途虎养车上市：市值超230亿港元，愉悦资本10年陪伴收获一个明星IPO

9月26日，中国领先的线上线下一体化汽车服务平台途虎养车在港股上市。途虎养车开盘价28港元/股，截至发稿，市值超230亿港元。

上市前，腾讯、嘉实多、零跑汽车、国轩高科和上海紫竹高新区作为基石投资人，参与途虎养车在香港的首次公开发行，计划累计认购1亿美元。

从轮胎和底盘零部件更换，到汽车的保养、维修和美容等，途虎养车通过为客户提供多样化的产品和服务，一年的营收就超过110亿元。目前，该公司拥有超5000家途虎工场店，注册用户超过1亿人，其中2023年上半年平均月活达到近千万人。

在不断的发展中，途虎养车获得了腾讯、愉悦资本、红杉中国、君联资本、高瓴、启明创投等投资者的青睐。其中，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海和投资团队在长达10年的陪伴中，共投了这家公司8次，累计投资金额超过1亿美元。

拥有超5000家途虎工场店

一年营收超110亿元

作为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，途虎养车在深度连接车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者的过程中，为客户提供着多样化的产品和服务。

具体而言，这家公司能满足车主从轮胎和底盘零部件更换，到汽车保养、维修、美容等汽车服务需求。同时，该公司还为平台中的所有参与者，提供广告、加盟及SaaS解决方案等服务。

为了让汽车服务成为一种按需体验，途虎养车选择从线上开始业务，并在线下开设途虎工场店，最终建立了以客户为中心的线上线下一体化商业模式。

凭借深厚的行业知识和数据洞察，这家公司通过提升用户体验获得了庞大的用户流量。从2022年6月开始，途虎养车的交易用户在12个月时间增加了1800万人。目前，该公司注册用户超过1亿人，其中2023年上半年平均月活达到近千万人。

面对庞大的用户流量，众多门店选择与途虎养车合作，也有不少成为加盟途虎工场店。截至2023年6月30日，途虎养车拥有三种不同类型的门店，包括161家自营途虎工场店、4968家加盟途虎工场店及20013家合作门店。

不同类型门店的定位和作用也不同。其中，加盟途虎工场店采用与自营途虎工场店相同的标准及专有技术系统运营，不仅同样代表着优质的服务质量，还助力途虎养车以轻资产模式高效扩张。合作门店则是作为途虎工场店的补充，主要为通过途虎养车平台购买了产品的客户提供安装和保养服务，在扩大途虎养车服务的范围同时，进一步提高这家公司的供应链效率。

产品和服务的标准化，非常考验一家公司的综合实力。

围绕汽车服务产业链，途虎养车开发出一套汽车服务技术支持系统，涵盖零部件匹配大数据平台、仓储管理系统、运输管理系统、订单管理系统、门店管理系统、技师支持和管理系统等。

在该系统的支持下，途虎养车能强有力地控制途虎工场店和门店供应链，从而确保服务质量一致性和产品的正品保障。

其中，这家公司已构建覆盖中国300多个城市的全国性仓储物流体系，并将从包括博世、嘉实多、固特异轮胎等在内超3000家供应商直接批量采购的产品运送至线下门店。在2023年第一季度中，该体系平均每月分别支持接收及运送270万条轮胎和1310万件其他汽车零配件。

此外，途虎养车的蓝虎系统在2023年3月已连接超过9.8万名技师，能提供全面的线上培训及实时线上指导，从而提高技师的作业效率。据灼识咨询报告显示，按照该系统2023年第一季度的平均日活超过4.6万计算，其为中国最大的汽车服务门店及技师管理系统。

随着不断优化和标准化产品和服务，该公司拥有了极致的飞轮效应，并形成了极强的竞争壁垒。帮助客户、门店、供应商及其他利益相关者持续获利的同时，途虎养车也实现了规模经济和业务的加速增长。

招股书显示，途虎养车在2019年至2023年6月营收分别为70.4亿元、87.53亿元、117.24亿元、115.47亿元和65亿元。灼识咨询表示，这家公司2022年的总收入超过同期第二至第五大参与者累计汽车服务收入的总和。

