国泰君安证券：构建中国特色估值体系，建筑央国企PB、现金流、PE估值将提升

1、国资委要求推进央企高质量上市，新一轮国企改革政策可期。（1）2月28日，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，要求统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。（2）2月23日国资委出席新闻发布会：乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，完善中国特色国有企业现代公司治理，健全有利于国有企业科技创新的体制机制。推进战略性重组和专业化整合，强化和各类所有制企业合作，积极培育壮大战略性新兴产业。推动共建“一带一路”走深走实。

2、股权激励为国企高质量发展注入动力，资产重组提升质量催化价值重估。（1）股权激励有利于充分调动核心骨干人才的积极性，提升企业活力和竞争力。中国交建/中国中铁/中国建筑/中国化学等开展股权激励。（2）通过资产重组等方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。中国电建/中国交建/中钢国际/中材国际等计划或已实施资产重组。（3）再融资为央企新业务拓展提供资金支持。中国电建定增募资134亿元，中国能建拟定增募资150亿元。（4）央企拓展第二业绩增长曲线，增强业绩增长的弹性与持续性。中国电建/中国能建绿电运营、中国中铁铜矿产资源等。

3、央国企推荐中国交建/中国电建/中国中铁/中国建筑/中国铁建/安徽建工等。（1）八大建筑央企2022全年新签订单增速均两位数增长，其中中国电建增29.3％、中国交建增21.6％、中国能建增20.2％、中国铁建增15.1％，此外安徽建工增75％，龙建股份增81％，四川路桥增40％。（2）中国交建2023PE6.9倍（最高平均14倍/2015年最高20倍）PB0.6倍，中国电建23PE10倍历史最高47倍，中国中铁23PE4.3倍（最高均14倍/2015年最高40倍） PB0.6倍，中国建筑23PE3.8倍（万保招金PE9倍） PB0.7低于万保招金PB1倍，中国铁建23PE3.7倍（历史最高平均20倍/2015年最高24倍）PB0.5倍。

4、构建中国特色估值体系，建筑央国企PB、现金流、PE估值将提升。（1）地产政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量，提升PB估值，同时改善房建业务的经营现金流。疫情防控政策优化后消费复苏，提升经济增长预期及政府财政税收收入，且疫情防控支出减少，也将改善建筑工程业务的现金流。以中国电建、中国交建为代表的建筑央企转型资产运营类业务，也将获得长期持续的经营性现金流。（2）2022年基建投资增10％、地产投资下降10％，平均零增长，2023年预期基建投资增7％、地产投资增3％，基建+房建景气度好于2022年，预示建筑企业订单、业绩将加速。

5、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。

来源：券商研报精选