探究公募FOF规模大涨，固收替代策略助力

截至今年7月末，公募FOF总规模达到了1482亿元，比去年同期增长了881亿元，增幅高达146%。从2017年10月20日首批六只公募FOF获批算起，这类产品已经发展了将近四年，而最近这一年的规模增长几乎达到了前三年累积规模的两倍，这到底是为什么呢？

首先能想到的原因是2020年的牛市行情。借着这次行情的东风，截至2021年6月末，公募基金行业管理规模升至23.2万亿元，再创历史新高。在这样的大势下，各类基金的规模都是水涨船高，因此公募FOF的规模出现大幅增长也是情理中事。

我们统计了近一年各主要类型基金产品的规模涨幅，其中涨幅最大的是偏债混合型基金，而涨幅最小的则是中长期纯债基金。

股市的行情令“固收+股票”的策略带来了良好的投资体验，在银行理财净值化转型和信托非标额度压降的大背景下，“固收+”产品在一定程度上成为理财产品替代工具。

目前全市场规模最大的三只偏债混合基金（不含养老目标FOF）是易方达悦兴一年持有（220亿）、汇添富稳健汇盈一年持有（189亿）以及汇添富稳健添盈一年（149亿），都是最近一年新发的基金。

从这三只产品的业绩比较基准来看，股票市场指数（沪深300）权重占比分别为20%、10%和15%。从动态回撤上看，这三只产品大多数情况下都能控制在-5%以内，但今年一季度股市较大幅度回调时则一度突破-5%，但都未超过-10%。显然，这三只产品并未使用绝对收益投资策略，净值波动和风险特征主要取决于股债资产的配置比例。

虽然是偏债类产品，但这类产品的收益体验主要取决于股票市场的行情，以规模最大的悦兴一年持有为例，去年11月成立，到今年2月初，三个月的时间内净值增长高达到8.26%，之后则由于股市回调，到今年3月底几乎把前期的涨幅全部跌回去了，截至7月末，净值随着股市波动，7月23日净值的峰值为11.42%，7月末则回撤至8.72%。由此可见，此类产品之所以能够大行其道，与股市的行情以及明星基金经理的号召力有很大的关系。

反观纯债基金，由于债市的疲软，最近一年规模几乎没有增长，而且规模排名前十的产品几乎全部是机构投资者持有，个人客户对此类产品完全无感。二级债基的规模涨幅接近60%，但与混合偏债产品接近200%的涨幅仍然有较大的差距。

其实二者在投资策略上并没有那么大的区别，规模增长之所以差距显著，主要的原因还是在于近年来新发产品多数选择了偏债混合型基金，且各类基金的规模增长也主要来源于首发产品。

按照这样的逻辑来理解的话，公募FOF能够在最近一年迎来显著的规模增长，最主要的因素就是要能充分捕捉到牛市行情的红利，但事实究竟是否如此？

数据显示，超过50亿的公募FOF产品规模合计733.84亿元，占全部公募FOF规模的一半，其中有7只是在最近一年首发的新产品，规模合计436亿元，占公募FOF总规模的30%。单只产品规模增长最显著的则是规模排名第一的交银安享稳健养老一年，近一年来规模增长高达102亿元，全市场公募FOF的规模增长有11%来自于与这只产品。该产品在2020年之前规模仅20亿，在短短的一年半时间里增长到接近153亿。

这只产品属于养老目标风险FOF中的低风险产品，从业绩上看，成立2.2年以来总回报17.44%，简单年化回报接近8%，成立以来动态回撤始终控制在-2%以内，因此从收益/风险特征上看，属于典型的理财替代产品。

在规模排名前十的公募FOF中有8只产品成立时间超过3个月，其中国君资管君得益三个月持有A的动态回撤最大值接近-12%，风险特征与普通混合偏债产品类似，业绩表现与股市行情存在较为显著的相关性；民生加银康宁稳健养老一年、民生加银卓越配置6个月动态回撤最大值接近-5%，与“固收+”策略产品类似；剩下的5只产品动态回撤最大值均控制在-2%以内，符合理财产品替代的特征。

再看一下养老目标FOF的情况，其中目标日期FOF整体规模非常小，只有161亿左右，差不多等于交银安享稳健养老一年一只产品的规模，可见这类产品的市场接受度相当弱，姑且不做进一步分析。而在所有的目标风险FOF中，规模排名前十的产品只有兴全安泰平衡养老（FOF）属于平衡型，剩下9只全部都是“稳健型”FOF。

综合看下来，规模较大，市场接受度较高的公募FOF产品几乎都是低风险产品，更进一步说，甚至可以理解为理财产品的替代工具。

从管理人的维度来看，FOF管理规模前十的基金公司规模合计1077亿元，占全部公募FOF规模的73%；管理规模超过100亿元的四家公司全部都是银行系的基金公司，规模合计达到693亿元，占公募FOF总规模的一半左右，大量低风险的产品似乎也是给银行渠道的理财客户量身定制的。

从以上这些数据整体分析来看，公募FOF规模爆发式增长其实并非源于牛市行情的推动，虽然去年的牛市在一定程度上提升了此类产品持有人的投资体验，对产品销售形成了一定的推动力。但从持有人的需求以及风险偏好来说，替代传统预期收益型理财产品才是真正的投资目标。因此，公募FOF规模增长的背后实际上是一种固收替代策略的成功尝试。

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