2023年上半年，该公司的整体毛利率达到24.2%。在对股份支付开支、可转换可赎回优先股公允价值变动及可转换可赎回优先股购回亏损作出调整后，途虎养车同期净利润为2.14亿元，成功实现扭亏为盈。

值得一提的是，截至2023年6月30日，途虎养车包括现金及现金等价物、定期存款及受限制现金等在内的资金超过51亿元，预计能满足公司未来一年的运营需求。

在未来的规划中，除了提高供应链、研发和扩大门店网络等方面的投入，途虎养车还将重点发力新能源汽车行业，积极探索为新能源汽车提供专门的定制化汽车服务的机会，包括新能源汽车销售及售后服务、电池和充电桩养护及维修服务。

10年投资8次，愉悦资本陪伴途虎成长

在12年的发展中，诞生于上海的途虎养车获得了众多投资者的支持。

腾讯、愉悦资本、红杉中国、君联资本、星界资本、凯雷、启明创投、高盛、中金、高瓴、百度、D1 Capital、B Capital Group、中国一汽、方源资本、原子创投、蔚来资本......途虎养车背后的投资阵容十分“豪华”。

从2013年参与途虎养车的A轮融资算起，刘二海和投资团队在长达10年的陪伴中，共投了这家公司8次，累计投资金额超过1亿美元。

刘二海第一次见到途虎养车创始人兼首席执行官陈敏时，听到对方准备以卖轮胎作为深耕汽车后市场的切入点。这听上去和当时的普遍认知很不一样，毕竟轮胎作为低频消费品类，要想在偏好高频的互联网上做起来并不容易。虽然行业周期长和发展模式较重等特点让途虎养车看起来不像是一个传统VC标的，但是刘二海知道巨大的价值往往隐藏在“非共识”的地方，在与陈敏充分交流后，他很快就做出了投资的决定。

“我长期关注汽车和新能源行业，并且很早就投了一批项目，所以也会重点关注市场规模在万亿级的汽车后市场。”据刘二海透露，在与陈敏打交道时，对方坦诚、务实、韧性十足和心态开放等特点让他印象深刻，“我们第一次见面时，他就说了公司的资金情况，非常坦诚。”

身处“巨头+长尾门店”环伺的市场中，陈敏一直具备很强的风险意识，这也让途虎养车的账上总是有很多现金。2014年，当陈敏对是否趁着双十一投入资金冲量犹豫不决时，刘二海鼓励他大胆尝试，最终结果喜人，途虎养车的销量翻了6倍。

愉悦资本对途虎养车的坚定支持，还体现在看好后敢于砸下重金。2015年下半年，当途虎养车面临融资困难时，愉悦资本直接选择领投2000万美元。这笔资金也加速了该公司在供应链的布局，以及物流仓储体系和线下服务体系的建立。

随着时间推移，途虎养车很快就有了12000家合作店，不过这些门店提供的服务既不稳定而且性价比也不高。为了将服务标准化，陈敏萌生了做途虎工场店的想法，并希望对线下门店做强运营的统一管理。在刘二海看来，这是途虎养车做深护城河的不二选择，于是便在董事会上坚定支持陈敏。

正是这个正确的选择，为途虎养车日后成为龙头企业奠定了坚实的基础。

2016年1月，途虎养车第一家工场店在上海莲花路开业。此后，途虎养车工场店的发展不断提速。第一个500家工场店用了28个月，第二个500家工场店只用了11个月，第三个和第四个500家工场店分别用了9个月和6个月。

这也得益于途虎养车在汽车后服务市场的“双边重构”，使得自身形成了一套可以迅速复制的开业和运营数字模型。在产品与服务端，途虎养车自建包括轮胎、机油等完备的供应链、仓储物流体系等；在客户端，这家公司实行24×7用户运营和便捷透明的线上交易；在加盟端，该公司实施标准化、精细化管理和数字化赋能等。

“投资人的支持很重要，尤其是早期投资人，有时候伴随公司一起发展起来，已经不是投资人身份，而是一个合伙人了。”陈敏在早前的采访中感慨道，公司的节奏由经营者掌握，但这个节奏需要资源支持，“对你来说，你的投资人坚定不移地支持你，你就有了底线。”

