中国政府引导基金进入3.0时代，六大运作模式呈现

　　10月18日，2023年中国·成都天使投资峰会在成都高新区成功举办，峰会由成都高新区管理委员会主办，成都高新区科技创新局、成都高新区国资金融局承办，成都高投创业投资有限公司、成都高投盈创动力投资发展有限公司、中国国际科技促进会母基金分会、母基金研究中心(www.china-fof.com，下同)协办。会上，中国国际科技促进会母基金分会会长、母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草先生发表了演讲，主题为《中国母基金行业现状和发展趋势》。

　　母基金研究中心整理出唐劲草先生在2023年中国·成都天使投资峰会上的讲话全文，供行业内人士参考交流。以下为讲话实录：

　　截至2023年6月30日，中国母基金在管规模(含政府引导基金、市场化母基金与S基金)已达48835亿元，其中政府引导基金38961亿元，市场化母基金9722亿元。分地区来看，广东、北京、江苏、安徽和上海因其相对市场化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策支持，在母基金设立规模上显然占优。部分地区在2023年上半年发布设立千亿母基金群的规划，母基金计划管理规模有了较大增长。

　　近两年，成都市母基金“异军突起”，陆续成立了多个母基金，用资本招商的方式引进一批产业链集群。如成都高新区的百亿天使母基金，出资比例高、地域限制少、投资弹性足、返投认定活、激励力度强、容错幅度大。并且，成都高新区早已前瞻性地布局千亿基金群：2021年11月成都高新区即宣布，将通过政府投入资金并撬动社会资本，5年内推出的产业基金，总规模将高达3000亿元。作为成都高新区打造3000亿产业基金群的载体，策源资本成立仅一年多，总计基金认缴规模已超1000亿元。

　　从全国范围看，天使母基金已进入爆发期，母基金对天使类子基金也更加重视和支持。近年来，在国家鼓励投早、投小、投科技的背景下，省级、市级、区级天使母基金遍地开花，百亿规模级别的天使母基金频现。

　　据我们统计，现在国内已设立超25支天使母基金，总规模超800亿元。这些天使母基金的市场化程度都比较高，其中超过半数的天使母基金，对子基金的最高出资比例可达40%，返投要求在1.5倍以下。同时，各地天使母基金不断建设和完善容错免责机制，如深圳天使母基金，合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据。

　　从整个母基金行业来看，当前国内的引导基金已经进入3.0版本：从1.0版本的“粗放式”发展，到2.0版本的精耕细作，再到现在，由单一引导基金设立转变为设立引导基金集群，打造基金矩阵，并注重形成省级、市级、区县级引导基金的合力。

　　并且，近两年新发布的引导基金管理办法中，部分留出了可以开展自主市场化投资的额度。可见，部分引导基金已经开始探索政策性资金和商业性资金的结合，对引导基金而言，政策目标之外，一定比例的资金用于自主开展市场化投资是未来趋势。

　　3.0时代的引导基金，主要有六大运作模式：

　　1、只投向子基金。这是比较传统的引导基金运作模式。

　　2、子基金+直投。除投向子基金外，母基金部分资金可用于直投或跟投项目。

　　3、“FSD”。即：F(投资于子基金)+S(参与基金的二手份额转让)+D(直投或跟投投资项目)

　　4、投向特定的直投基金集群。如深圳“20+8”产业基金集群，相比于传统的投子基金模式，区别在于改变以往基金以综合性投资为主的策略，突出投资的专业性和聚焦性，按照“一集群一基金”的形式。

　　5、投向母基金群。如安徽新兴产业引导基金，按照引导基金—母基金—子基金架构运作，形成主题基金群、功能基金群和天使基金群。

　　6、投向分母基金和子基金。如湖北省政府投资引导基金，可投向分母基金，也可投向子基金。

　　在母基金群体方面，当前也有两个显著的新趋势：

　　一是券商系母基金发力。今年，已有超过30家券商系LP出资，投资对象涉及近50支私募股权基金。我们认为，券商私募管理公司将从简单的母基金管理人，向市场化母基金发起人+管理人角色发展。券商私募公司也将成为中国VC/PE行业重要的专业化力量，未来将有更多券商发起设立科技等专业化领域的母基金和直投基金。

　　二是产业资本崛起，上市公司频繁做LP。2023年上半年，共有超200家上市公司LP进行出资。从投资方向上来看，所投基金大多围绕在上市公司上下游产业链展开投资，与公司主业存在高度相关性。当前产业发展快速更迭的大背景下，许多上市公司都需要寻找新的突破点，因此有动力作为产业基金的LP甚至自己出资设立母基金。

　　从整个VC/PE行业来看，现在行业正在经历前所未有的大出清。2023年上半年，共218家股权基金管理人完成登记，仅为2022年同期的六成左右;同期注销机构数量达到1313家，约为当期新登记管理人数量的6倍。

　　腰部及以下投资机构已经很难体面的“活着”了。募不到钱，就只能“节衣缩食”，裁员、降低差旅标准已成为不约而同的选择。一大波投资人失业，还在的投资人也不是真正意义上的“投资”人了，叫“募资”人、“招商”人可能更合适——大部分GP的投资已经基本变成招商行为，靠和地方政府合作专项基金度日。投资人放低身段去学掼蛋、喝白酒……都是为了和“金主”们说上话。招商变成投资机构的业务标配，就连头部机构也成立了专门负责招商和返投的部门。

　　与此同时，行业“扶优限劣”政策也在持续升级，今年以来一系列新规落地，私募登记备案新规出台，《私募投资基金监督管理条例》也正式实行，股权投资行业将迎来更加规范化和专业化的发展。我们也非常期待后续对创业投资基金的差异化监管政策相关细则尽快面世。