美元基金也想搞“专项基金”谋出路？寒潮笼罩下，有机构已暂停募资

近期市场的目光再次聚焦到美元基金身上，一方面，圈内有关美元基金降薪、减员的传闻沸沸扬扬。另一方面，监管层召集多家全球风投机构听取其在华投资的担忧和意见。

近两年来，受宏观经济和中美博弈影响，国内美元基金的募投生态遭受冲击，至今仍未有太大转变，部分机构受累于募投不畅而纷纷进入新一轮调整周期。清科数据显示，2023年上半年，美元基金募资步伐延续下降趋势，共计23只外币基金完成关账，同比下滑超54%。

然而，从退出来看，今年却有多家中国企业登陆美股市场，较2022年的“冰点”实现很大程度的回暖。募投不畅、退出却有所起色，当前国内美元基金发展现状如何？下半年会怎么走？

头部机构老大亲自募人民币 腰部机构部分已停止募美元

“去年上半年，我就劝退了一些去美元基金求职的投资人，有些去了人民币基金，现在就稳稳地呆着，有些不听劝的，现在又开始找工作了。”资深VC人秦兵（化名）如此感慨道。

在秦兵的观察中，除了头部的那些美元基金以外，腰部及以下的美元基金转头都太慢，一方面，是投资的赛道依然没有真正触及到硬科技，另一方面，是仍心心念念着能从美元LP那募到钱，而没有及时调整、耽误了时机。

美元募资寒冬，有基金选择放缓募投节奏避开市场低谷。Anna是一家小型美元基金管理机构合伙人，她告诉记者，早在一年多前，他们的机构就转募人民币了，但这过程并不顺利，目前主要以自有资金做投资。

上海另一家小型美元基金负责人也表示，早在三年前，他们已经停止了对美元LP的募资了，“因为我们一直投半导体，近些年出于对未来不确定性的顾虑，我们目前都用十几年来积累的自有美元和人民币来做投资。”该负责人认为，在不确定性的环境中放慢脚步，也是个不错的策略。

在近几年美元基金的募投生态遭受重创之下，头部机构仍在积极寻求破题之法，甚至有的大老板带队去拜访人民币LP，而不少腰部机构则选择“躺平”。对头部机构来说，成效是显著的，去年，红杉中国牵手杭州资本，在杭州落地第七期人民币基金；同年，高瓴在南京落地新一期碳中和人民币基金，规模达40亿元。

“去年以前，很多美元基金的重心还是在美元身上，但去年以来很明显的转变是，越来越多美元把重心放在人民币身上了。”华威国际产业研究院院长桑琳对记者表示。然而，对大部分美元基金来说，募人民币的过程却相当曲折。正如今年 5 月，梅花创投创始人吴世春在公开场合打趣道：“以前募美元，跟人家讲英文、端红酒杯；现在募人民币，喝白酒，给人家讲招商与返投。”

桑琳表示，人民币和美元的募资区别，根本在于LP结构不同。美元基金LP结构更加多元化，人民币基金LP里面国资背景出资主体占比60%-70%，地方政府引导基金大都跟招商挂钩，投资机构要完成招商和返投的任务，还可能接受相关监管，退出期要求也短，这跟美元基金长期以来的发展逻辑大相径庭，所以对他们的挑战不小。

清科数据显示，2023年上半年，美元基金募资步伐延续下降趋势，共计23只外币基金完成关账，同比下滑超54%。而在今年一季度，美元基金募资规模约为 275.66 亿元人民币，同比下降 41.5%。

只能投特殊架构公司 部分领域的项目仍受到“双向”审查

在科技投资的浪潮下，美元基金的投资领域也不得不转向那些不那么“性感”的制造业，当前这些产业又恰恰是大国之间博弈、竞争的重要抓手，这意味着，其中的摩擦风险就会比较大，这也决定了，美元LP投向这类产业受到较大的监管压力。

在桑琳看来，虽然当前从资产的角度来看，美元LP投向国内还能享受到一点汇率优势，但在监管面前，这点收益太小了。“对美元LP来说，以前是抓住机会控制风险，现在却是要直面风险重新评估机会，大家对风险考虑的优先级已经不一样了。”

