行成功或不破发。”

据悉，发行底价为北交所公开发行特有的制度，初衷为保护老股东权益。其中，发行人需在审议北交所上市事项的股东大会决议中，明确定价方式、发行底价或价格区间。而底价的确定依据，则包括股价、定增价格、同行业可比公司估值等等。

值得关注的是，北交所IPO公司将发行底价大幅降至对标每股净资产这一“底线”价格的情况，已并非个例。北交所IPO的新股定价机制该如何重塑和完善，也一直是市场多方关注的话题。

发行底价“打一折”

华洋赛车在今年6月北交所IPO成功过会，该公司近日公告表示，根据证券市场的变化情况和维护股价稳定的需要，公司拟调整本次发行上市具体方案中的发行底价。

公告显示，华洋赛车将原方案中“发行底价拟定为33.5元/股”调整为“发行底价拟定为3.69元/股”。

值得一提的是，本次调整过后，华洋赛车的发行底价，与其2022年的每股净资产价格已相同。

华洋赛车上市保荐书资料显示，公司2022年的每股净资产为3.69元/股。2020年和2021年，分别为2.02元/股、2.52元/股。

值得一提的是，华洋赛车并非年内首家把发行底价调至每股净资产的公司。今年1月份，已有多家北交所IPO公司将发行底价降至对标每股净资产。

具体而言，1月3日，保丽洁公告披露发行底价由10.01元/股调整为5.79元/股，最新的发行底价与保丽洁2021年的每股净资产价格相同。1月4日，新赣江发布公告表示，将发行底价从12.5元/股调整为4.53元/股，调整后的发行底价也是其2021年的每股净资产价格。1月5日，百甲科技将发行底价从4.5元/股调整至3.58元/股，同样对标每股净资产。

“去年12月份北交所曾经历了一轮破发潮，一些公司为了保障发行成功或不破发，不断降低了发行底价。不过调低了发行底价依旧是破发频频，因此相关公司便把发行底价降至了每股净资产水平。”前述投行人士分析称。

不过，该投行人士进一步指出，发行底价对标净资产，只是一些公司觉得不能“破净”是底线而已，并不是发行底价是以每股净资产作为指标。

值得一提的是，另有市场人士告诉澎湃新闻记者，北交所一些拟上市公司下调发行底价的直接原因是避免破发或保证发行，但背后更深层次的原因，也有流动性的问题。“一方面，小盘股由于交易量不高，本身就容易面临流动性枯竭。另一方面，随着挂牌公司越来越多，导致流动性问题进一步加剧。”

分析人士建议淡化底价

据悉，为避免发行价格过低，损害新三板期间通过交易或定增进场的老股东利益，是监管层设置发行底价的最初目的。

其中，底价确定时间方面，发行人向股转提交申请材料前需召开董事会、股东大会，审议公开发行并在北交所上市事项，在股东大会决议中，应当同时载明定价方式、发行底价或价格区间。

底价确定依据方面，发行底价或价格区间可以结合公司股票的交易价格、定增价格、同行业可比公司估值等等因素确定。如果最终确定的发行价格低于发行底价，应当中止发行。

对于发行底价制度，前述投行人士称，可以通俗地理解为“发行人愿意发行的最低价格”。同时，发行人是可以以高出发行底价的价格进行发行的。

不过，在市场的不断运行中，发行底价制度也带来了一定的问题。

申万宏源分析师刘靖在今年初的研报中指出，一方面，由于发行底价是在创新层未停牌时公告，使得发行人的发行价格意向被提前披露，造成创新层股价波动，而正式发行时又经常下调底价，这将导致部分“套利”资金受损。

“另一方面，由于新股发行价不可能低于底价，会造成认为底价估值太高的投资者放弃询价，从而造成新股定价偏高。询价发行时，底价成为了询价锚标，使其成为变相定价发行，并可能造成询价价格偏高。理论上，市场会通过调节新股发行估值来调节破发率，但在底价机制下，市场化调节功能受到了抑制。”刘靖进一步指出。

刘靖认为，可以淡化底价，解除底价“束缚”后，新股报价博弈区间拓宽，定价权交由市场，将增强市场的优胜劣汰功能。

“每股净资产相当于股票价格底线，失去对发行价格的指导意义。解除底价‘束缚’后，定价权交由市场后，市场化询价也将进一步提高机构参与热情。”刘靖表示。