王明夫：未来30年资本市场趋势与企业兴衰

自1990年上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，至今已过30年。

未来30年资本市场会如何发展，事关经济发展和企业兴衰。

未来5年是重要的“十四五”时期，笔者认为资本市场将呈现以下7个趋势。

01注册制全面铺开，大量企业上市

这至少意味着两点：

一是各行各业会开启上市赛跑，同行业里如果竞争对手先跑上去而我们自己没有跑上去，就会落入竞争的下风；

二是上市公司越来越多，企业上市之后容易被淹没、被边缘化，市值很低，融资空间受限制，流动性也没有，上市的意义好像也不大。

02退市常态化

根据新法规，上市公司会因各种原因退市，比如因财务结果不符合维持上市的标准而退市（财务退市）；因违纪违规而退市（规范类退市）；因股价长期低于1元而退市（面临退市）。

退市的压力有利于企业并购和行业整合。企业上市之后发现要维持不退市，压力也很大，经营一段时间之后，大家干脆别竞争了，合并起来一起做，加速行业整合。

凭经验推测，由此引发的并购浪潮将会滞后于IPO浪潮2～5年。“十四五”期间，上市公司合并上市公司会更为普遍，即合并各方都是上市公司，财务规范、公司治理、表决机制都标准化、透明化，操作起来比非上市公司要方便，估值、定价也有市场价格做参照，各方更容易接受。所以，退市常态化会推动公司并购和行业整合。

03“A控A”现象频发。

按现行规定，一家上市公司可以把下属的、与主业关联性不大的业务，分拆上市。

一旦分拆，独立IPO，原来的上市公司就变成它的控股股东，出现“A控A”的现象。这样，一家A股公司通过收购的方式控股另一家A股公司，会成为经常发生的正常现象。这对中国的商业竞争和产业演变会产生很重要的影响。

04开放和全球化。

现在通过陆港通，全球资本可以很自由地购买中国A股市场上的股票。购买中国A股市场股票的不仅有国内的股民和投资机构，还有全球的股民和投资机构。随着中国企业的持续发展，A股将越来越成为全球投资者的重要资产配置。

由此，国际成熟市场的投资理念和估值体系将会深刻地影响A股市场的估值分化，对应的就是世界的货币政策、利率、汇率、国际金融市场的波动，对A股的影响也会日益地明显和直接。

现在，全球各国的企业尤其是科技企业大多选择去纽约上市。但在将来，世界各国的企业也会选择来中国上市，中国的资本市场将变成全球化的市场。

05市场越来越规范。

资本市场将越来越规范。

新的《证券法》规定，几乎所有的行政处罚，都上升一个数量级，处罚力度上升5～10倍不等。在刑事处罚方面，欺诈发行者最高的，可判15年，而且所募集的资金原路退回；操纵市场和老鼠仓违法所得100万元以上，相关责任人就可以被判刑；内幕交易所得15万元以上，相关责任人就可以被判刑。在民事赔偿方面，新的《证券法》规定了一种集团诉讼，即默认加入，明示退出。

因此，整个“十四五”期间，将开启新《证券法》治理下的资本市场越来越规范的时代。可以肯定，中国资本市场的规范化和公开公平公正性会进一步提高。

06估值冰火两重天。

“十四五”时期，拥有以下两个特点的公司将会获得高估值：

一是科技含量高。科技含量高的公司哪怕盈利状况不太理想都会获得高估值，市盈率可以很高。2020年，中国股市已经呈现一个显著特点，那就是二级市场的估值VC化甚至天使化。这个特点在未来几年还会继续。

二是行业集中。各行业的头部公司不断提高市场占有率，形成领先优势、规模经济和品牌效应，最终成为行业蓝筹。

对企业来讲，要想获得高估值主要有两个方向：

一是在研发上投入和突破，提高自身的科技含量；

二是集中市场份额变成头部公司。

否则，企业很容易淹没在资本市场的芸芸众生里，被市场边缘化。

07上市公司的分布形态呈金字塔状。

按市值排位，中国的4000多家上市公司，呈现一个明显的金字塔状：金字塔塔尖的大市值公司数量很少，金字塔腰部是中型公司，底部是大量的小市值公司。这个趋势在“十四五”期间会进一步强化。

截至2020年9月，4000多家上市公司中，市值超过1000亿元的上市公司只有109家，市值在500～1000亿元的公司只有138家。市值在300亿～500亿元之间的上市公司有200家左右。市值在50亿～300亿元之间的上市公司约1800家。近半数上市公司的市值都在50亿元以下。少数大公司占据多数市值，多数上市公司累加起来占少数市值。

这种趋势，在美股中更显极端。美股少数几家大公司占有80%的市值，过去4年，华尔街股市持续创新高，实际上主要是五六家公司的股票在涨，如苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、特斯拉，其他的绝大多数股票都不涨。这种趋势以后在沪深两市也可能会出现。

7个趋势发生的背后有一个大前提——中国的金融体系在转轨。

金融体系有两种：

一种是直接融资体系，以银行体系为主；

一种是间接融资体系，以资本市场为主。

中国正在从间接融资体系转向直接融资体系。在间接融资体系下，企业要扩张、要增长，必须与银行保持很好的关系；在直接融资体系下，企业的发展要擅长利用资本市场，银行变得没有以前那么重要。企业要擅长利用资本市场，展开各种资本运作，才可以构建起资金与企业之间的良性循环，赢得企业的发展。

总的来讲，企业家要注意到，“十四五”时期，中国资本市场的“两个大”和“两个没有”。

所谓“两个大”，就是大量公司上市和大量资金涌入。整个中国资本市场的容量和活跃度会大幅提升，出现“水大鱼大”的现象。截至2020年年底，中国市场的证券化率是60%左右，美国的证券化率是120%～160%，中国的证券化率会继续提高。

所谓“两个没有”，就是我们从来没有像今天这样需要资本市场；我们从来没有像今天这样重视资本市场。在这种大形势下，资本市场进入新时代，资本市场对企业的生存和发展越来越重要，中国的企业家、实业家要尽快建立起与资本市场新时代相适应的资本思维，构建起产融互动的发展战略。

正如巴菲特所言，一位优秀的企业家应该像投资家那样思考问题。很多企业家比较重视产业，资本意识比较淡薄，也缺乏这方面的人才和团队。如果不能把资本维度补上去，构建起产业和资本良性循环的互动关系，那么在发展上势必会进入弱势状态。（金融小镇网整理自曾老师的资本观察  本文作者 | 王明夫博士 内容编辑 | 高手知路）