LP：大批引导基金进入收尾期，却普遍不达预期

金融小镇网9月6日讯：今年的股权投资市场面临空前的不确定性，GP喊“募资难”、项目要“降估值”、IPO也“难退出”，甚至有LP都在担忧未来的出资，但也有LP指出“LP也卷到一定程度了”，有GP还认为今年是最好的投资时点。

“一半海水，一半火焰”是常态吗？市场的真实样貌到底如何？针对当下的市场热点、痛点，近日投中网再次举办闭门会议“投中10问”，邀请了二十余位国内一线的GP与LP机构主要负责人，面对面探讨过去一年的观察和感悟，以及对未来一年股权投资市场的思考和预测。本次会议由投中网副主编曹玮钰与投中网高级记者张楠主持。

到场的LP嘉宾大部分来自政府引导基金，引导基金和市场化机构的“博弈”自然成为大家重点讨论的话题。

普罗资本执行事务合伙人徐晨昊在管理国资方面颇有经验，总结出三个“做好服务”的要点：首先，国资需要本金安全，做好风险管理十分重要，在追求合理回报的同时，保证最高的回报概率；第二，要在产业引导作出贡献，结合国家级战略对投资方向做出前瞻预判，这也是机构主打的差异化优势；最后，追求产业引导的同时，政府引导基金的返投自然不会做得差。

同样拥有丰富国资、政府合作经验的凯联资本创始合伙人、CEO李哂时表示，机构的主要目标就是规避大的周期波动，为LP创造良好的投资收益，因此基金非常重视现金回报、返投和招商服务，并且机构还通过自建产业研究院的方式为地方政府提供招商和产业链搭建等方面的支持，尽可能规避财务投资和招商引资之间的矛盾。

但也有GP对政府引导基金基金更加审慎。天狼星资本创始管理合伙人沈海伦直言，政府配资目前只拿了深圳南山区一家，究其原因主要是需要考虑地方的区位优势和自身投资策略的结合，作为一家专注硬科技投资的机构，天狼星资本的投资方向、项目和创始人资源集中于深圳大湾区，对于满足反投有天然优势，反复衡量之后决定先把这一只政府基金做好。

璀璨资本创始合伙人罗挺霞也指出，人民币LP的期限普遍偏短，与投资周期难以匹配，为了增强适配度，专注TMT投资的璀璨资本将人民币基金的投向锁定为科技和消费两大赛道。对于和人民币LP的合作，罗挺霞视作相互理解、相互成就的过程，GP首先要理解LP的诉求，再去分配项目投资。

显然，政府引导基金与市场化GP各自持有不同诉求，需求是否真的能够匹配？又该如何匹配？这些都是“技术活”。

接力资本合伙人陆娇娇表示，主要矛盾集中在DPI和产业引导或者返投，DPI是基金的生存之道，这是最基本。至于返投，就要看匹配度，很多GP会盲目追求资金规模，没有考虑后续投资或者退出的压力，导致后续返投和产业引导没法满足。在看过数个GP“入坑”后，作为母基金特别注重克制规模，出手也要符合自己的投资和管理能力。

有LP对这一天然矛盾表现得更坦然。首钢基金执行董事、基金业务发展部总经理李意培直言，现在最突出的矛盾是诉求匹配变得更难，LP和GP的合作需要建立在更多的要求之上。一来，政府引导基金市场经过几年发展，已经越来越专业，提出更多更细的诉求，不同政府出资之间也存在互斥性；另外，人民币LP基本都有直投业务，多个身份带来了多维度叠加的需求，除了招商引资，还要做产业培育并兼顾财务回报。反观GP诉求明确，主要是财务回报和扩大规模。两者之间很难有真正的解决方案，大家要基于合作的最终目标尽量平衡彼此的诉求，才能实现合作落地。

既是GP，同时担任过天津市创业投资引导基金理事长的天创资本管理合伙人洪雷对此也感受颇深。在参与制定LP政策的过程中，洪雷总结一个观点：大家需要彼此理解，也要适当尊重市场规律和产业规律，终归要梳理出到底想要什么。在条款制定上也要面对现实，制定出相对合理、可操作的条款，比如把返投率力所能及地合理下降，实现共赢。作为GP，也要尤其关注项目退出的可能性和现实可行的收益率。

同样拥有GP和LP视角的国泰君安创新投资本市场部执行董事刘沁建议重点思考需求背后的底层逻辑。作为国泰君安旗下私募子公司，创新投近年相对活跃，连续两年设立近百亿规模基金。刘沁认为，GP把握政府类LP诉求的核心是了解主导部门或者人物的真实需求，在LP多个维度的需求中找到可以相互相契合的诉求。GP若希望LP持续出资，也要持续关注LP动态，比如班子换届、产业转型、考核指标等等。

针对自身特点，LP也在尽力增强市场适配度。深圳天使母基金副总经理刘湘宁表示，天使母基金的风格是要早期项目和产业培育，鉴于早期投资期限特别长，因此对DPI不那么敏感，但是希望保证本金安全，同时设计了一些让利条款，比如基金如能成功清算，对于深圳本地项目的投资收益可以全部让渡给GP和其他社会LP，或者在退出期由其他合伙人回购天使母基金的份额。在刘湘宁看来，理想的GP、LP的关系，肯定是大家能够紧密合作，最好天使母基金能够在子基金的退出期能够退出，母基金有资金也愿意在新的子基金中继续出资支持。

来源：投中网

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