桥水基金到底是如何赚钱的？

　　达利欧离职一年多了，2022年10月，73岁的瑞·达利欧正式离职，在他辞去了桥水基金联席首席投资官一职，并将所有投票权交给董事会之后，这场长达12年的交接班计划就此画上句号。

　　而这位掌管桥水基金47年的创始人，不再拥有对公司的控制权。桥水基金从创立之初只有两位员工，至今成为一家拥有1300名员工的投资机构。

　　根据《养老金与投资》网站公布的2022年全球前十大对冲基金名单，截止到2022年6月30日，桥水以1264亿美元的资产管理规模蝉联冠军，规模相较于2021年涨幅达到19.6%。

　　来源：养老金与投资官网

　　1975年，达利欧创立桥水基金，在成立之初公司只承担投资顾问的角色提供咨询服务，公司发行的研究报告日常观察(Daily Observation)广受市场的认可，到了1987年，桥水拿到了世界银行50亿美元的固定收益投资，公司也逐渐把重心转移到了做固收业务上。

　　桥水的一项极为重要的创新在于对阿尔法和贝塔进行分离投资。

　　我们现在提及阿尔法和贝塔，大家应该都觉得很熟悉了。

　　贝塔收益指的是市场波动本身所带来的收益，也就是被动投资形成的收益，阿尔法收益指的是通过主动投资带来的超额收益。

　　桥水通过期货、期权、互换等衍生品把贝塔收益和阿尔法收益分离开，进行分散投资，从而实现控制风险，长期获取复利的目标。1991年，桥水建立的绝对阿尔法(pure alpha)基金，以及1995年发行了全天候(all weather)基金，也是基于这套投资理论形成的组合。

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　　全天候策略

　　风险平价策略

　　并且在1996年桥水开创性的把风险平价策略运用到了全天候基金之中，这次的创新也颠覆了传统投资组合的管理方式。

　　虽然我们普通投资者无法像桥水这类对冲基金一样运用期货、期权、互换这类衍生品进行组合的构建，当然，我也不建议大家参与衍生品的投资，这其中的风险过高，普通投资者难以把握。

　　但是桥水的这套创新的组合管理方式，其中有不少投资思维很适合我们学习借鉴。

　　如果我们只投股票和债券这两类资产，在传统投资策略，大多数投资者的配置方式为股票和债券六四分，桥水基金认为这样表面看是分散了风险，但实际上由于股票本身的风险远高于债券的风险，因而在这个组合之中，90%的风险依然是由股票这一类资产带来的。

　　所以桥水提出了一个全新的配置思路，我们在投资组合中进行配置的不应该是资产而是风险。

　　这句话要怎么理解呢?

　　如果要解决我们传统的组合配置中股票头寸风险暴露过多的问题，就需要一种资产去进行对冲。

　　这种资产需要满足两个条件，第一条，具有正贝塔;第二条，当股票下跌时这种资产价格的上涨幅度必须相当，也就是波动度相当，因而能够抵消股票的风险。

　　如果此时选择债券来进行对冲，让股票和债券在组合中的风险配比实现一比一的配置结果，那么我们就需要持有高比例的债券加上极少比例的股票。

　　这个时候就出现问题了，这种策略不就是把绝大多数钱投入到债券中，牺牲股票带来的收益吗?这类组合跟固收+又有什么区别?

　　此时我们可以引入杠杆，通过杠杆把债券的风险放大至和股票接近，也就是说如果从每一单位的风险来看，所有股票和债券暴露的风险是一样的。

　　这样一来，我们就有了一个基础且可复制的投资原理：

　　把资产拆分为不同的成分，通过杠杆放大低风险资产的波动率，按照风险平价决定配置比例。

　　当然，这样的基础组合也会有失效的时候，比如在经济遭遇了巨大冲击，通胀失控，股债双杀，持有大宗商品会是更好的选择。

　　四类经济环境下的资产配置

　　所以桥水对此套投资策略进一步升级，他们把经济环境分为四个类型，比如经济增长与通货膨胀，经济增长与通货紧缩，经济衰退与通货膨胀，以及经济衰退和通货紧缩。

　　针对这四种不同的经济环境，桥水基金总结了相对应环境下表现更好的资产，并进行风险再平衡，调整资产组合的权重。

　　这也是全天候基金所运用的投资策略。

　　全天候策略并不预测未来的经济环境，只应对当前的经济情况，所以全天候策略可以适应经济中的“四季”，能够避免由于经济不可预测而造成的损失。

　　该策略的核心在于平滑风险，所以必须进行定期再平衡，比如其中某一种细分资产涨幅表现过高时，占比也会变高，此时为了保持配置比例就需要卖出一部分分配到其他资产之中，当然，经济环境出现变化时也需要进行配置的重新划分。

　　加杠杆反而降低风险？

　　不过，因为加杠杆本身会造成风险，全天候这种通过加杠杆来降低组合风险的方式，也造成了一定的质疑声音。

　　是否杠杆产生的风险会大于资产分散化所降低的风险?

