得一微电子IPO迷局：持续亏损估值飞升，几十家私募坐等上市

近日，得一微电子股份有限公司（以下简称“得一微电子”）针对上交所的第二轮问询进行了回复，距离上市又近一步。不过从交易所问询和回复内容看，也有不少问题引发了投资者的关注。

其中最引人关注的是股东方面，穿透发现新增3名证监会系统离职成员股东，此前，问询信息已经显示，公司有5名证监会系统离职成员股东，加上新增，相当于有8位证监会系统离职成员股东。这在准上市公司中还是很少见的。

此外，交易所的问询中也重点关注了公司的技术先进性问题。那么，得一微电子的质量和技术先进性成色到底如何？

持续亏损，技术先进性引来问询

招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年（以下称“报告期内”），得一微电子分别实现营业收入1.26亿元、2.07亿元、7.45亿元及4.71亿元，净利润分别为-8383.17万元、-2.93亿元、-6906.33万元及-3642.07万元，三年半累计亏损超过4.8亿元。

可以看出，截至报告期末，得一微电子始终没能盈利，特别是在2020年亏损额甚至超过营收，2021年和2022年上半年又大幅减亏，业绩的剧烈波动也反映出公司还没能走上稳健持续盈利的良性轨道之上。

现金流情况也能从侧面反映，目前公司尚无法通过自身经营造血运转。报告期内，得一微电子经营活动产生的现金流量净额分别为-7778.77万元、-1.64亿元、-4.05亿元及-1.76亿元；公司主要依靠筹资活动带来现金流量，2022年6月末公司货币资金余额仅9894.14万元。也就是说，公司必须依靠不断地对外融资输血才能持续经营。

来源：得一微电子招股书

值得关注的是，此次交易所问询中重点关注了公司的技术先进性问题。截至招股书披露的报告期末，公司共有112项专利系继受取得，其中包括49项为公司及合并报表范围内子公司的转让，另外63项专利的初始来源于台湾大心和EpoStar（58项）、华南理工大学（2项）和广东工业大学（3项）。研发为科创企业最重要的一环，得一微电子自身的研发能力还需要拿出更多的证明。

另外，研发费用也是科创型企业的一个重要指标。报告期内，公司研发投入金额分别为5532.47万元、1.82亿元、1.54亿元以及7403.68万元，研发投入占当期营收比例分别为43.94%、87.61%、20.61%、15.71%。可以看出，得一微电子研发投入总体波动较大，近年来更出现研发占比急剧下降的情况，是否正是因为公司持续亏损、现金流吃紧？

此外，得一微电子存储器产品毛利率从2021年度的8.39%下滑至2022年度的-9.40%，其中销售占比最高的嵌入式存储器产品毛利率从7.79%降至-11.17%。这意味着公司这类产品生产越多，亏损也就越大。

另一方面，存储器产品价格变动也影响着期末存货的可变现净值，2021年公司的存货跌价准备冲回468.15万元，背景正是当期存储器行业处于产品价格上涨周期。而到了2022年，公司则计提存货跌价准备6772.76万元。如今行业仍处于下行周期，公司存货跌价损失等指标将如何变化，也值得进一步跟踪。

无实控人，有许多私募股权基金股东

此次得一微电子引起市场和投资者注意，一个重要原因是其股东名单中有8名前证监会系统离职员工。对此，上交所相关负责人9月13日在答记者问时表示，对于得一微电子间接股东中存在8名证监会系统离职人员入股情形，前期上交所在审核中已予以关注。根据发行人和中介机构回复情况，8名证监会系统离职人员主要是通过相关投资机构设立的员工持股计划、股权激励计划等方式间接入股，不涉及离职人员主导的投资行为，这8名离职人员间接持有发行人股份数量均不足1股。

其实，比前证监会系统离职员工们入股更值得关注的，是得一微电子目前处于无实控人状态。

从股权结构来看，得一微电子的股权比例分散且不存在单独或合计持股比例达30%的股东，单一股东无法控制股东大会或董事会，也就是通常所说的，无实际控制人。

来源：得一微电子招股书

而在招股书中列出的64名股东中，包含多家私募基金，包括渤海创富、TCL基金、聚源聚芯、松禾智创等知名私募股权投资基金。像这样上市前就没有实控人，原始股东中还有大量私募股权基金的，很容易让投资者担忧，这家公司更像是大量股东等着上市套现的。

正是在这些私募基金股东力撑之下，得一微电子的估值一路飞升。还存在上市前夕，股东突击入股的情形。2021年11月和2022年1月，得一微电子以每股增资价格50元，引入14名外部投资人，增资金额为4.8亿元。得一微电子投后估值达到30亿元，较一年前翻番，也达到了科创板的上市门槛。但在公司连年亏损且技术先进性存疑的情况下，公司估值飞涨难免令投资者生疑。

此外，江波龙（301308.SZ）作为得一微电子的可比公司及主要客户，通过西藏远识入股并曾为公司第二大股东。最近两年，江波龙逐步减持公司股份，且2021年6月对外股份转让的价格（50.95元/注册资本）明显高于同年前次的股转价格（26.32元/注册资本）。还没有等到上市，重要股东就逢高减持，这也是外界颇为担忧的一件事。