记者多方采访了解到，目前国内大部分美元基金要么停止美元募资，要么进一步压缩募资规模，而仅存的少部分美元基金只能投向搭建特殊架构的公司。Anna表示，他们目前的投资组合里，有一半是纯人民币项目，还有一半是美元投的搭建了VIE架构的公司，“目前不少企业还是不太愿意要美元，尤其是先进制造业、半导体、还有部分生物医药企业。”

Anna向记者透露，有家生物医药领域的公司打算在A股上市，但背后有部分美元基金，正寻求机构接收这部分老股，才能“干干净净”地上A股。据她了解，涉及数据和基因方面的生物医药公司，也会受到监管的核查。

这种监管核查是双向的。“我们用自有的人民币投国内项目不会受到限制，但我们用自己的美元投美国的项目，会受到一定的限制，因为会穿透到我们是中国GP的身份，这样的监管实际上在两国都是存在的。”Anna说，如今他们在美国的投资也只能选择行业、控制比例。

而据美国媒体报道，美国众议院“中国特别委员会”近期已致函四家创投机构，表达对其投资中国科技创新公司的“重大关切”。这四家机构包括GGV Capital（纪源资本）、GST Ventures、Walden International（华登国际）及Qualcomm Ventures（高通创投），信函特别关切对半导体、AI和量子运算的投资，并且表示正在审视其中许多投资，并要求四家机构提供投资中国企业的详情、提供的管理建议等信息。据介绍，这项调查是该委员会计划了解投资圈与中国关系所进行一系列调查的第一批，未来的目标还有红杉资本（Sequoia Capital）。这次调查的目的是做一份记录，帮助国会通过一项强力法案，限制对华投资。

根据标普的数据，在 2022 年，美国私募股权和风险资本投向中国的资金只有 70.2 亿美元，较 2021 年的 289.2 亿美元大跌了 75.7%，同时也是近三年 (2020-2022) 来的最低和最近六年 (2017-2022) 的次低，仅高于 2019 年的 67.1 亿美元。

有中概股股价已跌去70% 美元LP或将考虑“专项基金”？

今年以来，最令业内为之振奋的是，随着多家企业纷纷成功赴美上市，美股市场重新成为项目退出的一个可选渠道，业内明显感受到，中概股市场开始活跃了起来。

但是，记者梳理了几家今年登陆美股的中概股企业发现，其股价表现和交投表现都不那么尽如人意。比如，今年1月登陆美国纳斯达克的量子之歌，发行价为每ADS(美国存托股票)12.50美元，而截至当地时间7月28日收盘，公司报收7.35美元，较发行价跌去了超40%。

而今年2月登陆美股的国产激光雷达厂商禾赛科技，其发行价为19美元，但截至当地时间7月28日收盘，公司报收13.33美元，股价也跌去了近30%。同样的情况也发生在今年美股上市的理臣中国身上，其股价甚至跌去了75%。且上述这几家公司的交易活跃度比较低，换手率甚至不达0.1%。

事实上，虽然中概股在今年开启了“破冰”之旅，但融资效果不理想也是在多数投资人的预期之内。“现在上美股跟三五年前不一样，即便上了，也未必能得到华尔街那波投资人的认可。”Anna表示，先不说企业质地怎样，美国投资人在二级市场上买中概股，也是会受到一定的监管影响，也就不难理解，这些企业的交投如此不活跃。

桑琳也告诉记者，即便上市是一个偏市场化的行为，但在二级市场里买卖股票，无论是发行还是基金建仓，都会一定程度上受到政策的影响。

有业内人士分析，中国企业赴美上市的市场仍未真正回暖。一方面，当下中概股赴美上市尚待解决的问题包括目前的市场情绪还未彻底修复，另一方面，过去几年牛市期间私募市场的估值仍需要时间消化，这些都可能会导致企业IPO之后股价表现不佳，而不管是企业创始人还是投资机构，都会对此有较大的顾虑，所以企业赴美上市的意愿或许仍不强烈。

美元基金未来怎么走？桑琳认为，不排除未来如果遇到一些比较大的案子、优质的项目，美元基金可以拉上金融机构或者其他LP，单独设立一只专项基金。她表示，其实去年底开始，一些美元LP就不投盲池基金了，未来应该会有更多美元GP尝试单个项目的专项基金，其项目是否涉及审查一目了然，有顾虑的LP不参与即可，对于中国市场依然乐观的LP，也可以找到适合自己的参与路径。