　　全天候策略的历史收益率给出了答案，尤其是在2008年的全球金融危机之下，全天候策略依旧斩获了19%的收益率。

　　对此，桥水也给出了他们的解释。

　　首先，这种由杠杆增加的风险要远小于资产分散化所降低的风险。因为这里的杠杆是用于增加类似债券这种低风险资产的波动性，而对冲到组合里其他的资产波动之后，组合整体的风险反而是降低的。

　　另一方面，全天候策略运用的杠杆并不高，只有两倍左右的杠杆，并且这里的杠杆是运用在了高流动性资产上，所以当这部分资产在价格出现下跌时是容易进行再平衡和重新配置的。

　　当然，如果对资产进行错误的权重配置也会导致较大的风险，但是桥水所制定的资产组合权重是根据经济环境的变化为基础的，又不需要预测经济变化，因而能够保证资产组合在所有的环境中，风险都能够相互抵消。

　　不过大家要注意，我们仍然不支持大家加杠杆或者投资衍生品，我们没有桥水这样专业的机制去测算风险，杠杆以及衍生品对于普通投资者来说依然风险较高，难以把握。

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　　绝对阿尔法策略

　　桥水的另一款旗舰基金，采用绝对阿尔法对冲策略。

　　不同于全天候基金不预测只应对的策略，绝对阿尔法基金会预测宏观经济趋势，通过积极交易相关性很低甚至不相关的资产，达到分散风险并赚取超额收益的目标。

　　建立绝对阿尔法组合，比较常见的运用策略被称作可携阿尔法策略(portable alpha)或者叫阿尔法覆盖(alpha overlay)。

　　这套策略会通过运用期权、期货或者互换这样的衍生品工具，对债券、股指、货币以及大宗商品的头寸进行交易，把阿尔法收益和贝塔收益完全隔离开来。绝对阿尔法组合创造的收益只与基金经理的能力相关，与市场风险零相关。

　　绝对阿尔法策略也经受住了市场多次的考验，在2008年的次贷危机中，绝对阿尔法通过买入国债，做空股票和持有黄金当年赚取了9.4%的收益率，2010年美国和欧洲经济增长乏力，绝对阿尔法基金通过买入新兴市场债券、货币和大宗商品创造了44.8%的回报率。

　　绝对阿尔法波动率12%策略基金，在2022年前八个月涨幅17.56%，而美股现在正处于熊市之中，该业绩也远超行业平均水平。

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　　桥水成功的秘诀

　　如果说桥水当前的业绩与规模是达利欧成功的成果展现，那么他的思维方式就是他与同业之间拉开差距的核心。

　　曾访过一位投资超过20多年的私募大佬，他表示自己当初努力学习并掌握了各种投资策略，投资理念之后，开始进入业绩瓶颈期，因为自己的业绩总与顶尖投资人始终有一定的差距。

　　后来他发现这个差距已经脱离了投资策略，而是来自于顶层思维模式的不同。

　　所以最后我分享下达利欧的《原则》，这本书记录了他对人生成功过程的反思获得的理念，其中分享了他多年来在生活和工作中的真实案例，如果没有耐心看书也可以看桥水发布的视频《成功的原则》，总共30分钟分成8集。

　　我的原则并不是生来就有的，大部分的原则是通过一生的错误和反思中获得。

　　--瑞·达利欧

　　达利欧认为成功的人生基本上就是一遍又一遍的重复这五个步骤：

　　1.了解你的目标然后朝其努力，需要对自己有清晰的认知;

　　2.找到那些阻碍实现目标的问题;

　　3.识别出这些问题的根本原因，不要着急给出解决办法，要退一步思考，区分病状和病因;

　　4.设计一个解决问题的方案;

　　5.执行这些方案，向自己的目标前进。

　　桥水的投资策略也是在这套“原则”中不断的迭代与进化的。

　　80年代初，达利欧在市场上持续亏损，为了改变这种现状，他记录下自己在投资决策中的每一条思路，理清问题所在，找出这些问题的根源并给出解决方案。

　　最初，这些不断迭代进化的想法和思路都是记录在纸头上，后来可以用计算机进行运算和交易了，这些投资思路逐渐演变为现在的算法。

　　而人需要做的，是不断的发现这个算法中存在的问题，对算法进行不断的迭代和改进。达利欧认为世界万事万物都是一个机器，桥水也是，而他的角色就是维护并改进这架投资机器的工程师。

　　不同于基金管理行业中广泛存在的“个人英雄主义”，达利欧认为每个人有自己优势也有自己的盲区，为了让桥水这架机器能够不断改进，他集聚了一群不同背景的天才，把桥水打造成了一个丰富多元化的社区，有扑克牌选手、植物学家等等，可以给予不同的投资视角。

　　在达利欧用了12年交出最后一棒后，他说道：“我对目前在掌管桥水的人和‘机器’感到很满意，我可以预见，桥水即便没有我也会代代相传，做得很好。”