投资圈怪状：社会资本募齐了，引导基金迟迟出不了资

2020年即将过去。回首募资市场，依旧是一片唏嘘。

在VC/PE行业里，最严峻的淘汰赛总是从募资端开始。

在这投资行业最困难的2020年，VC/PE有退无进。

投资机构淘汰速度加快，VC/PE各类管理人注销数量创历史之最，甚至出现了“老大”走人留下烂摊子的现象。

某私募机构创始人透露“老大不见了”，他表示：“把基金扔给老二、老三去管理，但老二、老三压根不懂如何募资，对募资渠道、募资来源了解甚少。”“继承者”们虽然接过权力之杖，但如何应对当前募资难的局势，也是无计可施，无疑给大量的中小机构带来更多生存压力。

现如今，很多公司，除了前台以外各个岗位都在搞募资，甚至人人身上都背着募资的KPI考核。但这种全员募资的举措却仍然是心余力拙。

有机构穿梭于大半个中国拜访上百家LP，一家成功的都没有；有IR接连拜访数家险资，却屡屡碰壁；更是有机构已经开始转型做“FA”，昔日的投资人还去卖起了保险……

众生百态的募资场上，当前最魔幻的一幕出现：社会资本募齐了，引导基金却迟迟出不了资。 

01“国进民退”趋势中的反常一幕

现在很多GP居然能先募到一部分的社会资本，但是政府引导基金的钱却一直到不了位。

很多家直投基金的GP告诉母基金研究中心，“我们去年就募到了不少的社会资本，人家天天在催，但政府引导基金反而出不了资。”

要知道，引导基金现在是许多GP眼中的“救命稻草”。

从当下募资渠道来看，纯市场化的资金几乎消失殆尽，地方引导基金、国有产业基金弹药相对最充足已是行业公知。

时过境迁，曾在创投机构眼中是“带着枷锁”的资金成了“香饽饽”——“前两年提起地方引导基金，市场都有些嫌弃，限制太多还要完成返投任务。现在大家见面就打探地方政府的资源，就连三四线城市也不放过，我们新募的这期基金也选择把引导基金的额度加到最满。”某北京的创投机构IR称。

也有业内人士告诉母基金研究中心，有听闻某家头部投资机构也会为了拿到5000万人民币的出资而愿意同地方政府引导基金合作，这放在以前简直是不可思议的事情。

“这两年大家都是围着政府引导基金转，满足地方政府的核心诉求。本质上已经不再是单纯的做投资，也有资源的整合和运营。”

毕竟，在民资方面，过去几年高净值个人虽然投入较多，但他们的钱有限，要获利退出才会投入更多，而他们投资的项目很多不如预期、退出的通道又不通畅，诸多困境下，那些真正拿回了真金白银回报的高净值个人LP寥寥无几；一些上市民营企业因为实控人股权质押、二级市场财富缩水等原因，能拿出来的钱也不多。

因此，社会资本的“热钱”清退，以政府引导基金为主的国资已经成为LP中的主力军，也已经是业内人尽皆知的现象。

然而，就是在“国进民退”的当下，中国的股权投资行业，在募资端却出现了社会资本反而相对容易募集，母基金特别是政府引导基金却难以出资的反常现象。

02反常背后，是行业面临的严峻挑战

中国母基金联盟秘书长、水木资本董事长唐劲草表示，“这种现象我觉得在过去哪怕是5年甚至于更长的时间，都是见不到的。但在2020年确确实实的发生了，这背后反映了整个中国母基金行业确实是遇到了巨大的困难。有的母基金应该是没有钱了，有的母基金由于政策的变化，比如领导可能对母基金没那么重视了，虽然说账上有钱，也不能进行投资了。”

丰厚资本创始合伙人吴智勇告诉母基金研究中心，“我们也遇到了这样的情况，社会资金早就准备好要给了，而且是一家上市公司，等了半年多了，但政府的流程还没走完。但社会募集的钱很可能坚持不到那个时候，很可能在这期间资金的用途发生一些变化。”

他分析，最重要的原因可能是因为，地方政府的资金，毕竟不是一个市场化的企业、一个真正的专业投资机构的钱，不是为了投而投，政府的流程是相对漫长且不可控的。从募资的角度讲，绝大多数GP面临着重大的困难，大环境并不友好。

某民营VC基金管理合伙人Kelly（化名）对此也颇为无奈。

她所在的机构，曾与多地政府引导基金合作。“这种现象在北京、上海、深圳这种大城市的引导基金都出现过，更不用说二三线城市。一般引导基金的资金会超过半年以上才会到位，反而是民间资本都到位甚至已经投项目了。”

她表示，一方面，引导基金面临着频繁且大量的检查，流程复杂；另一方面，也是因为部分政府财政没钱了。“可能有部分引导基金预算不合理，导致超预算支付，因此钱迟迟不到位，延缓出资。”

她还提到，有一些引导基金已经在明股实债，“财政资金不足，对子基金影响就是引导基金大规模启动回购。个别引导基金投资后，却又收高息把钱要回去。对我们这种民营GP来说，甚至可以说是背着高利贷在扶持中小企业。”

募资难背后，是一家家投资机构的辛酸无奈。

反常魔幻的一幕，背后反映了中国股权投资行业在募资方面确实遇到了重大的困难。

钱的属性决定了投资的属性，只有真正的长线LP进场，才能够匹配中国股权投资行业的长期投资需求。

近日，银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》（以下简称《通知》），旨在加大保险资金对实体经济股权融资支持力度，近20万亿资本蓄势待发。

巨量“活水”已在路上。股权投资具有长期性、抗经济周期能力强等特点，与传统投资资产的相关性弱，和保险资金期限长、追求长期收益的特点相一致。

“大水”并不只是指直投方式，由于险资庞大的资金体量，险资也会作为LP以私募基金管理人（GP）为桥梁去实现股权投资，甚至也会去投资母基金，这对于PE/VC和母基金的募资来说是巨大利好。

金钱永不眠。曙光已现，新形势下，如何“找钱”？

在这百年未有之大变局下，各类LP将如何布局股权投资市场？

（金融小镇网转自母基金研究中心）