可以说，最好的投资服务就是协助企业在关键节点做出正确的决策。毫无疑问，愉悦资本在这点上做得相当出色。正因如此，这家投资机构也获得了丰厚的回报。

坚持“面向根据地“的投资策略

长期看好碳中和领域

作为成立后投资的第一个项目，途虎养车的成功上市对愉悦资本意义非凡。在某种意义上说，这也是愉悦资本“面向根据地”的投资策略再一次被验证。

据刘二海介绍，坚持“面向根据地“的投资策略，寻找“非共识”，长期“陪伴”优秀创业家，是愉悦资本一以贯之的投资理念。

在具体执行中，愉悦资本会按照建立根据地、利用根据地、扩展根据地等三个阶段进行。刘二海认为，“根据地”的建设需要满足三点：第一，相应领域有广阔的市场空间；第二，在该领域投出了数一数二的项目；第三，通过参与项目成长积累了广泛的人脉和深入的理解力。

“根据地的核心原理是‘雪球效应’——你有一块湿的雪，就像你有一个好的项目；滚动的山坡足够长，是指行业是否比较大。”刘二海表示，“面向根据地”的投资策略，实际上是在同一个大行业里，选择彼此有一定关联性、互通性的投资项目，从而实现规避部分风险以及将积累的投资经验、资源部分复制到新的投资项目上。

目前，愉悦资本的三大根据地是汽车与新能源、 数字医疗与健康、食品科技与消费，同时还在AIoT、机器人、AR/VR、AI等行业有深入布局，资产管理规模达到近150亿元。

围绕汽车与新能源领域，愉悦资本先后投出蔚来汽车、途虎养车、摩拜单车、能链、Innovusion（图达通）、Momenta（初速度）、易车、神州租车、优信等一大批优秀企业。这也充分佐证“面向根据地“投资策略的可行和有效。

“从2018年开始，中国的数字化进程非常迅速，并成为新的基础设施，重构着中国经济，加速其转型与升级。”在刘二海看来，汽车与新能源产业恰逢历史性机遇，对客户端、产品/服务端的“双边重构”，是具体、且重要的重构方式，也是继平台经济后的下一个重要新机遇。

具体而言，数字基础设施包括移动互联网、移动支付、物流、AI+IoT+Cloud、先进制造等核心要素，具备普遍性、可靠性、安全性、经济性等四大特征。同时，数字基础设施时代还有两个特点：一是各项新技术本身在不断发展；二是基础技术设施化后，对经济起到重构作用。其中，具体的重构方式即是“双边重构”。

除了途虎养车，蔚来汽车也是“双边重构”的代表案例。在产品与服务端，蔚来运用轻资产模式、创新的BaaS（Battery as a service，电池即服务）模式、持续创新行业领先技术等；在客户端，蔚来打造NIO APP、NIO House、NIO Life等。

值得注意的是，作为新时代国家信息化发展的新战略，“数字中国”涵盖了经济、政治、文化、社会、生态等各领域信息化建设，包括宽带中国、互联网+ 大数据、云计算、人工智能、数字经济、 电子政务、新型智慧城市、数宇乡村等内容。不难发现，数字基础设施和双边重构也与“数字中国”和高质量发展理念高度契合。

在具体投资过程时，愉悦资本坚定贯彻落实ESG理念，并将ESG因素纳入到投资活动的各个环节中，时刻关注自身及成员企业的ESG表现，助力企业的发展与变革。2022年7月，愉悦资本正式成为联合国支持的负责任投资原则组织（UNPRI）的签署方。

以途虎养车为例，该公司除了在日常运营中引入ESG理念，还为行业和社会提供了超过5万的就业岗位。同时，这家公司通过打造“新蓝领”，让技师们从普通蓝领向技能型蓝领升级，实现对行业的反哺。

对于目前的投资形势，刘二海将其类比为“长潮大浪”。“大浪”指全球多变的地缘政治，复杂的外部环境等；“长潮”指受益于技术革新与人类自我革新，产生的新机遇。

“风险投资需要特别重视大技术和大行业。大技术需要具备普遍性、可靠性、安全性、经济性等四大特征，而汽车和新能源是典型的大行业。”在刘二海看来，碳中和是未来二十年以上的投资主题，实现碳中和的最大抓手是能源，而能源领域减碳的核心突破口则是电。“电动汽车在实现碳中和目标上，将产生巨大的推动作用，并将引发汽车、能源、人工智能三场大变革。”