创投观察：当估值与价值倒挂，VC/PE怎么办？

　　近半年来，一级市场创业投资市场集体陷入了沉默和担忧。

　　企业上市门槛提高、窗口收紧，有关上市规则变动的传闻在行业内议论纷纷，业内投资机构的实际举动也正回应了他们对当下不确定性的态度。

　　最直观可见的变化有两个：一是，出手投资更加谨慎、出手次数减少;二是，追求当下就有营收有利润的项目，尤其是后者的变化趋势越发明显。

　　反观一级市场过去的投资标的和当下的存量项目，特别是硬科技领域，出于技术先进性、符合国家战略所需的“卡脖子”技术、市场想象空间大等特点，大量企业估值高于价值、亏损且未有盈利预期，业绩也没有实现符合估值预期的增长，投资人不得不开始集体反思。

　　先不说门槛提高后这类项目上市更难，即便成功上市，其在二级市场几十亿的市值，与其在一级市场动辄上百亿的估值也严重偏离，投资人的赔率也大大增加。虽然说，门槛提高退出难度加大让许多投资人一筹莫展，但这未尝不是一个倒逼资金端和资产端回归理性的过程。

　　不可否认，企业上市是为了在二级市场上获得更长足的发展资金、从而实现做大做强。但对于大多数仍处于发展初期或中期的企业来说，一级市场或许更适合其获得发展所需要的资金和资源。如今问题在于，过去不少冲击IPO或者已经上市的企业，实际上并没有真正做好准备，只是因为其到融资后期估值过高，难以在一级市场上继续获得融资。这从不少“流血上市”或者“迷你发行”的案例中可见一斑。

　　估值为何过高?一方面，投资方向和投资认知过于趋同，导致僧多粥少，相对优质的项目自然被热捧;另一方面，在资本过热的氛围中，不少创业者也会过分看待估值，导致无法客观评估企业价值和价格的关系。

　　或许在过去两年的政策红利中，即便是价格严重偏离价值的企业，也能在资本市场中享受到拥戴，投资机构也能因此获得一定的收益。但与其说这是认知的兑现，不如说是运气使然。如今政策和市场红利淡出，才真正考验每一位投资人的认知。

　　对任何一项投资来说，价格贵与不贵只是表象，背后更多是这个投资决策究竟对还是不对。而对与错的根本，则在于投资标的是否真正有价值。以创业项目来说，事实上并不见得人人都有谈估值的资格，只有能证明技术、产品、团队、商业模式等这些要素确实优质可行，才能真正摆到桌面上来谈估值。

　　如今不少投资人担忧项目退出无门，或许需要思考的是，是否对自己当初的投资决策和投资标的不够自信?因为，真正有价值的好项目并不愁卖，不管贵还是不贵，也不过是时间和价格的问题。虽然市场变幻莫测，政策也可能按需调整，但经历了几轮经济周期以及互联网那一波泡沫的投资人，想必不会没有预料到当下的变化，只不过被热浪裹挟的时候，难免定力不够跟风追涨。

　　所以，对于投资机构来说，确实任何时候都需要保持定力，按照自己的预期来做好规划和决策。而对于当下的大部分创业企业来说，融资环境严峻，正如达晨财智总裁肖冰所言：估值不重要，拿钱更重要。如今看来，高估值对创业者来说弊大于利，如果没有与估值相匹配的业绩，估值一定会成为企业可持续融资和发展的绊脚石。

　　千百年来，做企业都要始终遵循商业的本质，就是创造有价值的产品或服务，从而创造利润，唯有这样，企业才能走得更远，任何一个外界因素都不会改变这一事实。